继6月19日证券市场千股跌停之后，6月22日，沪指再度失守2900。个人投资者几乎对此都持悲观态度，各大投资论坛上哀鸿遍野；同时机构投资者普遍持乐观情绪，认为中国经济仍然处于向好阶段，眼前的暴跌正是抄底的好时机。这样的暴跌并非罕见，之前证券市场曾出现过多次暴跌，此次跌幅在300点左右，在2800点已有翻红趋势，与历史上的几次大熊市相比，还算不上股灾。
2008年股灾：全球危机
2008年与其说是股灾，不如说是一场全球性的金融危机。此前中国经历的一直是经济的高速增长，直到危机来临前，沪指上涨了5100点，而后暴跌进入熊市。2007年10月，美国道琼斯指数开始下滑，8月，美国的次贷危机蔓延至整个世界。仅花11个月，沪指就下跌了4400点，到达底部1700点。中国在面临“保增长”和“控制通货膨胀”两者间选择了前者。2009年，中国政府宣布对财政和货币政策重大调整，出台扩大内需十项举措，2010年前完成4万亿元人民币投资项目，激励国内救市信心。
虽说此次金融危机打击最大的是外贸行业，但股市因此受到的震动也不小。大跌的原因主要有两点：一是美股对国内股票市场的影响，向来二者都有联动性；二是国内市场情绪过热，许多人认为沪指将突破万点，导致股价普遍估值过高。
2015年股灾：沪指腰斩
2015年股市经历了半年的牛市，从2014年年底的2300点左右，一路涨上5178，单日成交量最高达到1.3万亿人民币。直至年中，接连出现两次大盘暴跌的现象。第一次是2015年6月15日至7月8日，历经17个交易日，沪市从5178点下跌到3373点。这一场事后被称为“股灾1.0”的暴跌是全国第一次经历杠杆牛市后的股灾，7月4日，国家总理李克强回国主持救市，暂停IPO，7月8日，证监会声称，将加大对中小市值股票的购买力度，缓解市场流动性紧张状况，当日个股全面反弹，上证指数上涨5.76%，股灾结束。在这次股灾中，一个月时间蒸发2.36万亿美元市值，相当于人民币约15万亿。国家为了救市则耗费了2万亿元，提供市场流动性，控制住了金融风险。
但是好景不长，2015年8月，股市又开始新一轮的暴跌，被称为“股灾2.0”。在一个月的时间内，沪指从8月18日的3900点最低跌到8月26日的2850点。8月25日央行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，并宣告9月6日起实施定向降准0.5个百分点。8月26日收盘之后中国人民银行向金融系统注入218亿美元资金，8月27日，沪指翻红，上涨5.34%的，结束了暴跌。
2015年的股灾令人印象深刻，两次跌幅都在1000点以上，究其原因主要有两点：第一是股市泡沫过大。经历了大半年的牛市，市场情绪过于高涨，许多股票市值被高估。第二是高杠杆场外配资，场外配资是指证券公司的融资融券业务以外的借贷炒股方式，受到的监管少。国家为了去杠杆，整治这种场外配资，导致股市大跌。
2016年股灾：熔断机制
熔断机制最早起于美国，是指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但报价限制在一定范围之内。我国于2016年1月1日开始实行熔断机制，然而在2016年的首个交易日1月4日，沪指大跌7%，触发熔断。接下来的一个月时间，沪指从3539点跌到2638点。熔断被触发四次，导致两次提前休市。四天之后，证监会不得不紧急叫停熔断机制。在经历了四次千股跌停，一直到春节过后，2月26日沪指上涨0.95%，在外围市场向好的影响下，内陆股市情绪恢复，股灾3.0结束。
这次的股灾很多人归咎于熔断制度的实施，因为投资者害怕熔断导致股票无法出手而大量抛售引起市场恐慌。事实上究其深层原因，仍然是监管层开始进一步清理市场中的高杠杆资金。同时IPO审核加速、注册制呼之欲出也加速了股市的崩盘。
本文选自《亚太经济时报》20180628期2版。
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