掘金万亿不良资产：行业发展大有可为元泽基金强势出击|163

当前，站在新的历史方位上破浪前行，中国经济面临速度换挡、结构调整、动力转换三大节点。为此，党中央、国务院大力推进“供给侧结构性改革”，“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”。而伴随金融去杠杆的深入推进，金融服务实体经济，助推化解产能过剩，重要的任务就是处置各类不良资产，将其重组和盘活，制定合适的产业结构调整政策，为经济与金融发展注入新的活力。

可以说，不良资产处置发展空间增大，行业迎来了广阔的市场机遇。随着金融机构的不良资产呈加速上升阶段，而四大资产管理公司与地方资产管理公司由于资金、技术等原因需求有限，于是越来越多的主体参与到不良资产处置。嗅觉敏锐的私募投资基金业作为一股市场化的力量，正在以自己的方式进入和影响着不良资产这个规模数万亿的市场。行业发展大有可为，元泽基金强势出击，深度布局不良资产处置行业，成为这片广阔蓝海中的佼佼者。

一分钟看懂不良资产处置

不良资产处置是指通过综合运用法律法规允许范围内的一切手段和方法，对资产进行价值变现和价值提升的活动。

不良资产除金融不良资产外，还包括退出的国有资产、企业主辅分离出来的资产等等。而资产处置的范围按资产形态可划分为：股权类资产、债权类资产和实物类资产。

资产处置方式按资产变现分为终极处置和阶段性处置。终极处置主要包括：破产清算、拍卖、招标、协议转让、折扣变现等方式。阶段性处置主要包括：债转股、债务重组、诉讼及诉讼保全、以资抵债、资产置换、企业重组、实物资产再投资完善、实物资产出租、资产重组、实物资产投资等方式。

除了传统处置方式外，目前还出现一些新的处置方式，比如资产证券化和资产超市式营销等等。

其中，不良资产证券化可以增加资产流动性，债转股对处置机构主动管理资产的能力要求最高。

不良资产处置产业链及趋势机会

一、不良资产处置产业链和格局

国内的不良资产市场一般可分为一级市场和二级市场。

一级市场为不良资产收购市场，是四大资产管理公司AMC和地方AMC的主战场。四大AMC（长城资产、信达资产、华融资产、东方资产）和地方各省市AMC才可以做一级市场业务，它们从各家银行直接购买不良资产包，然后再转手卖给进行正常资产管理业务的资产管理公司。

二级市场为不良资产处置市场，是经过资管机构后，其他各类投资机构参与投资和最终处置的过程。商业银行、投资银行、证券公司、私募基金等金融机构通过设立资产管理业务部或成立资产管理附属公司，参与不良资产二级市场业务。

——产业链解析：随着市场主体的不断丰富，不良资产管理行业“4+2+N”时代来临，大格局初现端倪。其中4指四大资产管理公司、2指过去银监会政策每省最多可设立两家地方AMC、N指银行系资产管理公司和包括私募在内的其他各类不良资产处置服务公司。

二、市场发展前景和趋势分析

在经济增速放缓的宏观环境下，银行不良贷款余额不断攀升，不良资产的剥离成为常态，为不良资产管理行业提供了丰富的资产来源。同时，非银金融机构的类信贷业务规模快速扩张，以及工业企业应收账款净额的较快增长，均为不良资产管理行业提供了充足的发展空间。国家在供给侧改革领域不断推行的降杠杆政策，也使得不良资产行业可以获得相对“价低质优”的资产。未来，我国不良资产的巨大市场供给将长期保持充沛，不良资产市场整体趋于活跃。

仅就商业银行来看——截至2017年末，商业银行不良贷款余额1.71万亿元，不良贷款率1.74%；关注类贷款余额3.41万亿元，关注类贷款率3.49%。关注类贷款有20%到40%会迁徙成不良，不良贷款和关注类贷款共同构成了商业银行的不良来源。随着供给侧结构性改革深入推进，银行信贷风险将会持续暴露，未来三到五年不良资产市场规模有望进一步扩大。

据分析，不良贷款规模最大的五个行业是制造业、批发和零售业、房地产业、采矿业和建筑业，产能过剩行业和国内工业企业的不良资产压力依然较大，房地产不良贷款率增速快于建筑业不良贷款率增速值得关注。

国内不良资产管理行业发展呈现下列趋势：

1、不良资产加速释放：宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放；

2、更多专业投资机构将涌现，二级市场日渐繁荣；

3、不良资产管理公司将依赖专业能力获利，而专业能力来源于研究定价、融资能力与宏观经济判断。

三、不良资产投资收益分析

不良资产投资，又称困境投资策略，指专门投资于陷入财政困境的公司的不良资产，以折价购入，并进行被动/主动管理（风险控制、重组清算、企业治理）后获得超高回报。在各类资产的投资策略中，不良资产的投资回报基本保持遥遥领先。

以海外投资不良资产的私募和对冲基金为例，2000年来不良资产（困境投资）的投资收益绝大部分时间里都远超其他选择，困境投资私募股权基金（Distressed PE）的收益远超其他PE策略，排名第一；困境投资对冲基金策略中，困境债券（Distressed Debt）的收益也一直在对冲基金策略里排名第一。

反观国内，以华融为例，自2012年上市以来，中国华融净利润稳步上升，2012年归属股东净利润仅为5.9亿元，至2016年该数字已经达到了19.6亿元；同时，资产的扩张并没有影响到华融的股权回报率，一直保持在18%-22%区间之内，盈利水平相当可观。其中，灵活的经营体制和专业的处置能力成为行业的核心竞争力。

私募基金参与不良资产的方式

可以说，不良资产处置机遇已来，庞大的市场吸引了多家机构掘金，不良资产未来的走向是以产业重整为主导，实现资产价值的再发现与提升。而其中，私募投资基金扮演着重要的角色。

（一）引入资金，解决资金端，在项目端对接AMC不良资产包。私募基金与AMC合作，通过通过一级市场直接购买不良资产包或者通过购买FOF基金最终在底层资产上购买不良资产包。

对不良资产的处置方面，有以下思路：

债务重组。接下来可通过与债权人债务人分别达成协议（与债权企业收购债权同时与债务企业达成重组协议），重组模式主要采用变更债务条款、实施债务合并等方式，重新约定还款金额、方式、时间、抵押物以及还款时间。通过资产整合方式优化企业资产质量，利用风险重定价转移信用风险，从而盘活不良债权价值并修复企业信用，实现资产价值的提升。

（二）并购转让运营模式：根据基金业协会的反馈，该种类型本质上属于债权投资，基金类型属于其他类别，私募基金管理人类型应选择“其他类”。

需提醒注意的是，目前“其他类”管理人，通过登记的情况较少，且基于其主要进行另类投资，协会目前对其他类管理人的登记申请，态度较为谨慎。

（三）优质AMC专项投资股权基金业务：“股债结合”的方式参与优质AMC的不良资产投资业务。募集资金直接用于投资地方优质AMC股权（AMC资质的游戏规则改变：从只有四大资产管理公司到试点省市的民营机构参与），参股资金用于不良资产投资与收购，从不良资产包的最终处置，再通过被投资公司分红获利。该种方式可以覆盖AMC的资质资源。

（四）以股抵债的方式直接参与债务人企业并购：该种方式通过资本运作使资产价值重估，私募基金管理人发行“债务人并购基金”，以股抵债等方式获得得企业不良资产，对不良债权中有潜力的债务人企业进行并购。

随后通过改善企业经营模式逐步提升企业的资产价值，最终通过资产置换、并购、重组和上市方式等退出，实现债转股资产增值。

元泽基金深度布局不良资产的策略及优势

不良资产投资正在成为资产管理行业的下一个风口，元泽基金强势出击，深度布局，掘金万亿不良资产处置行业，以自己独特的投资策略和资源优势，成为这片广阔蓝海中的佼佼者。

围绕国内四大AMC华融、长城、东方、信达及相关省份的AMC平台，元泽基金发挥私募基金特有的优势，吃透政策红利，充分享受“经济周期”的丰硕成果，为投资者赢得更多收益。

一、投资策略

目前采取的是金字塔式三层投资策略和资产组合形式。

首先，在不良资产处置金字塔的最底层，元泽基金聚焦于重点区域，规模化地交易不良资产，并进行市场化、专业化地运营和处置。

同时，专业团队会从底层挑选出具备深挖潜力的实物资产，进入到不良资产处置的第二个层级。会重点关注资本不足、管理不善等原因导致的困境实物资产，对其进行追加改造和价值提升，从而获取长期资本增值收益。

而对于一些拥有优质优良资产的企业和发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业或者财务负担沉重、行业周期波动下陷入危机的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业，通过介入企业的重组或增资，改善企业的生产经营和运营管理，也能分享到企业困境反转下“时间的玫瑰”，这就形成了不良资产处置的第三个层级。

在区域布局方面，元泽基金快速地在北京、深圳、杭州、郑州、青岛等经济发达区域和中心城市进行资产的收购，同时也看好东北振兴政策下的相关机遇，对这些区域的聚焦也是为了更好地服务于第二、三层级投资策略的开展。

二、资源优势