今年前五个月，美国国内影院累计斩获37亿美元票房，不仅比去年同期高出10%，较两年前更是猛增40%。这个开局是自新冠疫情以来最强劲的，电影院似乎真的回暖了。然而，作为全球最大连锁影院的AMC，其股价表现却和这份繁荣格格不入。
尽管观影人次冲上七年来的高点，AMC的股价在过去一年里几乎被腰斩。更让人咋舌的是，如果按拆股调整后的口径计算，AMC股价在过去五年里累计暴跌超过99%。你可能会问，票房明明在复苏，为什么AMC的股票会如此狼狈？答案藏在两个残酷的事实里：持续亏损和无节制的股权稀释。
AMC至今仍在公布年度净亏损，分析师预计它最早要到2029年才有望扭亏为盈。反观规模更小的竞争对手喜满客，它自2023年起已经恢复盈利，并且从去年初就开始按季度向股东派发股息。由于没有正向利润，AMC自然也就没有可供参考的盈利估值倍数，而喜满客目前的远期市盈率还不到14倍。
另一重打击来自股权稀释。过去五年，AMC通过频繁增发新股来补充现金流，其完全稀释、拆股调整后的总股本自2019年以来飙升了42倍——这个数字并非笔误。同一时期，喜满客的股本只温和增加了14%。这种近乎疯狂的扩股速度，让原有股东的权益被严重摊薄，也成了股价长期承压的根源。
营收基本面其实并不差。影院不仅靠票务回暖，小卖部也在升级。两家公司都推出了单价更高的食品组合以及和热门影片联名的收藏周边，这直接推高了人均消费。分析师认为，AMC和喜满客今年的营收都能实现11%到12%的增长。如果接下来的观影热情延续，这个预测可能还偏保守。
面对这样的矛盾局面，投资者自然感到困惑。如果你对AMC的扭亏能力和资本节制缺乏信心，却又不想错过影院复苏的机遇，那么市场上还存在一些波动更小的选择。除了已经盈利的喜满客，还有定位高端的IMAX，以及坐拥多厅影院物业的EPR地产。
IMAX提供的是超大银幕和增强视听效果的高端观影体验，一些视效震撼的超级大片导演甚至已经开始用IMAX摄影机进行拍摄。EPR地产则是影院的房东，它把多厅影城租给各大院线，靠收取租金获利，业务模式更像一只影院不动产投资信托，受票房波动的直接影响相对有限。这三家公司都没有AMC那样的巨额亏损和股本失控问题，在行业回暖时或许能更稳健地分享红利。
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