郑薇/杨烨辉团队(潘海洋/王金成/李扬/李沙/廖庆阳) 联系人：王金成 投资摘要 上半年归母净利润同...

郑薇/杨烨辉团队(潘海洋/王金成/李扬/李沙/廖庆阳)

联系人：王金成

投资摘要

上半年归母净利润同比增长42.62%，扣非后净利润同比增长25.63%

公司发布2018年上半年业绩预告，实现营收35.77亿元，同比增长52.83%，归母净利润5.48亿元，同比增长42.62%，扣非后净利润4.87亿元，同比增长25.63%。利润增长主因公司主导产品尤其是品牌产品销售规模增加，盈利能力增强。2018年上半年公司非经常性损益6,171万元，其中证券投资累计收益4,171万元，其他非经常性损益主要系政府补助。收入增速快于利润增速，我们认为主要是“两票制”导致的高开因素影响。

大品牌大品种工程表现亮眼，核心大品种延续高增长趋势

上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元，同比增长69.67%。其中“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列、“金笛”牌复方鱼腥草合剂和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在2018年上半年销售收入分别达到3.77亿元、2.41亿元、2.02亿元、1.94亿元，较去年同期分别增长30.31%、51.22%、243.07%和46.71%；“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。

得益于基层、民营医院的市场拓展，“恤彤”销量企稳回升

“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场，,2018年上半年该产品实现销售数量4,742万支，同比增长19.30%，实现销售收入8.94亿元，同比增长200.48%。在两票制高开背景下带来的销售收入增加额为5.47亿元，剔除该因素可比口径增长26.84%。利润占比方面，我们预计2018年拜特的净利润占比下降至40%以下。

外延并购嘉和药业，布局生物创新药领域

4月26号公司发布公告，以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6月21号再次增资受让8.6455%股权，合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业，团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景，公司依托嘉和生物研发平台，布局生物创新药领域。

估值与评级

2016年底开始公司专注内生增长，聚焦核心大品种，业绩趋势向好。2018年1月公司以6.98元/股非公开发行10.93亿元，用于国际化先进制药基地项目。我们预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元，参考同行业公司估值，给予2018年25倍PE，目标价8.50元，给予 “增持”评级。

风险提示：1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑；2.处方药品种招标降价

财务预测摘要

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团队介绍

郑 薇：中国科学技术大学&中科院广州生物医药与健康研究院，生物化学与分子生物学硕士，毕业后在国内最大医疗器械公司—深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司工作5年（战略规划事业部任市场经理）。2015年10月加入华泰证券，现就职于天风证券，独立负责医疗器械板块，涉及体外诊断、血糖、影像、血透、体检等行业。

杨烨辉：中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券研究所，2016年加盟天风证券。有超过8年的医药行业从业+投资研究工作经验，作为团队成员参评获得2011年新财富第三名，2012年新财富第四名，2013年新财富入围，2014年新财富第二名，2017年带队参评新财富入围。

廖庆阳：复旦大学金融学硕士，药学学士，曾就职于海通证券研究所，擅长创新药、化学药、CRO、CMO领域的研究。多次组织创新药电话会议或沙龙，深入研究创新药的行业趋势和发展方向。

潘海洋：南开大学金融学硕士，天津大学生物工程学士。曾就职于华泰证券研究所，任医药生物行业研究员。覆盖化药，中药，部分生物药领域，深入研究招标趋势，蛋白产业链。

王金成：复旦大学遗传所硕士，生物技术学士，2016年5月加入天风证券。曾就职于久谦咨询，主要从事医药生物行业商业尽职调查工作。对医药行业较为熟悉，目前主要研究中药、原料药行业。

李 扬：香港中文大学生物信息学硕士，华南理工大学生物工程本科，2017年11月加入天风证券，曾就职于华大基因，先后在研发部和产品部分别负责生物信息流程开发和遗传咨询工作，目前主要研究医疗器械板块，在基因检测、免疫细胞治疗领域研究较为深入。

李 沙：东北师范大学硕士，哈尔滨工业大学生物工程学士，2018年1月加入天风证券，曾就职于彧辉基金，主要从事大健康、消费、环保等领域投研工作，目前主要负责医药商业板块研究，对药品流通与零售行业较为熟悉。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 《天风医药-康恩贝：大品牌大品种工程表现亮眼，布局生物创新药领域》

对外发布时间 2018年7月12日

报告发布机构 天风证券股份有限公司

本报告分析师 杨烨辉 SAC执业证书编号：S1110516080003

研究报告法律声明

证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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评级说明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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