■ 文 | 金融之家

万达商业以H股在香港上市，其实是一个重大决策失误。剩给王健林的，恐怕只有补救，从港股退市，回归A股。但很可能给王健林再次留下遗憾的事，这回他的时间点又选错了。万达商业很可能和诸多私有化希望回归A股狂捞一把的中概股一样，起个大早赶个晚集，被证监会毫无章法的"改革"割了韭菜。

按万达商业公告的2015年年底年净利润超过300亿，以15倍静态市盈率，万达的估值应约4500亿元;净资产为1858.97亿元，以2倍的市盈率计算，万达商业的估值约3700亿元，完全超越绿地3000亿元市值，成为A股最大重组案件。回绕万达商业的回归，也是风生水起，烟火四溅。

日前名不见经传的小公司绵石投资就公告说，跟万达集团商谈的资产重组告吹。这揭开了万达潜行A股、意欲借壳的事实，也成为王健林回归A股征途中的第一场失败。但最感伤心的可能不是王健林，而是绵石投资的高管们。据说，当两个月前他们知道万达和绵石重组消息后，就根本没有心思搞公司管理了，他们都等着王健林发金子，现在他们又要开始埋头苦干了。一位万达高层表示，以后绵石投资的任何重组与万达无关，绵石管理层从"爽死"到彻底"哭死"，几乎就在电光石火之间。当然，陪同他们从"爽死"到"哭死"的，还有指望成功实现逆袭的无数小散。

不过想想也是，绵石投资40多亿的壳资源，万达商业资产高达7000多亿元，王健林准备登陆上海A股，绵石投资是深圳交易所，不知当初绵石投资的管理层和股民为何会相信万达与绵石重组这种完全毁人三观的消息的。

除了绵石投资外，还有很多传言将被万达商业借壳的公司恐怕也将步绵石投资后尘。比如传言万达有意借壳的大连控股、中体产业、铁岭新城、国中水务、上海九百、华联股份、绵石投资等，一共有28只股票，其中豪门和寒门并举，但恐怕都以烟雾弹居多。我们随便摘出几只股票分析分析，看看他们各自有多大可能。

大连控股：出身相同，大连控股和万达商业税源地相同，虽然首富王健林背负着73亿元的对赌协议利息，但"投资不过山海关"的风险意识不会忘记。
中体产业：前世好兄弟，6年前，万达商业和中体产业接触过，当时没有结果，心怀芥蒂的双方，如今也未必能重续前缘。
上海九百：上海九百把子公司转给万达网络科技了，两家母公司的子公司互相做买卖不代表和母公司也要做母公司，你儿子娶她闺女不代表你要娶闺女她妈。

不可能归不可能，当然也不排除这些"壳资源"利用万达借壳来炒作股价。

说到万达终止重组绵石投资，有一个人，不得不提，那就是原广发银行董事长董建岳，此前他加盟万达金融任董事长兼总裁。

董建岳进入万达并不是外界认为的带领万达金融集团拿下金融全牌照、O2O，而是为了万达回A股，上市。

万达的分工现在非常明晰：陆肖马负责投资，曲德君负责O2O，董建岳负责上市，张霖负责文化，王志彬负责商业，丁本锡负责整个系统内部管理。

当初董建岳在告别广发银行的内部信中，坦言自己最遗憾的事情是广发银行未成功实现IPO。董建岳每次谈到此事时，捶胸顿足。董建岳这次进入万达，就是准备带领万达在A股上市的，如今重组绵石投资失败，他的压力显然比在广发银行更大。他在广发行多次努力上市都未成功，这次如果又不能成功，他一定会遗憾死和后悔死。

其实董建岳对自己有点要求过高了。虽说万达A股借壳上市，就算遇到最严格的重组办法，也可能不是太困难的事情，但有一项困难，绝对让人头疼，那就是万达的股东构成。曾经有一位金融集团的董事长以自己公司为案例说明股东构成的重要性："选择股东是有专业原因的，目前股东里面，一个是有高盛集团，它是我理想中的金融集团，我一直想把我们企业打造成高盛集团的模样;一个股东是新加坡政府，治企业如治国家，新加坡政府的治理能力，是企业治理能力的表现，还有一个股东是….."

这家公司虽然不是最大的金融集团，但内部管理、治理等各方面，在行业确实有很好的口碑，不乱，有条理。整个集团有高盛、新加坡的治理痕迹，而管理层的中国人也特能吃苦，艰苦朴素。

股东结构对公司有影响，这个道理相信王健林、董建岳也都懂。看看现在王健林冷落丁明山，就知道王健林已经明白章子怡妈妈作为万达商业股东，这种股东身份给万达商业价值带来的伤害。糟糕的是，在万达商业，这样的股东还不止一个两个，加上A股对披露的要求比港股更严，估计这也会让董建岳"头疼死"。

万达H股的私有化，还拉上了规模达数百亿的战略投资人，一起加入这场游戏。这些投资人的入股形式一般都是私募，真正的投资人是普通的个体和大小机构，万达商业回归最后留给他们的，又将是欢喜还是愁呢?