近期由于正旗下演员许凯、白鹿主演的超级IP剧《招摇》在爱奇艺热播，其出品方愚恒影业、逸锦影业（愚恒影业控股公司）、羲和影视也受到了关注。

愚恒影业以网大起家，目前在电视剧、网剧、网络大电影、综艺领域均有涉足，且愚恒影业的创始人和大股东段佩璋正是A股上市公司龙韵股份的实控人。

在日常业务方面，从事广告业务的上市公司从愚恒影业进行了较大金额的广告时段采购，同时，上市公司还拟以投后11亿估值对愚恒影业进行1.1亿增资，频繁的关联交易、大幅的估值上升也让该笔增资受到了上交所的关注。

上市公司实控人体外资产

8个月估值增长近5倍

新疆愚恒影业集团有限公司成立于2016年，也就是龙韵股份成功上市后的第二年，是上市公司实控人段佩璋几乎100%控股的上市公司体系外资产。目前愚恒影业的股权结构如下：

其中新疆智恒股权投资有限合伙企业为持股平台，股权结构如下：

新疆智恒的股东中，石河子市德恒股权投资管理有限公司同样也是段佩璋和段泽坤的持股平台，段佩璋、段泽坤分别持有98.99%和1.01%。

将段佩璋和段泽坤通过持股平台间接持有的愚恒影业股份换算成直接持股比例后，愚恒影业的实际的股权结构如下：

段泽坤实际上是龙韵股份实控人、愚恒影业大股东段佩璋的侄子。

目前，愚恒影业估值11亿元（投后）。根据上市公司龙韵股份1月22日拟对愚恒影业进行投资的公告中披露，龙韵股份拟向愚恒影业增资1.11亿元，增资完成后，上市公司将持有愚恒影业10%的股权，增资后愚恒影业估值将达到11亿元。但就在不到一年前，2018年4月的时候，愚恒影业现股东智恒投资和段泽坤向愚恒影业增资了1.30亿元，而那时愚恒影业的估值仅为2亿元。8个月见，愚恒影业的估值增长率450%。

正式因为短期内的估值大幅提升、关联交易、高溢价等原因，龙韵股份这次投资还遭到了上交所的问询。但是目前该增资事项仍在进行中，已经通过董事会和股东大会审议，并签订了相关协议。

此外，愚恒影业对外投资10家企业，其中木岩映画、梅尔卡巴、逸锦影业均有作品产出。还有一家曾持股51%的中视百代在2018年4月进行了股权转让。

在信息查询和搜集的过程中，还发现一家疑似关联方——上海愚恒影视投资有限公司，这家公司成立于2015年，原股东为段佩璋，但2018年4月段佩璋退出，变更为现在的郝俊莹、陶惠莹。不知该操作意欲何为，是否是为了避免未来和上市公司合作时涉及关联交易问题？

上海愚恒影视对外投资的企业中有一家名为华橙影业公司，该公司曾参与过剧集《奇星记之鲜衣怒马少年时》《我的！体育老师》等。下表为上海愚恒对外投资情况。

2019与上市公司关联交易预算1.8亿

利益输送？

愚恒影业作为龙韵股份实控人的公司，除了将要获得上市公司按照投后11亿估值的1.1增资之外，在此之前也是频繁的和上市公司发生业务往来。根据上市公司披露，2018年上市公司与愚恒影业关联交易预计金额为不超过4.6亿元，合作主要内容是向愚恒影业采购广告时间资源并负责销售。虽然预计关联交易规模为4.6亿元，但是实际发生的金额仅为3269万元，主要为广告时间采购支出。

下图为2018年1月4日上市公司披露的与愚恒影业2850万元关联交易的公告内容截取。

相比较2018年4.6亿的关联交易预算，2019年，上市公司仅审议通过1.8亿元的关联交易预计金额，其中上市公司拟向愚恒影业购买1.75亿元的特定媒体平台广告时间资源。

果然背靠大树好乘凉，愚恒影业背靠龙韵股份这支A股广告类上市公司，至少在广告招商这方面拥有了极大的便利。从数据上来看，愚恒影业2018年前三季度累计实现2亿营收，而2019年上市公司预计的关联交易金额几乎相当于其2018年9个月的收入总额。从上市公司的数据来看，上市公司2017年全年的营业成本10亿元左右，该预计广告时段采购金额也接近了其营业成本的20%，可以说是十分重大。

从关联交易的内容和愚恒影业的业务结合来看，关联交易应主要是针对愚恒影业制作的河北卫视、安徽卫视、山东卫视、腾讯视频等卫视平台和网络平台的综艺节目的广告的相关招商，但是龙韵股份作为广告类上市公司在该领域的资源应该极其丰富，偏偏从实控人几乎100%控股的影视公司进行大额的广告时段采购，这其中是否定价公允？是否存在利益输送？亦或是，意图通过与上市公司这类的业务往来提高愚恒影业净利润进而提升估值，为未来上市公司进行对愚恒影业的全面收购铺路？

2018年前三季度净利润5300万元

未来三年承诺3.6亿

根据上市公司相关公告披露，愚恒影业集团2017年实现6125万营业收入、1088万净利润，2018年前三季度愚恒影业营业收入为2.1亿元、净利润为5311万元，实现了大比例的增长。

这主要是因为2018年公司主控的由杨旭文、杨蓉、麦迪娜、李子峰主演的爱奇艺定制剧《钟馗捉妖记》实现了1.74亿销售收入。

在本次上市公司增资的安排中，愚恒影业原股东对2019-2021年三年的扣非后净利润进行了每年不低于8000万元、累计不低于3.6亿元的业绩承诺，如若业绩承诺无法实现，则段佩璋、段泽坤需要进行现金补偿。从愚恒影业过往的业绩来看，该业绩承诺的实现难度较大，但是考虑到上市公司关联交易输血（向愚恒影业的大额采购帮助提升其收入和利润规模），或许愚恒影业能够如约完成。

从资本市场的惯常操作来看，本次增资后，上市公司有极大的概率会在未来对愚恒影业开展全面收购，毕竟每年不低于8000万、累计超过3.6亿的净利润对于目前2018年前三季度仅实现1700万净利润的上市公司而言是有极大的诱惑力的。

网大起家，剧集、电影、综艺全面开花

2019拟投7项目

根据上市公司相关公告和愚恒影业的新闻稿统计，愚恒影业及其控股的子公司和疑似关联方上海愚恒及其子公司自2016年以来已经有21部作品播出或上映，其中包括与河北卫视、山东卫视、安徽卫视、腾讯视频合作的综艺节目《我中国少年》第一、二季、《所得到的美食》第一、二季、《超级惊喜》、《未见钟情》、《超凡小达人》等，以及电视剧《招摇》、《你和我的倾城时光》、《我的老爸是奇葩》、《我的！体育老师》、《暖爱》等，网络剧《奇星记之鲜衣怒马少年时》、《神兽麻将馆》、《钟馗捉妖记》等。但愚恒影业真正开始涉足影视剧行业是从网络大电影开始，这或许是因为愚恒影业成立时正是网络大电影大发展的时期。

目前，愚恒影业已经杀青但尚未播出的剧集有两部、网大一部，即由张鲁一、吴倩主演的《这个世界不看脸》和贾乃亮、王鸥主演的《推手》，以及《招摇》IP衍生的网络大电影《招摇之涅槃重生》。

除了以上这些剧集之外，根据上市公司披露，2019年愚恒影业拟投资7个项目，分别为《老师有枪》、《听得到的美食3》、《老妈请上座1》、《金牌对金牌1》、《愿望厨房》、《口红侠》、《一品警花夫人》。

除此之外，愚恒影业在获得上市公司1.1增资后，将追加对部分影视剧的投资，包括《开封志怪》、《你的傲慢，我的偏见》、《奔腾年代》三部作品。这三部剧集的总投资额均在1.5亿左右。

愚恒影业之所以能够如此之快的切入影视行业，这其中必然和上市公司实控人个人在广告领域的资源积累有着密切的关系。比如愚恒影业能够成为河北卫视、安徽卫视、山东卫视的综艺节目制作方，或许就是因为上市公司及大股东的行业资源导流。此外，目前上市公司拥有的云南电视台、昆明电视台、广西电视台、广西电视台科教频道、南宁电视台、柳州电视台、桂林电视台、辽沈电视台、福州电视台、漳州电视台及乌鲁木齐电视台的广告资源，未来或许也会通过综艺、电视剧等项目的合作向愚恒影业进行资源输送。

结语

在《招摇》播出以前，愚恒影业虽然已经出品或联合出品了多个综艺、网大、电视剧，但是其知名度还是相对较低，不过《招摇》这部剧倒是让该公司获得了一定的关注。作为上市公司实控人的私人产业，与上市公司的密切关系使得其在业务开展方面获得了更多的机会，但是同时也埋下了关联交易、会否涉及利益输送的阴影。

从上市公司目前1.1亿增资的操作来看，愚恒影业并入龙韵股份只是时间问题，未来并购时，上市公司实控人段佩璋又能获利几何就让我们拭目以待了（按照2019年8000万净利润，投后11亿估值对应的13.75倍市盈率来看，若2021年上市公司对愚恒影业进行收购，即使按照相同市盈率，实控人获利也将接近20亿）。