取材于华尔街对冲基金SAC Capital的美剧《亿万（Billions）》这两年在国内掀起了热潮。该剧第二季中的天才实习生泰勒一亮相就语出不凡，之后围绕其展开的一系列剧情也暗合了量化交易在美国对冲基金业不断壮大的现实。

交易员玛非急于在42.50美元了结手中五百万股某钢铁股票的浮盈，考虑到该股票流动性欠佳，他计划按传统做法将卖单同时分配给五家经纪商，并预估冲击成本后的执行价格为40美元，滑点1损失约一千万美元。这时，一个叫泰勒的实习生提议采用一个期权组合的“领口（Collar）”策略，既能锁定下方40美元的卖价，又能享受上至45美元的潜在收益；同时，该期权策略的成本为零，无需任何支出。玛非豁然开朗，并赞赏泰勒帮他消灭了滑点。

（剧照：实习生泰勒与交易员玛非）

我们先来看看金融教材是怎样定义领口策略的，它包含三个要素：

1、持有一张期权合约对应数量的股票现货；

2、买入一张下方的虚值认沽期权（比如，行权价为当前股价的90%）作为保护，支付一笔期权费；

3、卖出一张上方的虚值认购期权（比如，行权价为当前股价的110%），收到一笔期权费。

通常，选择同一到期日的认购与认沽期权。虚值认购期权与虚值认沽期权的期权费可以相抵，若两者价格相同，那么该策略就变成了“零成本领口（Zero-Cost Collar）”，正如剧中泰勒的建议。

换个角度看，“领口”策略也可理解为一个保险策略（Protective Put）外加卖出一张认购期权；或者，理解为一个备兑开仓策略（Covered Call）外加买入一张认沽期权。目的都是在获得下方保护的同时，放弃部分上方收益以抵消期权费的支出。保险策略本质上相当于买认购，而备兑开仓本质上是卖认沽，所以“领口”策略可以看作一个“牛市价差组合”，下图中的收益曲线也直观地佐证了这一点。

剧中玛非已持有五百万股现货，假设如彭博终端所示，40美元认沽期权与45美元认购期权近似等值，那么玛非不需要支付任何成本就能构建买入五万张（合约乘数为100）认沽期权、同时卖出五万张认购期权的“领口”策略。