纸浆期货上市前必须了解的方方面面|163

我国纸浆行业首个期货合约产品——纸浆期货将于11月27日，在上海期货交易所上市交易！11月21日，一德期货在北京举办纸浆期货投资推介会，让我们一起来聆听专家解析，全方位了解这位期货市场的“新朋友”！

PART 1：纸浆市场及期货合约解读

王梦瑶，上海期货交易所商品二部经理助理

一、纸浆基础知识

1. 纸浆的概念与分类

纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方法制得的纤维状物质，是造纸工业的主要原材料。

纸浆根据原材料的来源可划分为木浆、非木浆和废纸浆。由木材为原料，利用化学、机械或二者结合的方法制得的纸浆统称为木浆，木浆多用于生活用纸及文化用纸领域；由非木材纤维制成的纸浆，如竹子、禾草等，被称为非木浆，非木浆多用于制作生活用纸；由二次回收的废纸重新制成纸浆统称废纸浆，废纸浆多用于包装用纸的制造。

2. 纸浆的生产流程

木材制成纸浆的过程工艺可大致分为机械、化学或半化学三类。根据不同工艺所得纸浆分别称为机械浆、化学浆和化学机械浆。

机械制浆法将木段从长度方向压向一个湿润粗糙、匀速旋转的磨石上，从而将纤维从木段中分离，经筛选浓缩后制成纸浆。由机械制浆法制得的纸浆称为机械浆，具有纤维短、破裂强度低、白度低但得率高等特点。

化学制浆法将木片浸入适当化学品的水溶液中，以高温高压进行蒸煮，使木片中的木素溶出，从而得到完整的纤维素，经后续工序后制成纸浆，该种方法制得纸浆称为化学浆。硫酸盐法和亚硫酸盐法是两种基本的化学制浆方法，由硫酸盐法制得的纸浆称为硫酸盐木浆，由亚硫酸盐法制得的纸浆称为亚硫酸盐木浆。20世纪30年代，硫酸盐法由于可以利用各类不适用于亚硫酸盐制浆的木材，开始逐渐占据优势，故目前主流制浆企业多采用硫酸盐法生产纸浆。化学浆的纤维长且破裂强度高，故用途不一。

半化学制浆法综合了化学法和机械法。木片首先用化学品局部软化或蒸煮，后用机械法完成其余的浆化作用，该方法制得纸浆称为化机浆，主要用于和化学浆混合抄造涂布印刷书写纸、未涂布印刷书写纸和包装用纸及纸板等。

纸浆期货标的物漂白硫酸盐针叶木浆（以下简称漂针浆）采用化学制浆法，其工业制造流程主要包括原料采贮和削片、蒸煮、洗涤、筛选、漂白、烘干、切片和打包等工序。具体制造流程中，首先取全树长原木，将其剥皮并削成较小木片，经筛选的合格木片用氢氧化钠（NaOH）和硫化钠(Na2S)溶液蒸煮1至2小时。蒸煮液视有效化学成分浓度，可能补充部分回收蒸煮液以提高效率。蒸煮过程将除去木质素，使木材分解成纤维素纤维。蒸煮后的粗浆经洗浆机洗涤后，用筛浆机除去过大的碎片得到细浆。细浆经多段漂白和浓缩后，制成湿浆板并送入干燥机干燥。最后经切片和打包后，所得纸浆即可以浆包形式交货。

木浆的生产过程具有循环经济的特点，其中水资源循环利用率可超过90%，使用过的蒸煮液经蒸发、燃烧、苛化后，碱回收率可达95%以上，制浆过程剩余的有机物可以用来燃烧发电，实现能源自我供给。

不同的木浆种类，如漂针浆与漂阔浆的生产流程基本相同，主要区别在于漂针浆的生产流程相比漂阔浆多一道回收松节油的工序，且生产工艺的参数设置（如蒸煮时间）有所不同。因此，一条木浆生产线既可以生产漂针浆，又可以生产漂阔浆。但两种浆不能同时生产，须将生产设备进行全面清洗，改变其中相关参数和部分工序之后，才能用于生产另一种浆。

3. 纸浆产业链

4. 纸浆的分类

5. 漂针浆和漂阔浆

漂白硫酸盐针叶木浆

针叶浆是由针叶树作为原材料制成的纸浆。
针叶树叶状多呈尖细，因其质地较软又称为软木，如落叶松、云杉等。
针叶树多生长于中高纬度地区，如北美、北欧、俄罗斯、智利等地区和国家。
针叶树具有生长周期长（20-25年）、纤维长度长、芯材颜色较浅等特点。

漂白硫酸盐阔叶木浆

阔叶浆主要由阔叶树作为纤维原料制成。
阔叶树叶状多呈阔宽状，因其质地较硬又称为硬木，如桉木、桦木等。
阔叶树多生长于中低纬度地区，如美国南部、巴西、智利和印度尼西亚等地区。
阔叶树具有生长周期短（3-5年）、纤维长度短等特点。

6. 纸浆的应用

木浆由于其纤维长、破裂强度高、拉伸强度好等特点，成纸具有耐折、耐破、撕裂强度高等特性，多用于生产涂布印刷书写纸、未涂布印刷书写纸、卫生用纸原纸和特种用纸原纸等纸及纸板，所得纸及纸板再经造纸厂加工后制得纸制品并流入市场，如图书、打印纸、餐巾纸等。

非木浆由于其原材料易得、产地较近、价格低廉等因素，较多用于生产卫生用纸原纸、包装纸及手工纸等，如本色竹浆抽纸、宣纸等。

废纸浆根据原料质量不同，经不同工艺处理后可用于生产新闻纸、包装纸及纸板等，如瓦楞原纸、白板纸及箱板纸等。

纸浆的详细用途

7. 漂针浆和漂阔浆的应用

生产过程中，造纸企业将针叶浆、阔叶浆和化机浆按一定比例混合后制成不同产品。

8. 漂针浆和漂阔浆的价差

9. 纸浆供需情况

近年来，全球纸浆（不包括废纸浆）供需稳定在1.8亿吨附近，基本保持平衡。

中国纸浆需求逐年增长，2017年纸浆（包括废纸浆）消费1亿吨。

10. 漂针浆、漂阔浆供需情况

近年来，中国漂针浆消费量逐年上涨。由于政策与林地资源限制，我国漂针浆供给主要依靠进口，进口依存度保持高位。

中国漂阔浆生产量和消费量逐渐增长，2017年消费量超过1600万吨，进口依存度约为55%。

2008年——2018年漂针浆现货价格情况

2008年底，受金融危机影响，漂针浆价格跌破4100元/吨。2010年2月，纸浆主要生产国之一智利发生里氏8.8级特大地震，浆价上涨至近8000元/吨高点。随后供需逐步平衡，价格稳定在5000元/吨左右。2017年，受7月和8月市场库存处于近年低位且国内突发环保政策影响，7月至12月间漂针浆价格从5100元/吨上涨至7575元/吨。2018年，随着前期船货逐步到港，港口库存明显增加，市场供应紧张形势大幅缓解。叠加2017年环保督察行动关停部分地区产能导致纸浆需求增幅有限、市场逐步消化废纸政策带来的影响等因素，目前价格平稳运行。

11. 纸浆产业链上游

（1）漂针浆生产企业

（2）漂阔浆生产企业

12. 纸浆产业链下游：造纸企业

据国家统计局统计，2017年规模以上造纸生产企业2754家；主营业务收入9215亿元，同比增长15.37％；工业增加值增速3.90％；产成品存货334亿元，同比增长27.78％；利润总额666亿元，同比增长55.63％；资产总计10317亿元，同比增长4.07％；资产负债率55.91％，较上年减少1个百分点；负债总额5768亿元，同比增长1.34％；在统计的2754家造纸生产企业中，亏损企业有281家，占10.20％。

二、纸浆期货合约

1. 纸浆期货合约

2. 纸浆期货合约附件

（1）交割单位

漂白硫酸盐针叶木浆（以下简称漂针浆）期货合约的交易单位为每手10吨，交割单位为每一标准仓单重量（风干重）20吨，交割应当以每一标准仓单的整数倍交割。

（2）质量规定

① 用于实物交割的漂针浆，其抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于QB/T 1678-2017 《漂白硫酸盐木浆》中针叶木浆一等品质量规定，尘埃指标应当符合或优于优等品质量规定，且D65亮度指标应当不小于87%。

② 每一标准仓单的漂针浆，应当是交易所认可的生产企业生产的指定品牌，应当附有相应的质量证明书。

③ 每一标准仓单的漂针浆，应当是同一生产厂生产、同一品牌的正品浆商品组成。

④ 漂针浆交割以实测风干重计重。每一标准仓单的溢短不超过±5%，重量误差不超过±1%。

⑤ 每一标准仓单应当载明重量和件数，包装应当符合交易所的相关规定。

⑥ 标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收合格后出具。

（3）交易所认可的生产企业和指定品牌

用于实物交割的漂针浆，应当是交易所指定品牌。

（4）指定交割仓库

由交易所指定并另行公告。

3. 纸浆期货上市交易有关事项

（1）上市时间

纸浆期货自2018年11月27日起上市交易，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。

（2）交易时间

每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-23:00。法定节假日（不包含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。

（3）合约

SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910、SP1911。

（4）基准价

由上期所在上市前一交易日公布。

（5）交易保证金和涨跌停板

交易保证金为合约价值的7%；涨跌停板幅度为5%。第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的10%。

（6）持仓公布

当某月份合约持仓量达到8万手（双向）时，上期所将公布该月份合约前20名期货公司会员的成交量、买持仓量、卖持仓量以及该期货品种期货公司会员、非期货公司会员的总成交量、总买持仓量和总卖持仓量。

（7）交易手续费

成交金额的万分之零点五，平今仓交易暂免收交易手续费。

4. 风控控制管理办法

（1）保证金制度

交易所将根据纸浆期货合约上市运行的不同阶段（临近交割期）调整交易保证金。

最低交易保证金为合约价值的4%，上市时交易保证金为合约价值的7%。

为降低产业客户的持仓成本，纸浆期货不再设置根据合约持仓大小调整交易保证金比例的相关规则。

（2）涨跌停板制度

涨跌停板幅度为不超过上一交易日结算价±3%。

上市时纸浆期货涨跌停板幅度为5%，第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的10%。

当某纸浆期货合约在某一交易日出现单边市时，将按下表所示提高涨跌停板幅度和保证金水平：

注：X%表示纸浆期货在D1时相对应的涨跌停板幅度
Y%表示纸浆期货在D1时相对应的交易保证金

（3）限仓制度

持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量。

纸浆期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额按照下表执行：

注：表中某一期货合约持仓量为双向计算，期货公司会员、非期货公司会员、客户的持仓限额为单向计算；期货公司会员的持仓限额为基数。

（4）交易限额制度、大户报告制度、强行平仓制度、风险警示制度和套期及套利管理办法

以上六项制度具体参照《上海期货交易所风险控制管理办法》、《上海期货交易所套期保值交易管理办法》和《上海期货交易所套利管理办法》有关规定。

5. 交割细则要点

注：用于实物交割的国产漂针浆有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。

（1）纸浆期货检验

注:在打浆度为40SR（或“加拿大标准”游离度为300mL）时的实验室纸页物理性能。

① 指定检验机构

上海出入境检验检疫局工业品与原材料检测技术中心
上海中储材料有限公司
山东出入境检验检疫局检验检疫技术中心
广东出入境检验检疫局检验检疫技术中心
天津出入境检验检疫局工业产品安全技术中心

② 检验细则

详见《纸浆（期货）检验细则》

（2）可交割品牌及生产企业

2017年中国漂针浆总进口量为812万吨。拟认证品牌涉及4个国家11品牌14家工厂。

（3）指定交割仓库分布

① 交割仓库选择原则

消费地优先
集散地优先

② 漂针浆主要进口港进口量

③ 指定交割仓库名称及库容信息

（4）交割有关事项

交割业务有关收费项目及标准

交割手续费1元人民币/吨。
仓储费0.8元人民币/吨天，入库费20元/吨,出库费20元/吨。
检验费由各指定检验机构按现行收费标准向纸浆入出库时的货主收取，5800元/批次不限吨。
其它费用如港务费、港建费、码头装卸费等由有关机构按现行收费标准向纸浆入出库时的货主收取。
过户费0.5元/吨。过户费是指定交割仓库在审核标准仓单的所外转让时收取的费用。该费用由指定交割仓库向受让方单边收取。
我所将根据市场发展情况调整指定交割仓库收费标准，并另行发文通知。

（5）实物交割流程

PART 2：造纸行业现状概况及发展前景

杨兆伟，现货贸易商

一、纸及纸板的市场细分

1. 纸及纸板的概念

纸与我们生活息息相关，纸的种类很多，据相关部门不完全统计，全世界的纸一共有5000多种。对于纸类来说，它有自己的物理指标，不同的纸有不同的指标，比如生活用纸，白度、化学物质残留等。

没有环保就没有造纸，其实这个概念大家想必都可以听到，国家环保不断升级，纸厂的存活必然离不了环保，谁能执行这一理念，就会变得愈发强大。

纸板其实就是由单层或多层纸张物理变化而产生的，从而进入产生彩印和包装环节。

2. 纸的生产过程

纸与纸浆本来就不分家，主要分为四个过程。

现代造纸工艺包括制浆（核心）、抄造、分切、成品等主要工艺步骤。

3. 纸的分类

纸其实就是将制得的纸浆分散开来后获得交织均匀的薄片。

现在纸张分类主要根据用途和社会属性分为4大类，文化纸、生活用纸、特种纸以及包装用纸。

（1）文化纸涵盖了所有的印刷和书写纸，包括新闻纸、非涂布文化用纸（双胶纸、书写纸、轻型纸、静电复印纸等）和涂布文化用纸（主要是铜版纸）；
（2）生活用纸（卫生纸、纸尿裤等）；
（3）特种纸（特殊行业、特殊用途、特殊工艺等，针叶浆用得较多）；
（4）包装用纸涵盖了所有的纸质包装原材料，包括卡纸（白板纸、白卡纸、箱板纸、牛皮纸等）。
就发展趋势来看，由于电子科技的发展带来的无纸化趋势，文化纸的使用量逐步减少。生活用纸则由于人民生活水平的提高导致需求不断增大。

二、包装用纸的综合概述及前景展望

1. 影响包装用纸价格的因素

国废
美废（贸易政策及心理预期）
不可抗力因素
国家经济政策

2. 包装用纸的产能分布

三巨头（玖龙、山鹰、理文）、相对集中（销售物流半径、落后产能淘汰、精密高速设备、战略布局）、区域性品牌企业。

3. 包装用纸的淡旺季

一般节假日前为包装用纸旺季，尤其春节前，而夏季由于塑料等包装较多，纸制品包装往往为淡季。

4. 包装用纸的现状及未来展望

（1）环保倒逼产业升级

从12年至今，目前有4000万吨产业关停，目前继续加强环保力度，淘汰不达标企业。

（2）一带一路政策

政府倡议一带一路政策，鼓励企业走出去，扩宽浆纸新市场，未来5年出口市场将同比增长10%。

（3）供给侧改革趋严，马太效应凸显

通过供给侧改革，目前进口为主，但未来趋势将有可能国内浆替代进口浆，去产能将去掉僵尸企业。

（4）中美贸易摩擦，壁垒频现

受此影响，包装纸暂时出现供大于求的局面，目前国内消费力下降，政府出台相应措施刺激消费，挽救中国经济，个人相信浆纸需求会往上拉动，是增量上行的。

（5）前景利好，发展中国家和发达国家的现实差距

PART 3：中国漂白针叶浆市场概述

许琛，天呈投资副总经理

一、针叶浆应用比例

全球产能情况看6800万吨商品浆，其中针叶2200万吨左右，阔叶32600万吨左右，针叶浆占全球纸浆产量比例5%。我国1亿吨左右纸产量，近800万吨针叶浆用量，其中100万吨左右非造纸行业，针叶浆在实际造纸纤维中比例约7%。因而针叶浆实际用量占比很少。

二、市场构成

世界三大纸浆市场，亚洲，欧洲，北美，其中亚洲为主要进口地区。具体区域来看，南美产量大于消费，1500万吨左右出口，智利年出口400万吨左右。亚洲为主要进口市场，我国年进口2000万吨左右，为主要的针叶浆市场。欧洲供需紧平衡，但存在区域和品牌错配。美国进口500万吨左右，出口700万吨左右，进口桉木浆而出口绒毛浆。

三、我国进口来源国

主要为加拿大，占比30%左右，其次为智利，阿根廷，新西兰，美国。

四、库存

青岛港代表山东，东三角用常熟库存代表，陆路用保定库存代表，主要为俄罗斯浆。

五、下游用途

注：该图标的包装纸主要为白卡纸。

六、价格影响因素

供应端：不可抗力，例如智利地震导致的供应出问题。禁飞令，供给侧改革等导致的供应问题，17年价格大幅波动和禁废令相关，此外供给侧改革导致小纸厂关停而大纸厂供应未起。

下游需求：纸浆价格波动和下游纸价相关，但也受相关品种影响，例如溶解浆价格高峰引起一轮纸浆涨价，此外制品和塑料等其他相关品的替代也会导致需求受影响。

七、纸浆市场特点及发展趋势

进口增速缓慢，全球新增产能减缓，2019-2020年供应可能减少，需求端则较为平稳，难有大幅上涨。

禁非令的实施导致价格上涨，但实际影响比较难以预估，且市场反应较慢。

贸易参与度高，拥有一定的议价权。

期现市场价格关系，目前现货市场存在远期交易。

PART 4：纸浆纸浆投研框架及期现结合探讨

郑邮飞，一德期货产业投研部分析师

一、纸浆投研框架

1. 商品投研总体思路

2. 策略提供的视角

短期策略：围绕基差、比价、库存等安全边际开展；

中期策略：库存周期、边际供需（例：PTA3个月左右的库存预期）；

长期策略：产能周期、成本、宏观等（例：PX产能扩张，PTA前期产能扩张下跌后沿成本线运行）；

确定性：长＞短＞中（但长期：成熟市场通过价差反应一部分预期，短期做安全边际，中期做驱动）；

上市初期，漂针浆期货或走现实逻辑。

3. 漂针浆研究框架

4. 总括

长期看木材周期，中期看供需、库存、短期看价差。

5. 供给

我国进口量滞后全球出运量1-3月。

全球木浆出运增速3-4%,阔叶浆增长速度快于针叶浆，后期需求有向阔叶转换的趋势。

全球木浆1-9月出运量累计同比2.52%，低于2017年的4.22%，针叶浆累计同比-1.76%，阔叶浆6.41%。

我国进口纸浆总体稳步增长，去年阔叶浆增速明显，而针叶浆近三年逐年下滑。

2018年1-9月份，纸浆累计进口同比7%，针叶浆累计进口同比3.8%，阔叶浆累计进口同比7.5%。

6. 需求

纸厂的投资周期决定了纸浆下游的直接需求。

造纸工厂产能集中度较高，主流大公司全国布局，造纸厂一般500KM半径，纸制品厂一般100KM半径，终端纸制品设计种类行业/较多，比较分散，产能集中度相对较低。

造纸厂定价权相对较高，开工率根据市场调节相对灵活。

主要需求方面在文化用纸、生活用纸、包装用纸（白卡+特种）方面。

双胶纸增量近年一般，铜版纸近5年复合增长为负，生活用纸、特种纸增长相对较快，白卡纸增长一般。

特种纸量级较小，针叶浆增量主要来自生活用纸，生活用纸增长稳定，季节性不明显，价格节奏上应该与包装用纸（白卡）与铜版纸相关。

7. 内外价差

目前处于倒挂状态（-18，内盘微幅贴水），除去2017年三四季度外，针叶内外盘价差（-450至500）。

8. 针阔浆价差

大部分时间针叶价格大于阔叶，替代比例看纸种、看设备、不同纸种不同设备甚至可以不用针叶浆，一般来说白卡纸、文化用纸针叶用量相对固定，生活用纸新产能针叶用量在减少。整体上会有5%-7%的影响量，需要具体分析。品种供需/库存数据进行印证。

2011年至今外盘针阔叶价差平均60美金，波动区间（-50到150），内盘针阔叶价差平均400元/吨，波动区间（-500至1200），针阔价差周期平均在2年半左右。阔叶大于针叶周期不超一年，最近一个周期2017年7月份。

9. 溶阔价差

从原料用量和加工工艺上看溶解浆成本均高于阔叶浆。纸浆主要成分为纤维素，另外还有不同程度的半纤维素、木素、树脂、色素、果胶和灰分等物质。纤维素和半纤维素是纸浆需要的基本成分，其它成分均属除掉之列。溶解浆需要除掉半纤维素（≤2%），其纤维素纯度达90%以上。

木材木质素含量为10%-50%，半纤维素为5%-30%，纤维素为35%-40%。整体看纤维含量65%左右。理论上溶解浆价格高于阔叶浆40-60%。

10. 溶解浆与粘胶纤维

溶解浆按所使用的原料分类，可分为棉浆粕、木浆粕和竹浆粕。全球看，溶解浆原料中，阔叶木材占占68.5%，针叶木材占30.5%，非木片占1%。下游主要是粘胶纤维（63%）、醋酸纤维（16%）、纤维素醚（14%）、硝化纤维（4%）。截至2017年底，全球溶解浆产能约800万吨。2017年，中国溶解浆表观消费量达442万吨，同比增长4.2%。但中国溶解浆产能利用率不高，实际产量为180万吨，进口依赖率达59.3%。

2015年以来，粘胶纤维与溶解浆价差均值在7200元/吨左右。2012年以来，棉花与溶解浆价差均值在8500元/吨左右。

11. 季节性

国内纸浆价格季节性不明显，库存季节性亦不是特别明显，春节前后累库，3-4月加拿大检修，去库。

12. 废纸：固废禁止进口&贸易战

海关总署要求从5月4日起对美国进口废纸100%开箱、掏箱检验检疫，并暂停CCIC（中国检验认证集团）美国分公司装运检验一个月。

中国在160美元的加征美国商品关税清单中也包含了美国废纸，自8月23日开始加征进口美国废纸25%的关税。

美国废纸是我国废纸进口的主要来源国。2017年我国外废进口总计2575万吨，其中进口美废1169万吨，占进口总量的45.4%。在对美废实施了更为严苛的进口限制，及加征关税后，使得美废进口成本大幅增加。

截至10月份，2018年固废中心共公布了22批限制类进口审核清单，其中审批了80家纸企共计1754.06万吨，较2017年160家2753万吨的审批企业减少了一半，审批额度减少了36.29%。

从获得审批份额的企业看，大量的审批份额还是集中在大型龙头企业。其中玖龙、理文、山鹰分别获批621.79万吨、262.67万吨、235.62万吨，合计1120万吨，占了总审批额度的63.85%，较2017年的53.2%进一步提升。

2017年废纸进口2572万吨，2018年前9月累计进口1153万吨，同比减少47%，预计今年进口1560万吨左右，同比减少39%左右。

废纸价格大幅波动带来企业经营风险，2018上半年，我国规模以上亏损企业数量因此增加了322家。国内纸厂面对外废收紧政策带来的影响，积极布局海外产能。

国内废纸进口边际宽松。5、6月份的地量审批后，7月份开始审批量再度放大。

政策层面看，最新公布的《进口废物管理目录》显示，将在2018年末与2019年末有32种商品列为禁止进口固体废物，废纸不在这32种商品目录中，废纸仍为限制进口类（不包括特种纸）。

13. 贸易战对进出口纸浆的影响

7月10日，特朗普政府发布了一份针对中国2000亿美元商品加增关税的计划，清单涉及纸浆、纸及纸板和纸制品，加征关税约为10%。

美国9月17日宣布对来自于中国的2000亿商品加征10%关税将于9月24日生效，年底税率将上调至25%。

据业者反馈，木浆一般出口到周边地区，且为进口木浆转运到周边发展中国家为主，此次清单对中国木浆出口影响偏小。

国务院关税税则委员会8月3日发布公告，加征关税的商品清单涵盖了木浆、废纸浆、文化纸、新闻纸、包装纸、特种纸、生活用纸以及纸制品等造纸行业相关产品，征收关税在5%、20%、25%不等。其中，木浆的加征关税为5%，而此前木浆的进口关税为零。

造纸浆方面，从历年中国从美国进口的纸浆数量以及占比来看，对漂白针叶浆的影响最大。此外，美国也是重要的本色浆进口来源国，相对而言漂白阔叶浆以及化机浆受到的影响有限。据2017年中国海关数据显示，美国漂白针叶浆进口量约159.74万吨（含部分绒毛浆），为第二大漂白针叶浆进口来源国；美国本色浆进口量约6.92万吨，为第四大进口来源国；漂白阔叶浆进口量26.5万吨，占国内进口漂白阔叶浆比例约2.53%；美国化机浆进口量约26.371吨，占国内进口化机浆比例不足1%。

首先，中国浆厂或将增加替代纸浆产品用量。中国买家或将转向增加采购其余针叶浆品牌（智利、加拿大）。（不过由于全球范围来看，针叶浆供需基本处于平衡状态，增加其他品牌购买将提高价格，市场再次平衡）。

其次，美国浆厂或对中国市场适当降价，分担部分成本压力。2017年美国出口纸浆（税则号470321，漂白或半漂白非溶解级化学木浆）总量约602.57万吨，出口至中国市场的数量约为166.33万吨，占美国纸浆出口比例约27.6%。

二、基差/点价交易

1. 盈利模式

（1）做市模式

具有强大的行情预判能力，现货市场控盘能力，期现货交易能力，雄厚的资金实力。

模式：控盘、做市

焦点：行情的研判及现货的主导能力

核心盈利模式是，深入调研现货产业各个环节，总结归纳信息形成对未来行情的预判，在期货和现货市场上同向操作且期货盘面量远大于现货，控盘现货同时在期货上做市，通过主导现货行情影响期货行情进而形成同向共振，最终大幅从期货行情变动中盈利，补贴现货端损失。（注：现货操作服务于期货操作，是风控以及造势的手段，必要时现货利润可全部牺牲。）

（2）行情模式

具有较强的行情预判能力，必要的资金实力。

模式：虚拟库存、套期保值

焦点：行情的研判

企业根据其多年的现货经验和丰富的上中下游信息网，可以对短期或中期的行情形成较为精准的预判。

（3）套利模式

具有较强的交易能力，完善的现货渠道，充足的现货资源或是现货来源，必要的资金实力用于期现货交易和仓单注册，较大的交割便利优势。

模式：基差交易或点价交易、跨期或跨品种套利

焦点：无风险套利、统计套利、现货渠道、交割便利性

基差是现货价格与期货价格的差值，通过统计套利，基差过低时买入（表现为买入现货同时卖出期货），基差过高时卖出（表现为卖出现货同时买入期货）。基差交易是自己进行基差低买高卖的行为，点价交易是自己买入基差后对外报价卖出基差的行为。

（4）托盘模式

需要极低的资金成本，必要的资金实力。