IPO日报 星 榜
点亮价值新股，追寻成长之源
《国际金融报》旗下IPO日报推出独创的“IPO日报星榜”，旨在发现价值新股，寻找资本市场价值投资大河之源头，为健康股市凝聚稳健成长动力。
IPO日报星榜对具有优质基因的新股进行全方位的立体展示。同时，这个模型也有助于投资者避开价值毁灭型新股，躲过投资长河中的众多暗礁。
这期 IPO日报 星榜 聚焦 华夏航空
成长级别：★★★（成长空间从低到高，共分5级）
星点：支线航空网络如同整体航线的“毛细血管”和“神经末梢”，不起眼但必不可少。相较于发展成熟的干线网络，支线航空领域目前尚有较大的发展空间，作为“支线航空第一股”的华夏航空迎来发展机遇。不过，华夏航空在专注自身发展的同时，如何应对传统航空公司的市场“入侵”是摆在面前的一道难题。
市场待进一步开拓
近年来，随着国民经济的快速增长和国民收入的稳步提高，普通民众出行的偏好发生了变化，对出行方式的便捷性、舒适性有了更高要求，越来越多二、三、四线城市普通民众把乘坐飞机作为出行的首选方式。作为民航运输的重要组成部分，支线航空市场迎来发展机遇。
中国民航局数据显示，国内支线机场客流量增速显著，2014年中国支线机场平均运量增长率为16%，为干线机场的1.78倍。从2010年到2015年，支线航线网络增加了27%，运力增加了116%。
但是，相较于干线航空而言，中国的支线航空起步较晚，发展速度也相对较慢。中美之间的国土面积相差不大，但是中国的机场数量仅为美国的1/3，航班数量仅为美国的 2/5。业内人士认为，就目前的情况来看，未来中国还需要建设大量的支线机场，开通大量的支线航线，以促进地区经济发展，提高居民出行的便利水平。
业内人士指出，未来一、二十年中国的航空运输业仍将处于黄金发展期，支线航空的战略地位和作用将会更加凸显，支线航空的发展也将迎来新机遇。
细分领域的拓荒者
作为目前我国唯一长期专注于支线航空的独立航空公司，华夏航空是国内支线航空商业模式的拓荒者，如今成为“支线航空第一股”。
截至目前，华夏航空已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了5个飞行基地，基本覆盖我国西南、西北、东北及华北地区。业内人士表示，这些区域是我国支线机场资源最丰富的地区，也是对支线航空潜在需求最大的地区。
招股书显示，华夏航空目前开通航线80余条，飞往全国80余个通航点。
市场占有率方面，根据民航局公布的2017年夏秋航季航班计划及有关数据统计，按照航点划分，华夏航空覆盖的支线航点占国内支线航点的34.2%；按航线划分，华夏航空支线航线数量占国内支线航线总数的9.9%。
对于华夏航空而言，国内支线航空市场的快速发展和巨大潜力是机遇也是挑战。随着国内支线航空市场竞争的日益激烈，加上国内高铁等其他可替代性运输方式的进一步发展，华夏航空未来将面临一定的行业风险。
三率判定
巴菲特选股策略的精髓，就在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标，尤其是净资产收益率(ROE)。巴菲特还给这三个指标设定了标准，就是毛利率要高于40%，净利率要高于5%，净资产收益率要高于15%。
那么，华夏航空是否符合“巴菲特的三率判定”呢？
2015年至2017年，华夏航空的销售净利率分别为13.58%、13.52%和10.85%，远高于5%的优质股标准。
此外，华夏航空2015年和2016年的加权平均净资产收益率高达68.56%、55.56%，而同行业净资产收益率的平均水平仅不到20%，最高加权平均净资产收益率才达到36.11%。
对此，分析人士指出，一家公司净资产收益率均大幅高于同行业上市公司的平均值，说明公司在较小的资产规模下，实现了较高的盈利能力。
不过相较于销售净利率和净资产收益率，华夏航空的毛利率水平比较一般。
数据显示，2015年和2016年，华夏航空的毛利率分别为27.7%和25.56%，距离巴菲特40%毛利率的选股标准还有一定的差距。
▲数据来源：华夏航空招股书
不过，IPO日报发现，华夏航空的低毛利率水平或许属于行业特性。数据显示，2015年和2016年，同行业可比上市公司的毛利率平均水平仅为20.64%和17.51%，其中，毛利率水平最高的是中国航空，其主营业务毛利率水平维持在23%左右，尚低于华夏航空的毛利率。
探寻新增长点
得益于支线航空领域的快速发展，抢占了先机的华夏航空近年来业绩持续增长。
数据显示， 2015年、2016年和2017年，华夏航空分别实现营业收入17.92亿元、25.51亿元和34.48亿元，同期实现归属于母公司的净利润为2.42亿元、3.46亿元和3.74亿元。
▲数据来源：华夏航空招股书
在业绩持续增长的同时，华夏航空也面临着越来越激烈的竞争压力，净利润增长率略低于营业收入增长率。因此，为了更好地配合支线网络结构的扩张，满足目标市场的需求，华夏航空计划扩充机队规模并持续优化机队结构。
据悉，华夏航空本次IPO的募投项目主要用于扩充机队。招股书显示，本次计划募集资金共7.7亿元，其中4.7亿元将用于购买6架CRJ900型飞机及3台发动机项目，另有3亿元用于华夏航空培训中心项目建设。
作为专注于支线的航空公司，CRJ900型是华夏航空机队中的主要机型之一。华夏航空预计，依据市场情况结合公司航线安排，按照公司正常飞机飞行日利用率和客座率，在 6 架飞机全部到位后，运行一年将增加净利润 9816 万元。
不过，计划总是理想的，华夏航空的经营业绩是否能够按照计划实现，还需经过市场考验。
探寻海外市场
业内人士表示，对于航空公司来说，如果仅将目光局限于国内，那么未来的发展空间还是无法深入拓展。优秀的公司理所当然要具备全球视野，才会有更广阔的市场。
据了解，我国民航业国际化程度逐步提高，也给国内航空公司开辟更多国际市场创造了机遇。据《中国出境旅游发展年度报告2017》显示，从总量上来看，我国出境旅游市场达到1.22亿人次，出境旅游花费1098亿美元，分别同比增长4.3%与5.07%。
上述报告指出，中国出境旅游市场与消费增长趋势虽然放缓，但需求依然潜力巨大，中国游客出境旅游更加成熟和理性。未来，随着市场发展环境的持续完善，中国公民出境旅游需求将得到进一步释放。这将为我国民航业发展提供庞大的消费群体和广阔的市场空间。
对此，华夏航空计划陆续开通至东南亚、日韩和港澳台等国际和地区航线，来增加公司的盈利增长点。
可比公司与相对估值
我们以“相对估值法”尝试测算华夏航空的合理估值，这一估值是动态的，只是针对当前市场环境。
华夏航空招股书中提及的同行业可比公司有6家，均为上市公司，分别为中国国航、东方航空、南方航空、海南控股、吉祥航空和春秋航空。
为了方便比较，IPO日报选取2017年中报的财务数据作为估算依据。
数据显示，上述6家可比上市公司2017年上半年扣非后归母净利润的总和为99.61亿元，截至2018年3月13日，6家可比上市公司的总市值为5315亿元。
华夏航空2017年上半年的扣非后归母净利润为1.67亿元，据此估算，华夏航空的市值约为89.11亿元。
由于上述6家上市公司的规模差距较大，因此IPO日报在此基础上再选取规模上与华夏航空更加接近的海航控股、吉祥航空、春秋航空三家上市公司作为可比对象进行估算，选取的数据范围依旧是2017年中报。
数据显示，海航控股、吉祥航空、春秋航空三家上市公司的扣非后归母净利润的总和为19.43亿元，截至2018年3月13日，上述三家企业的总市值为1137亿元。据此估算，华夏航空的市值约为97.72亿元。
本文信息均来源于公开资料，IPO日报力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。IPO日报力求文章中的内容客观、公正，但文章中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，在任何时候不构成对任何人的个人推荐。
欢迎投稿、爆料 
星榜精品文章
新余国科军民两条腿能否走出一片蓝天？
新产业“三率”远超巴菲特选股标准，能否在全球竞争中快速成长？
能否补全渠道短板，成“淘品牌第一股”御家汇关键挑战
毛利率超95%，万兴科技能否一路长虹
药石科技：国内药物分子砌块之王，国际压力不小
中新赛克“三率”不错，能否分全球“大数据”市场一杯羹
热门跟贴