文/《清华金融评论》高级编辑王蕾

股指频频下探，让参与股票质押融资的上市公司大股东平仓风险提升。从数据和此前市场新闻来看，股票质押风险的暴露将是未来很长一段时间内金融市场必须面对的重大挑战。

根据Wind数据统计，截止2018年10月18日, 市场质押股数6372.51亿股, 市场质押股数占总股本9.94%, 市场质押市值为44386.32亿元。其中大股东质押股数5990.75亿股, 大股东质押股数占所持股份比6.74%,大股东未平仓总市值9011.8亿元, 大股东疑似触及平仓市值29372.67亿元。

这其中也包括中国女性慈善第一人何巧女，也正因此面临人生最大的流动性危机。近日，北京证监局关于东方园林的一纸建议函在网上广泛传播。建议函显示，10月16日北京证监局召集第一创业证券等23家债权人参加的集体协调会议。会上，控股股东表达了积极还款的意愿并提出了具体的偿债计划，绝大多数债权人表达了支持稳定发展的意愿，并表示会审慎处置控股股东所质押的股份。

因此，北京证监局建议各债权人从大局考虑，给予公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险影响公司稳定经营。建议函涉及17家券商、8家银行、2家信托公司。

10月18日早间，东方园林发布公告称，公司控股股东何巧女女士及其一致行动人持股13.43亿股，占公司股份总额的50.07%。截至2018年10月17日，控股股东及其一致行动人共质押股份11.13亿股，占其持股比例82.88%。目前整体质押风险可控。控股股东拟采取多种有效措施保障质押安全。

同时，公告显示，实际控制人何巧女女士及唐凯先生拟出让占东方园林总股本不低于10%的股权，转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资，以大幅降低控股股东股权质押率。实际控制人何巧女女士及唐凯先生的本次股权转让不涉及公司控制权变更。此外，公告还透露公司正引入国资战略投资者。

从证监局的“力挺”到多家机构的积极沟通与审慎处理，受到市场关注和好评。监管的柔性监管与市场各方当事人的同舟共济，实际控制人也积极通过转让股权来大幅降低质押率，各方的积极态度给多日灰暗的市场带来一丝暖意。

当下，市场信心严重受挫，多股连续超跌。股市似乎进入了“股价下跌——投资者爆仓——投资者信心受挫——进而加剧股价下跌”的恶性循环。尤其是在化解金融风险、加强金融监管、去杠杆、银行理财资金回表等宏观政策背景下，经济阵痛更剧烈地体现在其“晴雨表”——股市之上。

其实，要看东方园林公司本身经营状况，并没有其股价变化那么可怕。10月12日，东方园林发布公告称，当年累计新增借款金额为22.91亿元，累计新增借款占上年末净资产的比例为20.15%。公司2018年上半年净利润6.6亿元，净利润增长率为42%，营业总收入为64.6亿元，每股净资产4.4元。

且根据其公告，东方园林已经与农银投资签署债转股战略合作协议，后者将针对“危废处理”业务出资30亿元持有东方园林全资子公司东方园林集团环保有限公司不超过49%的股权，并且以现金形式注入，成为东方园林的首批战略投资者。东方园林还与中车环境科技有限公司签订业务合作框架协议，双方将在全域环境综合提升、乡村人居环境整治等方面开展多种模式的合作，共同拓展、搭建信息共享平台。

目前，东方园林与多家央企、地方国资平台正与其展开密切接触、深入洽谈。谈判没有停留在资金层面，东方园林还在河流治理等生态修复、危废工业处置两大领域与相关国有资本展开全面合作。国资方对此的反馈十分积极，很快将有更多合作落地。

可以看出，在中美贸易争端带来的全球资本市场动荡环境下，股票市场投资者明显具有了恐慌情绪，投资者信心已经几乎丧失殆尽。

依然以东方园林为例，当前公司总股本为26.8亿股。据此，实际控制人拟出让股本应不少于2.68亿股。按照东方园林17日收盘价及目前通用股质比率估算，实际控制人此番出让股权后将获得不少于20亿元现金，该资金用于归还股票质押融资后，将释放不低于50亿元的质押股票，东方园林控股股东股权质押率有望大幅降低，回归安全区域。

从近两个多月的公告来看，东方园林先后获得了民生银行、兴业银行、广发银行和华夏银行超过64亿元的授信，以及多家银行多达几十亿元的信贷支持，并成功发行了一笔12亿元公司债。更得到农银投资拟30亿元入股其旗下危废业务，成为民企市场化债转股第一单，让市场见证了“国家队”对东方园林为代表的优质民营企业的认可与信心。

目前，寻求国资“解围”，成为不少有相同压力的民企大股东的共同选择。据初步统计，今年来地方国资成为上市公司实际控制人的案例已超过20起。而近日曝光的深圳和北京等地国资平台，以百亿元人民币级的规模批量支持民企上市公司，成为国资平台援助的新模式。

率先力挺并出手驰援上市公司的是深圳。14日，深圳市国资数百亿资金驰援上市公司的消息刷屏资本圈，出手化解辖区内上市公司大股东的质押危机，打响A股流动性保卫战第一枪。数百亿“风险共济”资金就位，债券、股权两方面入手，首批驰援企业超过20家，效果立竿见影。15日，北讯集团、英唐智控、美芝股份等十几只深圳本地概念股强势涨停。

深圳帮助上市公司的“拆弹行动”一出，备受市场期待的其他一线城市迅速跟上。“北京证监局、海淀区政府商讨股票质押风险化解之策，优质科技企业发展基金首期20亿元完成募资”、“广东顺德酝酿支持本地上市公司方案”，杭州也已发声接力，利好不断扩散。而就在海淀区发起设立100亿基金，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险的消息发出后，相关股票随即上涨。

目前，国企银行信贷渠道仍然畅通，且依然是贷款优质客户，有很强溢价权，因此这只“国家队”成为目前手中资金最充裕的企业群体。从国企选择性收购个别民企上市公司控股权来看，当务之急可以化解上市公司民营大股东股权质押爆仓风险，且国企“借钱炒股”也或许是借助国企信用来畅通货币政策传导机制的一种方式，但是引起“国进民退”的又一次担忧。

目前来看，这种“混改”是好是坏，是否不会损伤市场效率还有待讨论，是否有更好的方式来促进国企与民企之间的合作都有待讨论。但不得不说，此举是现实情况下稳定市场信心的最好途径。借一位资深的老师的话来说，信心弥足珍贵。推倒重来的成本太大，兼并重组应是主要方向，方能稳中有进！

本文编辑：王蕾

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