华源证券近日发布有色金属大宗金属周报：铜铝材出口退税取消，内盘铜铝价格承压。

以下为研究报告摘要：

贵金属板块：美联储12月降息预期下降，美元强势，金价大幅回调。伦敦现货黄金下跌4.43%、上期所黄金下跌3.60%、沪金持仓量上涨0.02%，伦敦现货白银下跌2.82%、上期所白银下跌2.18%、沪银持仓量下跌3.50%，钯金下跌6.12%，铂金下跌4.36%。本周金价大幅回调，一度跌破2550美元/盎司，从最高点2790回落近8%。我们认为回调原因主要包括：1）特朗普当选后计划削减政府开支：特朗普当选后，创建由马斯克领导的政府外部运作的“政府效率部”，削减2万亿美元的政府开支，以精简政府机构、提升政府效率。美国政府削减开支利空黄金。2）美联储12月降息预期下降：10月美国通胀回升至2.6%，鲍威尔鹰派发言表示“美联储不需要急于降息”。3）地缘事件或边际缓和：特朗普上任后或结束中东战争，地缘事件边际趋于缓和。以上三个因素对金价形成短期压制，金价大幅回调。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及去美元化的大背景下，预计黄金中长期仍具备上涨空间。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

铜板块：铜材出口退税取消，压制国内铜价。本周伦铜下跌3.07%，沪铜下跌4.20%；伦铜库存下跌0.19%，沪铜库存下跌6.59%。冶炼费10.7美元/吨；硫酸价格上涨4.31%，铜冶炼毛利为-1064元/吨，亏损收窄。宏观政策方面，本周五财政部和税务局决定取消铝材和铜材的出口退税，或影响铜材出口量和压缩铜材出口利润，对国内铜价形成压制。2024年1-9月国内铜材产量1626万吨，出口量61.2万吨，出口量占产量占比3.8%。基本面方面，铜下游开工回升，国内库存大幅去化。本周电解铜杆开工率82.80%，环比提升6.77pct。本周沪铜库存13.05万吨，环降6.59%，伦铜库存27.19万吨，环降0.19%，smm社会库存16.43万吨，环降14.65%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

铝板块：铝材出口退税取消，压制国内铝价。氧化铝供给端偏紧，价格持续上涨。本周伦铝上涨1.33%，沪铝下跌4.11%；库存方面，伦铝库存下跌1.77%、沪铝库存下跌13.26%，现货库存上涨0.18%；原料方面，本周氧化铝价格上涨3.35%，阳极价格持平，铝企毛利下跌68.79%至544元/吨。本周五财政部和税务局决定取消铝材和铜材的出口退税，或影响铝材出口量和压缩铝材出口利润，对国内铝价形成压制。铝土矿供给今年以来持续紧张，国产矿供应尚未出现明显好转，进口铝土矿受几内亚雨季以及发运扰动影响。短期内氧化铝基本面仍呈现供应偏紧状态，后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

小金属板块：小金属价格跟踪：锰矿/钨精矿/五氧化二钒上涨2.27%/0.70%/0.65%，钼精矿/钛精矿/铟/镁锭/锑精矿/硅锰下跌0.27%/0.72%/1.14%/1.58%/1.60%/2.80%。本周小金属价格涨跌互现。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。（华源证券 田源,郑嘉伟,田庆争,项祈瑞 ）

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