通缩 被称为“经济学家的噩梦”，主要原因是通缩一直与史上最严重的经济危机联系在一起：美国近100年历史中，产生2年及2年以上连续通缩只有四次，并且都集中在1921-1939年大萧条附近；而日本，学术界认为其长期连续的通缩是造成其过去20年经济表现不佳的重要原因，是负债式衰退的典型表现。
08年次贷危机爆发后，为将本国经济从衰退的泥淖中解救出来，防止陷入通缩漩涡， 全部分央行在量化宽松政策之后，进一步祭出负利率大招，直接导致全球主要发达经济体国债利率迭创新低，为高净值客户财富配置的全球化带来前所未有的挑战。
本文从理论和实证两个方面对 通缩的概念、通缩的成因、通缩的危害，以及通缩与负利率的关系进行全面介绍，实证部分主要包括中国和日本的具体经济情况，以求给读者一个直观印象。
” 何为通缩？
现在经济学界主流理论中，通货紧缩的概念主要参考《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》中的解释，认为通货紧缩是 “一个物价降低、货币升值的过程，与通货膨胀相反”。需要特别注意的是，通货紧缩不是个别商品价格的下降，而是总体价格水平的下降，并且这种下降应该持续一段时间。
90年代的日本消费品价格、资产价格和房地产价格均下降，此为通缩。消费品价格方面，日本CPI从1991年开始一路下降，2001年为-1%；资产价格方面，日经指数在1989年曾高达38915.87点，之后便一路下跌，到1992年下跌了一半以上，至2002年，日经指数已经低于1983年的水平，仅为8578.95；房地产价格方面，日本官方公布的土地价格增长率1991年为11.3%，但是1992年这一比率就下降到-4.6%，从此土地价格开始了长达十多年的负增长。
本世纪以来，日本政府推出多项措施为摆脱通缩努力，但效果有限。2012年底日本推出“安倍经济学”全面刺激经济，包括量化宽松的金融政策、大量公共支出的财政政策和结构性改革，日本经济逐渐走出通缩；然并卵，2014年下半年国际原油价格出现剧烈下降，再次将日本CPI拖拽至0附近。可以说，从上世纪90年代以来，日本经济一直未曾摆脱通缩魅影。
从中国当前情况来看，处于价格下降通道中的仅为工业品出厂价格指数PPI，而以CPI和RPI为代表的终端消费并没有出现价格下降，房地产价格今年上半年也有一波大范围增长，因此 从严格意义上说，中国目前并不处于通缩之中；但PPI同比连续52个月负增长，意味着通缩实质上是悬在中国经济上方的达摩克利斯之剑。
通缩的成因
在凯恩斯经济学中，通货紧缩主要是由总需求不足引起的。前美联储主席Ben Bernanke便是有效需求不足理论的信奉者。在总需求下降地非常厉害时，生产者为了出售商品，就必须降低价格。而从实证上来看，通货紧缩对经济造成的影响几乎和总支出急剧下降给经济带来的后果一样，那就是经济衰退、失业率上升、金融陷入困境。
总供给的大规模扩张也是理论上通货紧缩发生的可能原因之一。但是，如果通货紧缩是由供给面的因素引起的，例如，生产率的迅速提高或者生产成本的普遍下降，应该出现的是经济繁荣发展的状况，而不是普遍的经济衰退。从实证上来看，仅有中国在上世纪末的通货紧缩与供给面大规模扩张相一致。
经济存在结构性问题也可能会导致通缩。曾成功预测美国房市泡沫和金融危机的经济学家Gary Shilling，基于科学技术周期的经济运行长周期角度解释了通货紧缩。他认为，目前世界经济正处于康德拉季耶夫长波的自后阶段，在此阶段，在旧技术部门中存在过度投资，导致生产能力过剩，从而引起通货紧缩；在那些成为下一周期主导力量的新技术产业部门中，尽管投资在急剧增长，但还不足以抵消旧技术滑坡的影响，因此经济增长整体放慢了。
日本通缩直接诱因是泡沫经济破灭后总需求急剧下降，但根本原因是泡沫经济导致的企业生产能力过剩和银行“惜贷”行为。
泡沫经济时期企业的盲目投资形成了大量过剩的生产能力，泡沫经济破灭以后，资产价格下降，再加上通货紧缩引起企业债务负担加重，使得大量企业破产。这就导致日本企业出现了“三个过剩”：设备过剩、债务过剩和人员过剩。“三个过剩”严重削弱了企业的投资需求，从而阻碍了经济的复苏。
银行层面，资产价格的下降和大量僵尸企业使得日本银行的不良债权年年攀升，于是银行普遍收缩贷款规模，“惜贷”现象严重。银行的“惜贷”行为不利于投资需求的启动，也阻碍了宏观经济政策的传导，导致日本经济长期陷于通货紧缩的漩涡。2002年以后，随着金融再生计划的深入和央行加大对银行体系不良资产的购买力度，日本银行贷款有了一定的好转，但整体增速仍然处于低位。
产能过剩和实际有效需求不足是当前中国通缩隐忧的元凶。次贷危机之后为拉动内需保增长，中国政府拿出4万亿投资基础设施建设，尽管当时保住了整体经济的增速，但事后来看，却造成了部分传统行业产能严重过剩。另一方面，短期房价、教育和医疗方面的压力增大，以及长期人口老龄化、经济增速放缓等都会影响居民的消费能力，抑制居民的消费意愿，造成实际有效需求的不足。
通缩的危害
通缩越严重，消费意愿越低迷，市场越萎缩，经济越差。一旦经济陷入通货紧缩的漩涡中，由于物价普遍下跌，人们会感到手中的货币越来越值钱，这就导致持币观望者多，花钱购物者少。全社会消费能力日益萎缩，厂商就不会接到订单，没有订单就无从生产，不生产就会解雇工人（毕竟，资本家不是慈善家，没活干也开工资那就不是资本家了），从而导致大规模失业，甚至会引起社会动乱。
如果通缩进一步加剧了有效需求不足，那么央行只要进行货币扩张，使得需求曲线向右移动，不就能帮助走出通货紧缩了？然而事实并非如此简单，日本在上世纪90年代以后，货币持续处于扩张状态，利率基本维持在0附近，但是经济仍然处于困境。
通缩极大地限制了央行运用货币政策调节经济的能力。当经济出现严重衰退和通缩时，实施有效的货币政策非常困难。因为即使通过不断放松货币，名义利率已经接近于零，货币和债券在很大程度上对私人部门而言已经具备了完全替代性，货币政策进一步扩张已不能再使利率产生下降的趋势。
通缩可能进一步导致整个社会陷入“流动性陷阱”。尽管名义利率已经接近于0，但由于私人部门在通货紧缩中往往预期一个非常小的甚至是负的通货膨胀率，根据Fisher恒等式，我们就会发现预期的实际利率往往会太高，不能起到启动经济的作用。从这个意义上说，名义利率的“零下限”成为组织实际利率下降的最主要的屏障。
通缩和负利率的关系
传统经济学一般认为陷入通货紧缩和流动性陷阱是经济病态的一种表现，而过低的利率往往被指责成为货币政策无效的罪魁祸首，但是 诺贝尔经济学奖得住保罗·克鲁格曼认为，如果经济均衡的真实利率为负的话，零利率可能不是太低而是太高了。 为预防或走出通缩，各国央行纷纷打破名义利率的“零下限”，实施负利率政策。当经济陷入通缩，尤其是流动性陷阱之后，一般会出现价格水平下降与低名义利率共存的局面。但是名义利率的“零下限”并非是上帝规定的不可更改的限制，中央银行可以通过对持有货币征税（比如可以对商业银行存放在中央银行的准备金征收负利率），来达到负的名义利率的效果，进而降低实际利率，启动经济。这就构成欧、日各央行争相实施负利率刺激经济的原因和理论基础。
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