中金公司在2025年第三季度受相关部门委托，对万科进行了一次深度财务诊断，其核心结论是万科已处于资不抵债的状态。这一判断主要基于以下几点 ：
• 资产价值严重缩水：在房价持续下跌的市场环境下，评估认为万科账面上大量资产（如房地产项目）的实际市场价值已远低于其账面成本。这意味着虽然财务报表上资产总额庞大，但这些资产若被迫出售，可能无法收回足够的资金。
• 巨大的短期债务压力：万科的流动性危机十分突出。截至2025年第三季度，其账面货币资金约为656亿元，但一年内到期的短期债务高达1553亿元，现金远不足以覆盖短期债务，存在近900亿元的资金缺口 。
• 庞大的表外负债：评估报告指出，万科存在未在合并报表主体内体现的表外负债，这使其真实的债务负担可能比账面上显示的更重 。
评估引发的连锁反应
这份评估报告如同一石激起千层浪，彻底改变了市场各方对万科的预期和行动 。
• 债权人信心崩塌：评估结论直接影响了债权人的态度。例如，在2025年12月的一次债券持有人会议上，一项关于债务展期的议案虽获得了83.4%的同意票，但因未达到90%的通过门槛而失败。这反映了债权人对空头承诺的不信任，强烈要求更强的增信措施，如国资担保或优质资产抵押 。
• 股东支持能力见顶：万科的重要国资股东——深圳地铁集团，自身也面临经营压力（2025年上半年亏损33亿元），并明确表示后续对万科的财务支持需要提供足额抵押物。这打破了市场对“国资无条件兜底”的最后幻想 。
• 政策预期根本转变：监管部门释放出明确信号，表明国家不会再出手对企业进行直接救助，政策重点将转向“防范风险外溢”和“保交楼”。这标志着房地产行业“大而不能倒”的时代正式落幕 。
总结与展望
总而言之，中金公司的评估是一记警钟，它标志着中国房地产行业的游戏规则发生了根本性改变。即便是行业中最稳健的“优等生”，也必须直面市场的严峻考验。
对于万科的未来，业内判断其直接破产的可能性较小，但将经历一场漫长而痛苦的“拆解”和自救过程，包括与债权人逐笔谈判债务重组、加速出售资产、由地方国资接管部分项目以保证交付等。最终，万科可能会以一个规模更小、杠杆更低的形态继续存在 。
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