导读提示：利用碎片时间阅读的读者，可以只阅读加粗文字即可。今天和大家聊一聊连载的第四专题：我国资产证券化的发展现状和未来预测。其他专题可以到我的步伐铿锵公众号阅读！

专题四：我国ABS发展现状和未来预测

我国资产证券化市场中，主要分为央行和银监会主管的信贷资产证券化（信贷ABS）、证监会主管的企业资产证券化（企业ABS）以及交易商协会主管的资产支持票据（ABN）三种。

怎么区分哪些是资产证券化产品，有个比较小白的方法就是看产品名称，名称中含有类似“资产支持”字样的就是该类产品。比如：

平银国君华邦银泰城资产支持专项计划
新城控股集团股份有限公司2017年度第一期资产支持票据
中金-印力深国投广场信托收益权资产支持专项计划
中信启航专项资产管理计划

一、国内现状

Part1 总述

国内资产证券化产品在2005年开始试点。虽然截至目前，我国尚未出台正式的ABS法规，但在法律法规框架中也上市了类似产品。

标志事件：1.2005年12月，越秀房地产信托投资基金在香港联交所上市，为首单以国内物业为基础资产的REITs产品，基础资产包括广州国际金融中心、维多利广场、新都会广场和上海的宏嘉大厦等七个商业物业，交易结构设计采用境外公司直接收购内地物业的方式来实现物业跨境转移。

2.2009年初,中国人民银行会同有关部门形成了REITs初步试点的总体构架,但由于我国相关法律法规仍不完备,REITs一直未能正式启动。

3.2011年9月,国投瑞银主投亚太地区REITs产品完成合同备案,成为国内基金业首个REITs专户产品。

4.2014年4月“中信启航专项资产管理计划”作为中国首单类REITs在深交所挂牌交易，跨越了非标产品到标准化产品的鸿沟。

近年来，国内类REITs（房地产投资信托基金）、CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）、CMBN（商业房地产抵押贷款支持票据）蓬勃发展。我从东方证券近期的一份报告中查到，2014-2017年间，我国共发行了762只资产支持证券产品，发行总量达9122.82亿元。截至2017年10月31日，国内已成功发行的商业房地产资产证券化产品共计43单，总发行规模1,262.2亿元，其中，类REITs产品共26单，发行规模609.5亿元；CMBS产品共14单，发行规模546.7亿元；CMBN产品共3单，发行规模106.0亿元。

没有例子的文章都是耍流氓，我从交易所和私募发布的产品计划说明书中，挑选了几个基础资产属于不同性质，能代表不同行业的证券化产品，大家来感受一下。

Part2 按行业举例

1.应收账款证券化，助力医疗行业快速回款

案例：华润医药商业集团应收账款一期资产支持专项计划

「华润医药商业集团应收账款一期资产支持专项计划」于2017年5月18日正式设立。该项目以华润医药商业集团有限公司作为原始权益人，基于对三级医院应收账款债权而设立。发行规模为20.97亿元，期限1.5年。

本专项计划入池资产的债务人信用良好，全部为三级医院，信用资质很好。付款义务人在与华润医药商业集团及下属公司的业务往来中逾期率、违约率均为零。这对医药行业发展提供了丰富的资金保障。

2.未来学费融资，收益权ABS帮助学校融资

案例：阳光学院一期资产支持专项计划

2016年9月2日，福建阳光集团有限公司宣布发行首单教育类ABS「阳光学院一期资产支持专项计划」。阳光学院一期是发行规模为6.3亿元的结构化ABS，其中优先级资产支持证券为6.0亿元，分为阳光学院优先级1-5五档；次级资产支持证券为0.3亿元，占总规模的4.76%，由信托贷款借款人阳光学院全额认购，持有至专项计划预期到期日，为优先级产品提供信用支持。以民办高校的学费和住宿费收入为底层资产的ABS，现金流相对稳定，更易获得专业合格投资者的认同。

由于学校的特殊性质，实体学校在贷款和发债中均处于劣势。银行贷款往往需要需要抵押、担保，而根据我国现行法律，用于教育的房地产、教育设施不得拿来抵押。特别是民办学校也无法得到政府资金支持，更加大了融资困难，大大降低民办学校的办学热情。ABS的出现将有效改善学校融资难的问题，促进民办教育的发展和高等教育的均衡。

3.PPP资产证券化，基建回款新路径

PPP模式鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设，曾经因为资金问题长期搁置的成安渝高速公路就是在引入PPP模式后才能起死回生。由于项目周期长、投资金额大，如何为民营资本提供退出渠道和盈利模式尤为重要。PPP项目资产证券化将为投资人增加了一个新的退出渠道。同时，由于PPP项目有政府的背书，具有高信用的特点。

案例：华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划

2017年3月10日，「华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划」获准发行。作为首批PPP项目资产证券化中唯一一单园区PPP项目资产支持专项计划，拟发行规模7.06亿元。其中，优先级资产支持证券募集规模为6.7亿元，分为1年至6年期6档，均获中诚信证券评估有限公司给予的AAA评级；次级资产支持证券规模0.36亿元，期限为6年，由九通基业投资有限公司（华夏幸福全资子公司）全额认购。

2017年6月19日，财政部联合央行、证监会共同发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。明确优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高的行业开展资产证券化，还将重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、「一带一路」、长江经济带等国家战略的PPP项目。随着政策对PPP项目ABS支持力度的加大以及国家战略建设的推进，PPP项目资产证券化规模将持续增长。

4.小额贷款ABS，盘活互联网消费贷款

按照《公司法》规定：小额贷款公司是由自然人、企业法人与其他社会组织投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司。近年来，银行业金融机构对于小贷公司的授信门槛逐步提高，通过传统方式融资非常困难。

案例：读秒-去哪儿网「拿去花」第一期消费分期资产支持专项计划

2017年6月6日，智能信贷技术公司「读秒-去哪儿网‘拿去花’第一期消费分期资产支持专项计划」在交易所发行。这是首单以独立信贷技术服务商作为主要发起人的公募互联网消费金融ABS。该计划首期发行规模为2.45亿元，期限为1+1年，分为优先A级（73.47%，AAA评级）、优先B级（16.33%，A评级）、次级（10.20%）资产支持证券，中信证券担任本专项计划的管理人和主承销商。

互联网消费金融近年来发展迅速，小额消费贷款的规模猛增，资产池中的资产分散度提高，专题一中提到，白条和花呗运用ABS进行融资，通过这种方式，将其分散的债权集中打包，体量越大，违约率越低。

5.租赁资产证券化，活跃租赁市场

我国的租赁公司主要主要分为银监会监管的金融租赁公司和商务部监管的融资租赁公司。金融租赁公司发行的信贷资产证券化产品（CLO）和融资租赁公司发行的资产支持票据（ABN）通过银行间市场发行，融资租赁公司发行的资产支持专项计划（ABS）通过交易所市场发行。根据《融资租赁企业监督管理办法》的规定，融资租赁企业的风险资产不得超过净资产总额的10倍，净资产限制了新增业务规模。

案例：广发恒进-粤科租赁1期资产支持专项计划

广东粤科融资租赁有限公司于2015年12月29日发行首单租赁资产证券化产品「广发恒进—粤科租赁1期资产支持专项计划」。该专项计划原始权益人为粤科租赁，主体评级AA-，计划管理人为广发证券资产管理公司，发行总额为6亿元，其中优先A1、A2、A3级评级均为AAA，优先B级评级为AA，其发行利率分别为5.00%、5.20%、5.50%和6.00%。

融资租赁公司可以通过发行ABS，实现资产出表，腾挪出新的业务空间。资产证券化可以拓宽资金的来源渠道，提高资金的筹集能力，优化融资结构，使得资金更好地与租赁项目相匹配。

表 列举的其他资产管理计划项目

Part3 按基础资产举例

1.写字楼：北京金融街中心(国内CMBS)

金融街（一期）资产支持专项计划于2017年5月发行，该资产支持专项计划的底层资产是金融街控股所持有的位于北京的顶级写字楼物业“金融街中心”，发行时成为深交所规模最大的不动产证券化产品。金融街中心为北京金融街商圈中具有代表性的大型5A智能甲级写字楼，整栋建筑包括地上十八层及地下四层，地下楼层有496个车位。金融街中心总建筑面积约14万平方米，其中写字楼部分约10万平方米，配备496个车位，车位配比同华贸物业相似；同时，楼内配套设施完善，符合超甲级写字楼的硬件要求；物业管理采用金融街投资（集团）有限公司子公司北京金融街物业管理有限责任公司，属于一级物业服务。

2.零售商业：北京SKP(国内CMBS)

“天风-华贸SKP资产支持专项计划”于2017年5月发行，发行规模为52亿元。该计划底层物业为国内销售额排名第一的商场北京SKP，位于朝阳区建国路87号，地处北京CBD，是北京华贸中心项目的一部分。北京SKP于2007年开业，总建筑面积17万平方米，是目前国内最大的单体百货商场，定位为高端的奢侈品购物商场，店内汇聚了1000多个来自全球的品牌，包括Chanel、Hermès、LouisVuitton、Dior等国际一线品牌旗舰店、概念店、设计师品牌店等。

3.工业物流：苏宁物流资产包(国内类REITs)

“中信华夏苏宁云享资产支持专项计划”发行规模为18.47亿元。该产品的投资标的为位于六个主要城市及国家高新区的苏宁云商成熟运营多年的优质物流仓储资产。物业资产包总可租赁面积约40万平方米，出租率达100%。

4.酒店：恒泰浩睿―彩云之南酒店资产支持专项计划(国内类REITs)

“恒泰浩睿―彩云之南酒店资产支持专项计划”发行于2015年12月，是国内首单以酒店物业为标的资产的类REITs项目，其标的资产为云南城投集团直接持有的两个五星级酒店，分别位于北京市三元桥商圈和云南省西双版纳旅游度假区，均由洲际酒店集团（IHG）运营管理。

二、未来预测

观点：在严格监管下，ABS中的部分工具将会广泛运用，特别是租赁市场、商业地产和商业融资等领域，而居民贷款等基础资产则会被严格限制被证券化。

理由如下：

1.资产证券化对于盘活存量物业、优化资源配置、推进金融行业供给侧改革具有重要、深远意义

资产证券化的使用可以为发起人提供一条传统融资方式之外的融资渠道。优化资源配置，增强流动性是资产证券化的一个自然结果，因为证券化本身就是一个把流动性差的资产转化为流动性高的证券和现金的过程。资产证券化可以从时间和空间两个方面来实现“变现”的目的，即把将来的现金转变成现在的现金或是把现在的不流动资产转化成可流通的资产。资产证券化融资在符合“真实销售”和一定的条件下，可以实现“出表”，即不在企业的财务报表上体现交易的资产和发行的证券。这种处理使得企业的资产负债表更加紧凑，杠杆比率更低，资产回报率更高。不过亦应关注的是，若金融机构资产证券化的“出表”为了进一步“加表”、扩规模和“加杠杆”，那就南辕北辙了。

2.资产证券化与政府发展指导方向一致，政策倾斜力度逐步加大

2017年国家经济工作会议中提到“支持符合条件的住房租赁企业发行债券、不动产证券化产品，稳步推进房地产投资信托基金试点”。中国证券投资基金业协会传达监管工作会议精神时，也提出将研究推动"公募基金+资产证券化"的模式，提升金融服务实体经济的效率。新派公寓类REITs、保利租赁住房REITs、招商蛇口长租公寓CMBS、旭辉领寓类REITs、中联前海开源-碧桂园租赁住房一号资产支持专项计划的获批我认为也是对“深化住房制度改革，建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”要求的积极响应。我在专题三也提到，《深圳证券交易所发展战略规划纲要（2018-2020年）》写到：探索发行公募REITs，引入多元化投资者； 配合研究制定REITs相关配套规则，推动相关主管部门出台税收优惠等政策，营造良好市场环境。可以预见国内公募REITs即将来到。

3.资产证券化试点探索已积累丰富经验，能够兼顾防范系统性风险和活跃金融市场

随着不断深化的改革步伐，无论是从社会需求还是到行业呼声都对中国ABS进一步的发展都有较强的盼望与期待。中国资产证券化自2005年开始进行探索至今，已经具备了理论和实践上的充分基础，对于产品规模、产品设计、监管法规的把控水平已经不可同日而语。同时，按照“房子是用来住的”指导思想，居民的按揭贷款不会像大洋彼岸的某国那样进行资产化。

4.资产证券化可以丰富居民投资手段，实现藏富于民的目标

资产证券化产品的出现给投资者带来了更多的投资选择和机会。经过风险隔离和信用增级的资产支持证券往往具有风险低、流动性强、收益高的特点，对投资者很有吸引力。资产证券化产品的设计灵活，可以按照不同投资者的投资意愿、资金实力及风险偏好等量身定制不同种类、等级、期限和收益的投资产品，这是其他投资产品很难做到的。资产证券化的基础资产种类繁多，包括一些一般投资者以前无法参与的资产项目，通过对资产证券化的投资，更多的投资者可以参与到各种资产的投资中来。