作者：刘振涛
持续加码收购“国民品牌”南孚电池的安孚科技，近日因一份限售股解禁的公告引起了市场关注！
6月3日晚间，安孚科技公告称，公司将有4872万股限售股解禁，占公司总股本23%——解禁市值为12.26亿元，于今日即6月7日上市流通。本次解禁的限售股为向特定对象发行股票限售股，也就是参与定增的限售股。
当然，解禁只是意味着这批限售的股东可以卖出，但股东愿不愿意卖则是另外一回事儿。如果加上年报分红的每股0.45元计算，当初累计募集12.44亿元至今浮亏约100万元，基本是不亏不赚。相对于当下弱势的市场环境，安孚科技定增后的表现也算是交待的过去。
投资者依然最为关心的事，此次解禁是否对安孚科技股价短期走势构成压力，安孚科技到底价值几何？定增解禁盘抛压几何？
而透过问题看本质，投资者关心股价背后是关心公司的成长性问题。成长性是企业价值的所在，也是投资者选择长期持有的底气。换言之，企业只有不断成长，护城河才能越宽、越有价值，进而熨平短期的波动。
站在安孚科技持有解禁股股东的视角看，相比定增价格，由于近期中小盘市场的波动，定增资金并未实现预期中的盈利，当然幸好也跑赢市场。核心是，在当下经济环境中，资产价格整体下行，持有南孚电池这类现金奶牛又持续分红的稳健资产，似乎更有安全边际乃至进击空间。
因此，如果系统性对安孚科技的成长性及估值进行研究，会对此次解禁有更理性的看待和预期。而市场问题公司频频出现黑天鹅暴跌之下，有稳健现金流、稳健分红的基本面优质上市公司越来越受到市场投资机构关注。
加码南孚电池，安孚科技成长性几何？
安孚科技的核心资产是南孚电池。
2022年1月和2022年5月，安孚科技通过两次收购南孚电池股东亚锦科技的部分股权，取得了优质资产南孚电池约26%的权益。
今年3月份，安孚科技发布重大资产重组预案，加大对优质资产南孚电池的控制，进一步增加对南孚电池的持有权益。
南孚电池是国内碱性电池的龙头企业，“南孚牌”碱锰电池产品连续31年（1993年-2023年）在中国市场销量第一，在国内碱性电池市场具有较高的市场占有率和品牌影响力。南孚电池被资本市场认为是电池这个景气大赛道的优质资产。
2023年是安孚科技并表南孚电池的首个完整年度。财报数据显示，安孚科技2023年的营业收入为43.18亿元，同比增长了27.62%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长41.93%。
刚刚过去的2024年一季度，增长还在继续，安孚科技营业收入同比增长11.86%，归母净利润同比增长44.30%。
要知道，2023年和2024年一季度，安孚科技持有的南孚电池权益并不高，穿透计算后只有26.09%。从持有的权益和安孚科技的业绩数据来看，南孚电池对安孚科技带来的营收与净利增长仍有较高的支撑空间。
基于此来看，安孚科技目前在积极推进对南孚电池的加码收购，完成收购后，安孚科技持有南孚电池的权益将会进一步增强，这无疑是给安孚科技的业绩安装了“动力装置”。
行业分析认为，国内锌锰电池行业已经形成了相对成熟稳定的竞争格局，为龙头企业发展提供良好环境，南孚电池凭借品牌、销售体现、研发创新等占据了市场绝大部分份额。南孚电池未来市场空间巨大，业绩增长有保障。
核心资产南孚电池未来业绩增长有保障，安孚科技的的成长性也就更为确定，未来的成长性值得期待。
当然，对于一起收购而言，往往会形成一定的商誉，此前安孚科技收购南孚电池部分股权时形成了29亿的商誉值。有投资者担心再次收购南孚电池会增加商誉，如果未来商誉减值，会影响安孚科技的业绩。
不过，商誉并不是洪水猛兽，需要具体案例具体分析。商誉值是公司购买其他资产支付的价格与获得资产账面价值的差额。南孚电池是典型的消费品公司，其价值主要体现在其品牌价值和市场地位，但根据现行的会计准则这些资产是入不了账的，体现不到资产里。
举个例子，南孚电池这么多年来有较多的广告投入，这些但都费用化了，没有计入资产，而广告投入增强了南孚电池的市场地位，产生的品牌价值是实实在在的，为南孚电池利润带来贡献。
虽然南孚电池的账面净资产不大，但从品牌、市场地位等方面考虑，价值大，所以收购的价格相比净资产就高，因此会形成较高商誉。
此外，29亿商誉形成的购买价格对应的是亚锦科技72亿的估值，当时亚锦科技的估值是90亿左右，相当于打了八折。这也意味着，当南孚电池的净利润大幅下降的时候，才可能对商誉进行减值。
从过往业绩来看，2019年至2022年，南孚电池归母净利润从5.48亿增长至7.66亿，2019年至2022年共3年CAGR（复合增长率）达11.84%。2023年，南孚电池的归母净利润达8.41亿元，比2022年增长了9.79%。
由此来看，南孚电池的净利润大幅下降的概率是比较小的，担心安孚科技商誉减值影响公司业绩，影响企业成长的焦虑可以放一放了。
一个值得关注的事情是，近一个月以来，安孚科技的高管多次增持公司的股票。一般而言，公司的高管对于企业最了解，高管相继增持，也表明了看好安孚科技未来的成长性。
定增解禁，安孚科技抛售压力大吗？
投资者关心的问题除了安孚科技成长性外，还关心，持有解禁股的股东，会不会大量抛售？
根据安孚科技的公告，此次解禁的限售股是去年定增发行的限售股，锁定期限是6个月，刚好对应2024年6月7日解禁。
安孚科技此前定增的价格为37.02元/股。受到市场风格切换，中小盘风格走弱，安孚科技的股价走低，2024年6月6日收盘价格为25.20元/股，由于刚经历过一次每股转增0.45股——复权股价为36.54元，加上0.45元的每股分红，这基本与定增价格平盘。
一般而言，对于定增投资者来说，获利了结是最为常见的操作，而浮亏离场则教为少见。当然，这也要看基金性质和周期。
观察安孚科技定增的16名对象，多数都是机构，包括私募、部分公募机构等。从市场上过往来看，浮亏并非管理人决定是否抛售的核心条件，只有未来成长性缺失，持股标的公司的基本面逻辑恶化，或者是产品拥有流动性压力时，才会有较大的抛售意愿。
先看基本面和估值，当前，安孚科技的市盈率相对较高，主要原因是对南孚电池的收购还没有做完，目前安孚科技支持有南孚电池26%的权益，体现到归母净利润中比较少。
安孚正在进行第三次收购的过程中，同时通过支付履约保证金的方式锁定了南孚电池的控股股东亚锦科技的股权。
根据公司之前的公告，未来将按15倍市盈率进一步收购亚锦科技，假设上市公司全部发股收购，按完成业绩承诺估算，届时6亿以上的归母净利润对应不到120亿的市值，市盈率不到20倍。
南孚电池是消费电池行业龙头，与另一消费龙头公牛集团具有可比性，公牛集团上市至今，长期市盈率维持在25倍—30倍。与之相比，显然，20倍市盈率、基本面稳健的安孚科技稍显被低估。
未来成长性上，在加码南孚电池后，其盈利能力将进一步增长，成长性也更具确定性。面对安孚电池良好的基本面叠加具备成长性。因此，不管定增机构是出于短期流动性压力抛售离场，还是定增机构出于新投资标的目标出现后主观抛售，并不构成安孚科技未来成长性的存疑。
事实上，站在私募以及公募机构的视角看，如果持有相关产品的基民赎回份额的热情度不高，基金的流动性压力不大，也就不会大量抛售持有的股份。
近年来，监管部门强调上市公司要加大分红，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。
安孚科技2203年的分红股利支付率达56.57%，后续随着对南孚电池权益增加，成长性高，盈利能力增长，分红比例或将提升。这或许也是吸引投资者长期持有的动力。
综合来看，无论是普通投资者，还是定增参与者，获得收益都是最终目的。在当下屡有问题公司被问询而引发黑天鹅暴跌之下，对于成长性确定、分红又有预期的基本面优质企业，将会成为机构的首选乃至市场的新主流。
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