导语：

民以食为天，吃永远是一个很重要的话题。这不，近期休闲食品就着实火了一把。不但俘获了众多吃货的味蕾，也欲在资本市场长歌曼舞。先是历经两次中止审查的三只松鼠再次出现在IPO排队名单中，接着，良品铺子又公布了股票招股说明书。

良品铺子是一干吃货铁粉公认的“零食王国”。只是，这个“王国”不知在资本市场，是否也会拥有买单的粉丝？相比竞品三只松鼠上市之路的沟沟坎坎，历经磨难，良品铺子的A股上市之路又会如何呢？

作者：林位

来源：锐观财经

良品铺子，要上市了！

招股书中显示，良品铺子拟首次公开在A股发行不超过4100万股，募集用途分为四项：陆续投入到全渠道营销网络建设项目、仓储与物流体系建设项目、良品信息系统数字化升级项目及食品研发中心与检测中心改造升级项目，总金额约7.73亿元。

良品铺子的上市信心

喜欢吃坚果、肉类的朋友，或许对良品铺子不会陌生。这家号称让消费者带着嘴巴去旅行的企业成立于2006年，历经12年的发展，目前已拥有超过2千家门店，会员3700万，年销售57亿元。其产品达到1500多种，涉及12各类别，并仍在不断丰富。

可以说，良品铺子就是一干吃货铁粉公认的“零食王国”。只是，这个“王国”不知在资本市场，是否也会拥有买单的粉丝？相比竞品三只松鼠上市之路的沟沟坎坎，历经磨难，良品铺子的A股上市之路又会如何呢？

先来看看几个关键的数据，其招股书显示，良品铺子2015年-2017年的营业收入分别为31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元，年增长率分别为36.2%、26.45%；这其中，电商渠道的发力是一个主要原因。

数据显示，良品铺子电商渠道的销售占比逐年增大，2015-2017年度公司通过天猫等电商平台实现的销售收入分别占主营业务收入的26.53%、33.69%和42.21%。

同时，公司的净利润也较为可观。2015年至2017年，公司实现的归母净利润分别为4535.82万元、9895.55万元、11346.17万元。

这些数据即使与已上市公司的竞品相比也有一定优势。2017年来伊份、盐津铺子的营收分别为36.36亿元、7.5亿元。盐津铺子实现归母净利润为0.66亿元，同比下降23.25%，来伊份归母净利润为1.01亿元，同比下降24.42%。

简单数据对比的背后，呈现出良品铺子强劲的发展潜力。显然，良品铺子的上市热情和信心也来源于此。但在信心的表象之下，也不乏问题隐忧。

毛利率、净利率低

虽然净利润的数据表现不错，但较低的毛利率仍是良品铺子不得面对的问题。

其招股书的数据显示，2017年良品铺子主营业务毛利率为29.52%，而来伊份和盐津铺子分别达到43.87%和46.86%；2015-2016年良品铺子的毛利率分别为32.93%和32.88%，而从行业层面上，同类公司平均值是40.3%和39.8%。

同时，2015~2017年度，良品铺子的净利润率仅1.51%、2.45%、2.18%。来伊份为4.21%、4.14%、2.79%，而周黑鸭为净利率为22.72%、25.39%、23.42%。

毛利和净利两者相差为何如此之大。究其原因，业内人士指出，是销售费用过大造成的，2015~2017年度，良品铺子的销售费用占营收比重分别为22.8%、22.2%、19.5%。这也是良品铺子流动资产占总资产比重过大的原因之一，良品铺子2017年流动资产占总资产比重达到79.5%，同时，总资产周转率在2左右。

销售费用的高投入，与良品铺子采用“贴牌+销售”的商业模式有关。

据央视报道，良品铺子、来伊份的产品多为代工厂生产，企业自行包装贴牌，再通过线下门店和线上的店铺渠道销售出去。这种商业模式使得它们不仅要让利给食品代工厂，在渠道、物流、广告上也要投入大笔费用。

说的更直白些，整个轻零食行业集中度很低，还处于跑马圈地的过程，规模是最大的竞争壁垒，企业以份额优先，价格次之，占领更多消费市场。对此，专家指出，这表明行业门槛比较低，同质化竞争强，毛利率自然就低，即使是像良品铺子、来伊份这样的领军企业也是这种状态，不难看出企业对技术创新、品牌培育、产品研发等核心竞争力的打造还有很长的路要走。

产品质量出问题 研发跟不上 促销费7.4亿

在此模式下，也就不难理解良品铺子的第二个突出问题，即产品质量安全问题。食品无小事，防范安全问题是食品企业最重要的工作，良品铺子却屡屡被曝光。

招股书显示，良品铺子报告期内曾因质量问题被食品监督部门处罚。2017年3月份，因良品工业委托两家供应商加工生产的产品不符合食品安全标准，湖北食品药品监督管理局对其下发《行政处罚决定书》，罚款金额合计64.28万元。

同时，报告期内，也多次登上质检黑榜。2016年底，成都食药监局通报食品安全监督抽检结果，良品铺子、永辉超市等多家知名公司登上黑榜；2017年2月份，湖北省食品药品监督管理局发布了一则食品安全监督抽检信息公告，良品铺子旗下的一款原生腰果产品抽检不合格，原因是霉菌超标。

有媒体指出，在消费升级的大背景下，消费者对食品安全日趋重视，虽然良品铺子建立了一套囊括采购、仓储、配送、销售等环节的控制体系，但受限于上下游产品链的不可控、供应商生产能力等因素影响，尤其是对代工产品质量无法全程掌控的弊端，让其产品安全存在隐患。

实际上，食品行业的特殊性还在于其产业链条很长，可控性差，加上行业竞争的低门槛，让很多企业一味重视营销而轻研发，从而安全问题多发。

良品铺子也是这个问题。2015—2017年，其研发方面的投入分别为586万元、5835万元和4146万元，仅仅占主营业务收入的0.19%、1.38%和0.77%。与此形成鲜明对比的是，其2015-2017年，公司的促销费用金额逐步提升，分别为1.92亿元、2.3亿元和3.18亿元，三年花了7.4亿。相比之下，研发的尴尬地位立显。

对此，良品铺子也看到了这个问题，在其募资中，用于食品研发中心与检测中心改造升级项目的资金为2,724.30万元，但相比77,337.97 万元的总募资金额，以及44,644.81万元的全渠道营销网络建设，还是显得比重过低。

良品铺子的招股书也显示，上市之后，计划3年内在湖北、湖南、江西、河南、四川、重庆、陕西、江苏、浙江、上海、安徽、广东、广西13个省份的省会和重点城市开设376家直营店，同时，改造652家老店。可见，未来相当长的时间内，营销网络的建设仍是良品铺子发展战略的重中之重。

作为一家食品行业的领军企业，一家飞速发展的准上市企业，显然，良品铺子的产品研发力度还是小了不少。数据显示，2017年中国休闲食品行业的市场规模达到了9168亿，连续三年保持两位数以上增长，增速达到12.9%，今年更是有望突破万亿市场。

面对如此巨量的市场，除了建设营销渠道，产品本身的品质化、个性化也是企业核心竞争力的重要体现。显然，良品铺子这方面还有不少差距。毕竟依靠投广告、买流量、打价格战来占据的市场竞争门槛太低，而对品质质量的忽视导致的产品问题，已让三只松鼠的上市之路充满坎坷。

库存过高、依靠第三方平台、加盟模式也有风险

除了产品研发，良品铺子还存在库存规模过高、过度依靠第三方平台、加盟模式风险等问题。

招股书显示，2015-2017年各年末，良品铺子公司存货账面价值分别为47,580.01万元、61,724.30 万元和59,146.94万元，公司存货的绝对金额相对较高。一旦出现存货因市场需求变化或行业政策导致销售价格下降，或出现滞销等情况，公司或面临不小的经营风险。

同时，随着线上渠道的收入占比逐步提高，第三方平台收入集中度较高的风险也不容忽视，2015-2017 年，其通过电商平台实现的销售收入占主营业务收入的 26.53%、33.69%和 42.21%。其中，通过天猫和京东平台合计实现的收入占当年线上收入较高。一旦这些平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，将对良品铺子的经营产出不小风险。

此外，加盟模式的风险也值得考量。数据显示，2015-2017 年，良品铺子通过加盟模式实现的相关收入为 84,501.51 万元、132,863.14 万元和 190,044.70 万元，占公司主营业务收入的比例分别为 27.18%、31.41%和 35.37%。

显然，通过加盟门店销售已是公司主要的销售渠道之一，在其成为提高产品市场占有率利器的同时，相关的经营管理风险也在增加，特别是随着良品铺子加盟店铺的不断增加，如何有效规范管理，预防个别店面的不规范经营而招致整个企业出现经营危机，是良品铺子必须认真对待的问题，毕竟不少企业出现了类似问题，吃了不少的亏。

资本非万能

业内人士指出，消费升级的大潮汹涌而来，消费者需求日益多元化、个性化，呈现部落化、分散化的趋势。同时，随着新零售时代的到来，谁能更真实、全面和及时地了解消费者的需求，并以此调整自身的研发策略，是企业打造竞争壁垒的核心，也是企业生存发展的根本。

相比而言，上市融资的资本加持，会有助于其扩展门店运营范围完善营销体系，加快仓储与物流体系建设、加大食品安全质量管控等核心成本的投入。但资本也有解决不了的问题，比如良品铺子的产品安全问题、重营销轻研发的理念、“贴牌+销售”的商业模式、过多依靠加盟模式的隐患等，显然，这些问题的存在也让其的上市之路存在诸多变数。