凭借着出色的产品力和低廉的定价，零跑汽车销量可谓备受市场认可，官方公布的数据显示，今年5月零跑销量达到了81569辆，4月销量71387辆，环比增长14.3%，而且随着海外市场放量，零跑销量仍在不断走高，数据显示其销量从100万到150万仅用时8个月。
这在车市愈发内卷的当下，当然是个了不起的成绩。
当然，随着销量增长和需求爆发，扩大产能、加大研发及渠道建设，进一步募资就成了零跑必须要走的一步棋。但笔者注意到，今年6月初，针对零跑汽车拟募资67.44亿元的内资股定增方案，中国证监会进行了意见反馈，并提出了四项意见，直指零跑的盈利持续性、募资合理性、财报做账、股权控制权等四大问题。
其中笔者最为关注的则是零跑的盈利能否持续。
毕竟2025年零跑汽车不仅销量创出了新高，而且还拿下了5.38亿的净利润，成为了当年第二家实现全年盈利的造车新势力，彼时包括笔者在内的业内人士大多认为零跑规模效应落地，低价走量终于熬到了盈利拐点，零跑接下来将一路 坦途 （ 参数 丨 图片 ）。
但进入2026年后，尤其是随着一季度财报的披露，零跑汽车虽然销量屡创新高，但是“却不挣钱”了。数据显示，2026年一季度零跑扭盈为亏，亏损达3.9亿，毛利率也由2025年同期的14.9%下滑至9.4%，同比大幅下滑。
深究下来，零跑或许陷入了所有平价车企最难挣脱的死循环：想保住销量排名，就得靠低价车型冲量。以5月份为例，从零跑的销量结构来看，销量最高的车型为零跑A10，这是一款售价6-8万级的小车，占到零跑汽车5月销量的27%上下，而售价低则意味着车辆的单车利润低。
长此以往，或许就会形成销量涨得越快，低端车占比越高，整体毛利率就被持续稀释，规模越大，分摊成本非但没降，反而因为价格内卷，卖一台亏一台的边际效应越来越明显的情况。简单说就是：卖得越多，亏得越快，靠以价换量堆出来的销量，完全没法转化成实打实的稳定利润。
当然，对于零跑汽车而言，个人认为低价车占比高仅是利润下降的原因之一，包括全球化铺货、产能爬坡、渠道建设、大额研发投入、短期刚性费用等都在进一步加大零跑的利润压力。
同时，值得关注的还有，除了盈利拉胯，证监会第二个灵魂拷问，就是 67.44 亿定增募资的合理性。零跑打算拿到这笔钱搞研发、升级车型、补流动资金，还有一汽、金华国资下场认购背书，但监管直接追问：上一轮募集的钱在账面上还有16.8亿，此次零跑又急着融几十亿新钱，必要性在哪？
其实并不难理解，毕竟现在新能源行业融资早就不是闭眼撒钱的年代了，之前不少新势力靠着一轮轮融资输血，掩盖自身经营性现金流常年为负的短板，低价内卷竞争并不可持续。如今监管收紧，绝不允许 “烧钱换规模” 的老套路，倒逼车企把资金砸在硬核技术上，而不是拿来补贴低价内卷，钱花得有没有效率，能不能产出技术壁垒，成了融资准入的硬门槛。
此外，第三点则是收入确认的会计合规问题，监管要查清卖车营收入账时点、销售模式是否符合会计准则，杜绝靠财务调整美化短期业绩，杜绝纸面繁荣，要的是实打实、经得起推敲的营收数据，拒绝财报 “包装术”。
值得关注的还有控制权问题，零跑现有实控团队合计持股仅 23.89%，定增落地后股份还会被进一步稀释，而 Stellantis 手握 19.99% 股份，两者持股差距越来越小。一旦股权持续稀释，外部大股东话语权持续提升，会不会动摇实控人控制权、影响公司长期战略，这都是监管重点考量的风险点。
放到整个新能源车赛道来看，零跑这次被四问，恐怕也并不是单个企业的特例，而是行业大转向的缩影。前几年行业拼补贴、拼低价、拼交付量，只要销量好看，资本就愿意捧场，估值一路走高；现在价格战打到底，内卷白热化，政策、监管、资本三方态度集体转变，销量只能算是入场券，稳定毛利、正向现金流、自研技术壁垒、健康股权治理，才是活下去的核心底牌。
当然，需要指出的是，在【车界】看来，零跑汽车作为最有前景的新势力之一，其坚持全栈自研路线是产品能够高性价比的关键原因，随着产品结构升级，尤其是D平台的车型逐步入市，提振销量含金量，海外工厂落地销量结构改善、销量规模效应显现等共同因素作用，其将很快迎来再度盈利，一季度的亏损恐怕仅仅是暂时的。
对零跑自己来说，想要顺利过审、扭转市场观感，给出合理解释是必答题，同时长远来看，零跑一方面要调整产品结构，不能全靠低价车走量，推出中高端车型拉高单车均价，挣脱低价内卷泥潭，提升销量的含金量；另一方面则要高效利用募集资金，让高额研发投入转化为差异化竞争力，别让研发沦为单纯烧钱；同时稳固股权结构，平衡海外股东合作与自身控制权，靠着国资供应链优势优化成本，修复现金流。
不管是零跑，还是其余一众造车新势力，都必须认清现实：销量是面子，盈利、现金流、核心技术才是里子，只有把销量转化为长久收益，才算真正跑通健康商业模式，不然再亮眼的交付数据，终究不可持续。
（本文由【车界】新媒体编辑部原创出品，本文所涉及销量数据来源于乘联会或第三方平台发布的行业综合销量数据，部分图片来源于网络，标注来源的数据及相关资料均为引用，具体请以官方信息为准，如有错误请联系删除。本文作者蓝湛，个人观点仅供参考。）
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