中国海外发展(0688.HK)：一二线城市重点布局，稳健补充土地储备|163

原标题：中国海外发展(0688.HK)：一二线城市重点布局，稳健补充土地储备

机构：兴业证券

事件：据公司11月销售数据，公司实现合约销售金额219.4亿元，同比增长17.1%；合约销售面积为108.2万平米，同比下降8.4%。截至11月，公司实现合约销售金额2728.4亿元，同比增长24.4%，合约销售面积为1469.9万平米，同比增长8.1%。

据公司11月拿地数据，公司单月新增土地储备项目4个，合计建筑面积为129.4万平米，其中权益建筑面积为47.5万平米。截至11月，公司共新增土地储备项目53个，合计建筑面积为1378万平米，权益建筑面积为1126万平米。

投资要点

我们的观点：中国海外发展融资优势显著，财务水平稳健，派息稳定。经营方面盈利能力较强，利润率常年保持业内领先。2018年以来，公司销售规模得以保持，拿地节奏较去年有所放缓，但仍可保障较为充足的土地储备。截至11月的土地储备GFA约为6283万平米，与去年年末水平相当。公司的当前股价对应2017年PE为7.3倍，股息收益率为3%，我们推荐投资者积极关注。

销售规模继续保持：截至2018年11月，公司的累计合约销售金额和面积分别为2728亿港元、1470万平米，分别同比增长24.4%、8.1%。公司的当前销售完成度为94%，全年2900亿港元的销售目标基本锁定完成。合约销售均价为18562元/平米，同比增长15.1%。前11个月销售榜单中，中国海外发展排行第七，保持截至2017年底销售排名。

维持80%以上的权益比例：公司在拿地方面一直以来都保持较高的权益比例。2018年前11个月合计拿地1378万平米，其中权益土地储备面积为1126万平米，权益比例约82%，尽管趋势上呈降低形势，但依然维持行业内领先的权益比例，同时公司自身运营操盘能力强，这为其较高的利润率奠定一定基础。

投资力度放缓，土地成本降低：公司2017年加大了拿地力度，2018年以来拿地节奏有所放缓。截至前十一个月，公司合计新增土地储备项目53个，总地价投资为1007亿元，占销售金额的比例约42%。前三季度中，一季度投资占比最大，前三季度投资金额占比分别为43%、19%、37%。另外，截至11月的新增平均土地成本为6933元/平米，较2017年新增平均土地成本下降16.6%。

维持一二线城市重点布局：从新增土地储备的分布上看，按面积划分，一线、二线和其他城市分别占比25%、65%、10%；按金额划分，一线、二线和其他城市分别占比44%、51%、5%。一二线城市保持布局力度。