本文来自微信公众号： 反熵 ，作者：一笑
深天马最近有点发愁。
2025年，它的柔性AMOLED手机显示出货量做到国内第二、全球第三，到了今年上半年，公司却重新亏损7.28亿元，去年同期还盈利2.06亿元。
一年前的好势头，还历历在目。2025年深天马全年归母净利润1.67亿元，实现扭亏，TM17柔性AMOLED产线利润同比改善超过40%。
过去十几年，中国面板厂一直追着三星显示往前走。建柔性OLED产线、爬良率、进入手机品牌供应链，再一点点向中高端市场渗透。深天马已经证明自己能把柔性OLED的规模做起来。
可做到过全球第三之后，它反而要面对一个更现实的问题：这些屏为什么还是这么难赚钱？
01
这里的“全球第三”有明确口径，指2025年柔性AMOLED手机显示出货量。若统计全部AMOLED手机面板，CINNO给出的2025年全球第三是维信诺。
口径不同，但不影响大的趋势。
2025年，中国厂商拿下全球AMOLED手机面板50.6%的出货量，首次超过一半；三星显示的份额降到41.5%，京东方达到16.3%。
十年前，中国面板厂还在解决OLED量产、良率和客户验证。今天，全球每两片手机AMOLED里，已经有一片来自中国厂商。
数量追得很快。
可OLED这门生意，不能只数片数。
今年二季度，UBI Research统计的小尺寸OLED市场出货约2.3亿片，三星显示约9000万片，份额接近40%，收入份额却接近50%。
三星二季度的增长主要由折叠屏新品拉动。不同产品之间的价格差也很明显，一片普通柔性OLED和一片用于折叠机、高端手机的OLED，在出货统计里都只记作一片，售价却可能相差很大。
OLED的价值，从来不是按片数平均分配的。
2025年的全球第三，证明深天马已经具备大规模生产和交付柔性OLED的能力。但到了这个阶段，屏卖给谁、装进什么价位的手机、最终卖多少钱，开始比单纯的出货排名更重要。
过去十年，中国OLED一直在追三星的数量。
数量越来越接近之后，每一片屏的价值差开始显现。
02
OLED还有一个更现实的问题，产线太贵。
以深天马参与建设的TM18为例，这条第6代柔性AMOLED产线总投资达到480亿元。
几百亿元投进厂房、蒸镀、曝光、检测等设备以后，生产线不能想停就停。手机市场进入淡季，设备不会跟着休息；订单少了，折旧照样计入成本。
截至2025年底，深天马固定资产账面价值413.55亿元，占总资产超过一半。
面板厂为什么天天盯着稼动率，原因就在这里。
产线满负荷运行，折旧可以摊到更多产品上。订单减少，每块屏承担的固定成本随之增加。已经建成的大型OLED产线又很难因为几个月市场转弱就停掉，厂商仍然要去争订单、保产能利用率，价格也容易跟着承压。
2026年，订单和价格偏偏同时出了问题。
存储价格上涨推高手机整机BOM。存储并不是OLED面板的直接材料成本，却会挤压手机厂商分配给屏幕和其他零部件的预算。
中端安卓市场最先感到压力。
CINNO数据显示，今年一季度全球AMOLED手机面板出货同比下降0.7%。同期京东方同比增长17.7%，天马下降5.9%，份额降至9.9%。CINNO将天马的下滑与存储涨价之后中端手机需求承压联系起来。
深天马此前的业绩预告也提到，柔性AMOLED手机显示需求下降、价格下行和竞争加剧，使过去两年的改善受到影响，联营企业投资损失也同比增加。
对高固定成本的面板厂来说，收入少几个百分点，利润表上可能已经由盈转亏。
深天马上半年营收66.91亿元，同比只下降4.49%；归母净利润却从去年同期盈利2.06亿元转为亏损。进一步看，一季度亏损1.39亿元，据半年数据计算，二季度单季亏损约5.89亿元。
这其中当然不全是折旧造成的，产品价格、联营企业亏损等因素都在发挥作用。但高固定成本会放大景气变化，这是面板生意一直难做的地方。
产线已经建成，折旧按月发生；订单和价格却可以在一个季度里改变方向。
03
同样面对手机市场转弱，京东方一季度AMOLED手机面板出货却同比增长17.7%。
CINNO提到，iPhone订单增加，以及LTPO、折叠屏等高端产品继续推进，是其中的重要原因。
这不能简单理解成京东方所有OLED技术都强于天马。面板做到高端以后，客户结构会直接影响产品规格、出货规模和价格。
苹果订单也不等于稳赚。
苹果的议价能力同样很强，供应商还要面对漫长的认证、严格的良率和交付要求。但这类项目往往规格更高、规模更大，对ASP和产线利用率的支撑，也与普通中端安卓订单不同。
今年手机市场的变化分化，把这种差异进一步放大。
Omdia预计，2026年全球400美元以下智能手机出货量将下降超过22%，400美元以上机型反而增长5.7%。
成本压力甚至已经开始影响手机厂商对屏幕的选择。
Omdia观察到，一些中国手机厂商把部分原本采用LTPO OLED的高端机型改回LTPS OLED，一台手机可以节省大约3至5美元。
对一台手机，3美元只是几个零部件之间的腾挪；对千万级出货的项目，3美元足以改掉一项显示技术。
这也给面板厂泼了一盆冷水。
新技术做出来，不代表客户一定愿意为它付钱。LTPO、折叠OLED、高亮度、低功耗，最终还是要装进一部手机中。
能不能变成溢价，最后还是要过产品定义和BOM这一关。
深天马也在增加高价值产品的比重。
2025年，公司增加了国内头部品牌旗舰项目出货，同时继续把柔性OLED推向穿戴、车载和IT。今年上半年，首款OLED车载产品已经支持客户车型发布。在运动健康显示领域，也向头部客户交付了高端旗舰手表柔性OLED产品。
方向并不难判断，兑现不会很快。
旗舰手机还要继续争客户，车载和IT有新的认证周期，穿戴市场的规模又远小于手机。
对深天马来说，接下来更稀缺的，是能够把价格托住的高价值订单。
04
中国显示产业以前也有过类似的变化。
LCD时代，中国面板厂不断建设更高世代的产线，把全球份额一路抢了过来。等到产能真正充足，行业的问题也跟着变了。
屏越来越多，价格越来越薄。
LCD后来成为一门高度周期化的生意。景气上行时一屏难求，产能扩张以后价格迅速下跌，面板厂又回到成本、稼动率和规模的竞争。
一种制造能力从稀缺变成充足以后，利润就会开始寻找新的稀缺。
OLED还没有走到LCD那一步。
它的技术迭代更快，产品差异更大，折叠、IT、车载这些市场也还没有完全打开。现在就把OLED写成下一个LCD，显然太早。
但一些熟悉的压力已经出现。
Omdia预计，2026年全球AMOLED手机面板出货量将同比下降7%，柔性AMOLED可能出现七年来首次年度下滑。需求增长慢下来以后，过去依靠新增市场消化的产能，要重新寻找订单。
产线要跑，客户要抢，价格却越来越难守住。
今年的业绩反复，并不能否定深天马过去几年在柔性OLED上的投入。2025年做到全球第三，已经说明它有能力进入全球OLED第一梯队。
只是到了这个位置，单纯扩大规模已经越来越难带来同等幅度的利润改善。
普通柔性OLED日趋成熟，高规格产品、头部客户和稳定的产能利用率，会越来越直接地影响一家OLED厂商能留下多少利润。
曾经，深天马要证明自己能把柔性OLED做到世界前列。
这件事，它已经做到了。
现在让深天马发愁的，是数百亿元投下去之后，这些屏如何才能把利润留下来。
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