马上就要迎来春节假期，娱乐行业马上就要迎来一轮强劲的需求期，大家都知道2018年娱乐行业表现不佳，比如电影票房和游戏行业收入不及预期，火星君今天就来研究娱乐行业的周期性的特点。

逆周期现象

所谓逆周期，就是某行业的发展跟整体经济情况相反，对于娱乐行业来说有时会出现这一现象，比如在经济下行阶段，消费者会在电影等娱乐领域投入更多开支，最明显的例子就是，在 1929 年和 2008 年的经济危机中，好莱坞都“因祸得福”，享受了好时光。另外一个例子就是今年中国娱乐业的情况，那么这种说法符合事实吗？

根据国金证券的研究，虽然在历史上出现过“逆周期”现象，但至少在 1980 年代以来可靠数据显示，已经观察不到这种现象。

以年度为单位看，美国电影行业是强周期性行业，宏观经济数据与电影票房收入的相关系数很大、解释力很强，而且统计意义显著。无论使用 GDP、居民可支配收入还是个人总支出作为自变量，都能得出类似结论。

事实上，即便用肉眼也看得出来：美国电影票房收入与 GDP 或居民可支配收入所共同定义的数据点，几乎落在一条完美的直线上，这是明显的线性关系。

美国娱乐行业的非周期性

从年度数据看，美国电影都是强周期性的；但从季度数据看，它们又都是非周期性的。甚至部分时候符合逆周期性，要彻底弄清楚美国娱乐行业的周期性问题，必须进行案例分析。

过去三十年，美国发生过三次经济衰退：1991 年、2002 年、2008-09 年。 我们可以看到，在 1991 年的衰退中，电影行业体现了较强的周期性，票房收入与 GDP 基本同向变动；在2002 年，电影行业体现了反周期性，GDP 最不景气的时候恰好是票房增速较快的时候；在 2009 年，电影票房收入先是逆 GDP 趋势而上升，然后又逆 GDP 趋势而下滑，似乎体现了较强的反周期性。如果只看后两次经济衰退，确实可能得出“逆周期”存在的结论。为什么三次衰退期的形势会有如此不同？

国金证券认为美国电影行业同时受到经济周期和产品周期的影响。以季度为单位，产品周期处于首要地位，因为任何制作公司和发行公司都不能保证在某个季度出作品，商业大片出现几个月的推迟或提档都很正常。以年度为单位，产品周期在很大程度上被“熨平”了，经济周期反而处于首要地位，因为它能决定观众的真实需求。所以，美国电影行业在年度上呈现强周期性、在季度上呈现非周期性，是符合逻辑的。

中国票房收入的非周期性

从电影票房收入与名义 GDP 增速的季度对比，也可以直观地感受到：电影行业与 GDP 有时候同向变化，有时候反向变化，并无规律可循。

2009 年初及 2012 年初，名义 GDP 增速两次骤然放缓，电影票房增速则基本稳定；2014-16 年，名义 GDP 增速缓慢下行并探底，期间电影票房增速则出现了多次剧烈变化。总而言之，不能通过经济周期来判断电影市场的热度。

中国游戏行业具备较强的周期性

以季度为单位，中国游戏行业收入与 GDP、人 均 GDP、人均可支配收入、城镇居民消费性支出均存在线性关系，统计显著性均很高。

通过国金证券的研究分析，在实证上，无法证明以电影和游戏为代表的传媒娱乐行业存在“逆周期”，而且在美国和中国皆是如此。当然，传媒娱乐行业不仅包括电影和游戏，还有电视剧、网络视频、短视频、直播、动漫、小说……等等。但是，其他行业要么不是由消费者直接买单（例如电视剧、网络视频），要么因为历史太短而无法获取足够数据（例如直播、动漫），暂时无法将其纳入研究的范围。

火星君认为在经济确定增长的情况下，目前娱乐行业中最应该值得注意的应该是游戏行业，至于其他娱乐行业比如电影业并不会受到经济发展太多影响，部分标的容易屋漏偏逢连夜雨，比如当代东方，范冰冰事件影响还未结束，又撞上吴秀波事件，而部分标的利好不断也可来回炒作，比如北京文化在《战狼2》爆火炒作后又碰到《流浪地球》超预期炒作，事件波动性影响非常可观。建议该规避的规避，该关注的还是值得关注的。

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