编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

摩根士丹利：美国经济增长韧性仍在 通胀风险成为核心分歧

摩根士丹利表示，市场与其对美国经济增长前景的看法基本一致，即经济仍具韧性、企业资本开支强于消费、就业市场保持稳定，但对于通胀走势存在明显分歧。市场更担心通胀黏性持续，并因此推高美联储未来加息风险。

自2025年“解放日”关税政策实施以来，美国企业主要通过控制劳动力成本和提高产品售价来消化关税带来的成本压力，单位利润反而上升。与此同时，非劳动力成本增速已明显放缓，显示关税向终端价格传导的过程接近尾声。摩根士丹利预计，未来商品价格可能出现最高约70个基点的去通胀效应，并降低劳动力市场面临的下行风险。

不过，该行认为通胀风险分布仍偏向上行。其基准情景假设中东局势逐步缓和、霍尔木兹海峡部分恢复通行，从而推动能源价格回落。但若地缘冲突持续，油价风险溢价长期存在，可能导致通胀维持高位，美联储被迫长期按兵不动。

此外，AI相关投资热潮正在推高芯片、半导体、存储器及软件价格，若AI带来的需求扩张进一步收紧劳动力市场，也可能引发更广泛的通胀压力。在该情景下，美联储甚至可能重新加息75-100个基点。

摩根士丹利维持美国二季度GDP增长跟踪预测2.4%，接近其中期展望中的2.3%基准预测。该行预计2026年美国GDP增长2.2%，2027年增长2.6%，经济将继续受AI相关资本开支支撑。

美国原油库存持续下降，目前包括战略储备在内的库存约以每日200万桶速度减少，现货油价仍维持高位。与此同时，美国原油产量整体保持稳定，出口增长推动净进口下降。摩根士丹利认为，未来油价走势及其对通胀的二次传导效应，将成为决定美联储政策路径和美国经济前景的关键变量。

全球央行

瑞银：美联储或按兵不动至2027年3月 通胀仍是核心风险

随着中东局势持续推高能源价格、供应链瓶颈加剧以及通胀回落速度不及预期，美联储降息时点可能进一步后移。瑞银将首次降息预测从此前预期继续推迟，预计联邦公开市场委员会（FOMC）将在2027年3月才启动降息周期，随后于2027年6月和12月各降息25个基点。

瑞银认为，美国经济目前仍具韧性。尽管一季度GDP增速被下修至1.6%，4月消费和收入数据偏弱，但企业投资依然稳健，尤其是AI相关资本开支持续扩张，对经济形成支撑。该行预计2026年美国GDP增长约2.1%，失业率年底维持在4.5%左右。

通胀仍是美联储面临的最大挑战。4月核心PCE同比升至3.29%，创2023年底以来新高，整体PCE同比升至3.77%。瑞银预计核心PCE将在5月进一步升至约3.4%的周期高点，之后才逐步回落，并可能要到2028年才能接近美联储2%的目标。

美联储内部当前整体立场偏鹰，多位官员强调通胀风险高于就业风险，并支持维持利率不变。部分官员甚至认为，如果通胀预期失控，不排除重新加息的可能。与此同时，新任美联储主席沃什则更强调人工智能带来的生产率提升和长期通缩效应，可能倾向于避免过度收紧货币政策。

对于AI影响，瑞银认为短期内AI投资热潮可能推高设备、能源和基础设施需求，对通胀形成轻微上行压力；但中长期看，AI有望推动美国生产率增速提升1至1.5个百分点，使经济进入更高生产率增长阶段，并最终对通胀形成压制。总体而言，瑞银认为当前美国经济尚未出现明显失速迹象，而持续偏高的通胀将使美联储在未来较长时间内维持谨慎观望立场。

产业

高盛：AI推动MLCC量价齐升 行业或迎来史上最大周期

高盛根据日本财务省最新贸易数据指出，2026年4月MLCC（多层陶瓷电容）市场延续强劲增长态势，产品价格与出货量同步提升，显示AI相关需求依然旺盛。4月MLCC平均出口价格环比上涨3%，出口量增长7%，出口额增长9%；若按同比计算，价格、销量和出口额分别增长16%、10%和28%，反映行业景气度持续上行。

高盛认为，这一数据与近期日本MLCC厂商披露的订单情况一致，表明行业仍处于强劲需求周期之中。该行进一步判断，由AI驱动的新一轮MLCC上行周期有望成为行业历史上规模最大、持续时间最长的一轮，而目前仍处于周期早期阶段。

需求增长的核心动力来自AI服务器。高盛指出，在GPU和ASIC周边使用的低电压、大容量MLCC领域，随着芯片性能提升和主板空间受限，产品正同时向更小尺寸和更高容量演进，技术门槛持续提高。目前具备相关技术能力的主要厂商仅包括村田制作所（Murata）、三星电机（SEMCO）和太阳诱电（Taiyo Yuden），预计将充分受益于需求扩张。同时，每次技术升级都伴随着产品价格重设，相当于变相提价，有助于推动行业盈利能力提升。

在投资评级方面，高盛继续维持对村田制作所、太阳诱电和TDK的“买入”评级。其中，村田目标价5400日元，太阳诱电7100日元，TDK为3000日元。虽然TDK尚未进入GPU/ASIC所需的低压大容量MLCC市场，但高盛认为其在AI服务器电源管理环节所需的高压大容量MLCC订单同样强劲，有望带动产能利用率持续提升。

大宗商品

高盛：智利铜矿产量持续承压 秘鲁表现好于预期

高盛在最新拉美铜矿月度跟踪报告中指出，2026年前几个月拉美铜供应整体仍偏弱，但实际表现略好于市场预期。其中，智利铜产量继续下滑，而秘鲁和墨西哥产量表现相对稳健，巴西铜精矿出口则维持较快增长。

智利方面，3月铜产量同比下降9%，年初至今下降6%，基本符合高盛全年下降6%的预测。全球最大铜矿埃斯康迪达（Escondida）受矿石品位下降影响，3月产量同比下滑16%，年初至今下降9%，是智利产量走弱的主要原因。高盛预计该矿产量压力将持续至2030年，新选矿厂投产后才有望恢复增长。与此同时，Chuquicamata、El Teniente和Spence等矿山产量也出现明显下滑。

秘鲁方面，2月铜产量同比增长3%，年初至今同样增长3%，明显好于高盛此前预计的全年下降1%。增长主要来自Antamina矿山，其产量同比大增40%，而其他主要矿山整体维持平稳。墨西哥铜产量则同比持平，同样优于高盛此前预计的全年下降4%。

巴西4月铜精矿出口同比增长18%，年初至今增长10%，主要受淡水河谷Sossego矿出口增长推动。高盛指出，部分矿山出口节奏受船运安排影响，单月数据波动较大。

需求端方面，4月全球新能源汽车销量环比下降14%，但同比仍增长3%。高盛渠道调研显示，5月铜终端需求同比下降约7%，环比下降5%。尽管短期需求有所放缓，但智利供应持续受限仍对全球铜市场形成支撑。

高盛：油价正面临双向风险 供应减少和需求下降的影响相互博弈

高盛认为，当前油价正面临双向风险：一方面，由于伊朗战争导致中东地区石油供应减少；另一方面，全球石油需求也出现下滑。这两方面因素相互作用，共同影响着油价走势。

来自中国和西欧的4月份石油销售数据共同表明，该行对当月石油需求“本已偏低”的预期还将面临约200万桶/日的下行风险。这使得其今年第四季布伦特原油价格每桶90美元的预测值面临每桶约10美元的下行风险。

高盛预计，中东地区供应持续中断可能会带来显著的油价上涨风险，而需求减弱也会导致油价出现明显下跌。石油的实际终端使用需求可能因高昂油价而下降的幅度，比预期的还要大。

公司

高盛：三星电子看好存储市场供需前景 HBM4有望成为下一增长引擎

高盛在与三星电子管理层举行投资者会议后表示，三星对存储行业前景维持乐观判断，认为当前存储市场供需紧张局面将在2026年持续，并有望在2027年进一步加剧。公司预计存储产品价格将保持强势，行业供给仍难以完全满足需求。

在高带宽存储器（HBM）领域，三星对争取下一代HBM4主要供应商地位充满信心，并预计HBM4将在2026年第三季度实现对前代产品的收入占比反超（crossover）。管理层指出，与客户签订的长期协议有助于保障中长期盈利能力和利润率稳定。

资本开支方面，三星计划在2026年显著提高投资力度。其中，存储业务资本开支预计同比增长28%至52万亿韩元，以支持先进存储产能扩张；晶圆代工业务资本开支预计同比大增129%至16万亿韩元，主要用于美国得州Taylor工厂建设。

高盛认为，AI基础设施建设持续推动HBM、DRAM等高性能存储需求增长，而三星在先进存储领域的技术和产能布局有望充分受益。考虑到存储价格上行周期延续、HBM产品升级以及公司持续增强的盈利能力，高盛重申对三星电子“买入”评级，并维持积极看法。

高盛：百思买一季度业绩超预期 但下半年增长面临更高基数压力

高盛在百思买公布季报后称，公司业绩明显超出市场预期，但未来几个季度将面临更高的同比基数、补贴效应消退以及存储器涨价带来的需求压力，因此维持“卖出”评级，并将目标价从59美元上调至62美元。

百思买一季度同店销售增长2.0%，高于高盛和市场预期的0.6%和0.9%。增长主要来自游戏、电脑、手机及服务业务。其中游戏业务同比增长38.1%，受PS5、Xbox以及任天堂Switch热门游戏带动；电脑和手机业务同比增长4.2%，受换机周期、产品创新及厂商合作扩张推动。与此同时，家电业务仍同比下降13.6%，持续受到疲弱房地产市场和激烈价格竞争拖累。管理层表示，税务退税带来的消费刺激是本季度超预期的重要原因。

公司透露，5月以来同店销售保持高个位数增长，多数品类均有所改善，家电业务已恢复正增长。此外，百思买作为RGB电视的独家全国渠道商，未来有望受益于新品上市。不过管理层仍仅指引第二季度同店销售增长约1%，原因在于6月和7月将面临去年任天堂Switch 2上市及返校季电脑销售高基数带来的压力。

关于存储器涨价影响，管理层表示，公司目前并不担忧供应短缺，并已提前增加库存。但随着存储器价格上涨逐步传导，电脑产品平均售价（ASP）将在第二季度开始提升，可能抑制销量增长。百思买认为影响总体可控，但高盛担心消费者转向低价产品后可能对利润率造成压力。

基于一季度超预期表现和较好的二季度指引，高盛将百思买2027财年EPS预测由6.28美元上调至6.46美元，但认为退税红利消退、计算机业务增速放缓以及疲弱的房地产环境仍将限制公司后续增长空间，因此维持谨慎看法。