成立一年估值便过百亿，英雄互娱戴着“移动电竞第一股”的光环在资本市场疾跑，如今却被质疑移动电竞的故事讲不下去；同样是资本运作的高手，赫美集团曾经屡屡有大手笔，近两年却深陷业务发展的瓶颈。今年初，这两家企业企图通过买壳卖壳来联手，最终却换了深交所关于“忽悠式”重组的问询。

44天的收购风波

4月15日，广州，盯着手机炒股软件，新手股民刘丽（化名）的心里颇不是滋味，盘算着什么时候才能够解套。3月28日，她以每股16.7元左右的价格重仓了深圳赫美集团股份有限公司（以下简称“赫美集团”）的股票。没想到十几个交易日之后，她已经亏了三成以上。

时间倒退到2月17日，赫美集团发布《关于筹划重组上市暨关联交易的停牌公告》，阐释了英雄互娱和赫美集团之间可能达成的合作。赫美集团称，计划以5.94元/股的价格向英雄互娱全体股东发行股份，购买英雄互娱100%股权，并于上述吸收合并换股股票上市之日，汉桥机器向迪诺投资协议转让上市公司10%股权，届时上市公司实际控制人预计将变更为英雄互娱CEO应书岭，英雄互娱完成借“壳”在A股上市。

受此影响，赫美集团3月4日股票复牌后连续涨停，并于3月21盘中最高报21.41元，较停牌前的6.42元上涨了233.5%。

然而，事情于4月2日出现变化。当天，英雄互娱发布重大事项停牌进展公告称，由于汉桥机器厂有限公司、王磊（赫美集团董事长）、迪诺投资和赫美集团未能如期履行相关协议，将终止本次重组上市交易的相关议案。

公告一出，赫美集团股价急速跌停，以14.97元的价格收盘。截止4月15日收盘，已跌至每股11.18元。

摇摆的赫美，半年两次终止收购

本次借壳计划的搁浅早在一个月前便有端倪。3月11日，赫美集团收到深圳证券交易所下发的问询函，要求其在3月15日前将重组的有关说明材料报送深交所并对外披露。

4月2日重组终止公告发布后，深交所再次发出问询函，要求赫美集团自查是是否涉嫌“忽悠式”重组等问题。

值得一提的是，这也是赫美集团半年来第二次终止收购。2018年8月，赫美集团曾发布公告称，将收购易到用车运营主体北京东方车云信息技术有限公司53.82%的股份。不过，同年11月，又发布公告终止了该收购。

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相关资料显示，赫美集团前身是深圳浩宁达仪表股份有限公司，于2010年在深交所上市。

2014年，赫美集团以5.1亿元的价格对钻石销售商每克拉美进行并购重组，随后开始对原有主营业务“动刀”，相继出售了南京宁浩达仪表、北京浩宁达、深圳先施科技等3家仪器仪表子公司。

2015年，赫美集团以2.55亿元现金收购了拥有P2P平台的深圳联金所（后改名为“赫美智科”）、深圳联合金融小额贷款股份有限公司（后改名为“赫美微贷”）51%股权，进军互联网金融行业。

2017年，赫美集团又将高端奢侈品领域作为转型目标。在1500万元收购并以2.63亿元增资上海欧蓝后，又以4.8亿元收购臻乔时装、彩虹深圳、盈彩拓展等，获得了以上国际品牌运营商的股权，并取得了包括如阿玛尼在内的大批奢侈时装品牌的运营权。

不过，一系列的并购转型中，仅有对每克拉美的投资获得了较高的回报。相关数据显示，2014年至2016年，赫美集团的净利润共计3.12亿元，其中来自每克拉美的超2亿元、占比超六成。

2017年12月，赫美集团将每克拉美100%股权以8亿元的交易价格出售。在少了“每克拉美”这棵摇钱树后，赫美集团在互联网金融与高端零售业务上还不断“踩雷”。

截至2018年前三季度，赫美集团当年营收仅4.4亿元，同比降幅17.09%。同时，赫美集团短期和长期借款累计达16.63亿元，为同期营收的近4倍。

“想借助英雄互娱‘中国移动电竞第一股’的光环，把壳借出去，拉升赫美集团股价，化解自身的‘爆仓’风险，确实是其为数不多的翻盘机会。”一名证券行业从业者告诉南都记者。

自带光环的英雄互娱

与赫美集团相比，自带光环的英雄互娱从诞生之初在话题性或许上更胜一筹。

据官方网站显示，2015年6月，英雄互娱成立并挂牌新三板，并确定“移动电竞”为公司战略。不到半年估值上百亿元，其管理层更是“星光熠熠”，包括了真格基金创始人徐小平、红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、华兴资本创始人包凡三大国内VC创始人外，还获得了华谊兄弟的C轮19亿元的融资和王思聪B轮8000万元的融资。

在获得大量资本垂青后，英雄互娱便快速扩张。其中，用16亿元人民币收购了5家游戏研发公司。最大一单的为9.68亿元并购畅游云端，后者为英雄互娱带来了两款拳头产品——《全民枪战》、《一起来跳舞》。此外，英雄互娱在游戏发行与游戏研发的主营业务上取得了一定的成果，期间发行或代理了《巅峰战舰》、《影之刃2》等游戏产品。

此外，2016年6月，英雄互娱还与NiceTV、PLU合作，成立了电竞赛事运营商量子体育VSPN，业务涉及电竞商业化、艺人经纪、电竞电视、电竞场馆等。目前，量子体育已经与国内70%的顶级电竞运动赛事进行了深度合作，仅在2017年便运营顶级赛事高达50多项，比赛场次合计超过4000场。在外界看来，这也是英雄互娱旗下目前最成功和最有潜力的项目。

根据财务数据显示，英雄互娱在2015年总营收约为1.07亿元，而2016年和2017年分别实现营收9.36亿和10.36亿元，实现净利润5.32亿元和9.15亿元；2018年前三季度，英雄互娱实现了8.59亿元的营收和4.25亿元的净利润，同比增速分别为7.36%和8.77%。

值得注意的是，2017年12月，英雄互娱曾向延安英雄互联网文娱基金转让了14.35%天津量子体育股份，转让对价5.27亿元，而延安英雄互联网文娱基金为英雄互娱的关联公司，英雄互娱拥有其20%股份。对此，有财务人士指出，“这明显是英雄互娱玩的资本游戏，并非主营业务收入增长。”

风光但不成功

自英雄互娱诞生以来，在手游领域一直是围绕“移动电竞”的概念来进行产品打造，提出了“游戏研发运营——赛事承办——游戏直播”的移动电竞生态圈，旗下“全民枪战”、“一起来飞车”等系列游戏都带有鲜明的竞技性。

英雄互娱创始人、CEO应书岭曾对媒体表示，英雄互娱做移动电竞比腾讯做得更早，而在圈内还流传着他一句话：“我在知乎上舌战群儒，一堆人和我讲，移动电竞完全没有机会，后来出现了《王者荣耀》。”

然而，看似风光和领先的背后，英雄互娱存在明显的瓶颈。

英雄互娱目前主打的产品之一是赛车类游戏《一起来飞车》。根据研究机构易观千帆Analysys发布的报告显示，在2018年用户规模前十的手游种类中，仅有MOBA（“多人在线战术竞技类游戏”）和赛车这两类为负增长。这从侧面反映出，竞技类手游相比2017年正在降温。

更重要的是，虽然英雄互娱不缺热门游戏，但缺乏真正的“杀手级产品”。Questmobile2019年1月移动游戏统计数据显示，《全民枪战2》、《一起来飞车》均未进入日活跃用户数量（DAU）排名前30名。

早在2015年，英雄互娱便开始推广全球第一个移动电竞职业联赛HPL，并推广到到越南、新加坡等国家和地区。然而，在王者荣耀职业联赛（KPL）等更具人气的联赛围攻下，HPL发展十分缓慢。数据显示，HPL 2017年总决赛当天直播突破270万人次，而KPL总决赛仅在虎牙直播的同时在线观看人数便超700万。

电竞从业人士向南都记者表示：“在早期行业红利消失与游戏巨头纷纷入局的情形下，如何克服自身游戏产品不拔尖与调整预期路线，是其能否讲好游戏电竞故事的关键。”

强强合作还是抱团取暖？

有业内人士表示，应书岭曾担任中手游CMGE的COO，大批知名VC便是看上他丰富的发行经验与资本运转能力，而英雄互娱也一直在谋求A股上市。

有报道称，早在2016年，英雄互娱尝试以注入华谊兄弟股份的途径登陆A股，不过最后未能成功。

随后，英雄互娱尝试独立IPO。为此，2017年1月，英雄互娱将注册地从北京迁址到延安市，试图走贫困地区IPO的“绿色通道”，但此次注册地变更并未使其顺利登陆A股。

2018年2月，英雄互娱正式开始了第二次IPO之旅，并聘请国泰君安作为公司首发A股上市的财务顾问、辅导机构、保荐机构、主承销商等，但因频繁的并购以及业绩的不稳定，此次IPO冲刺便不了了之。

2019年初，满足门槛要求的英雄互娱，试图借赫美集团的壳上市。有业内人士评论，这是两家擅长资本运作、自身业务存在问题的企业之间的联合自救。

然而，随着4月2日与赫美集团终止重组后，英雄互娱冲击A股主板的计划也再次搁浅。

目前，英雄互娱方面仍表示，会继续寻找优质壳方寻求上市，而股民刘丽对此事并不关心，她还在纠结是否要把赫美集团的股票割肉清仓。

南都泛娱乐指数课题组出品

统筹：甄芹 石力

采写：南都实习生 陈培均 南都记者 孔学劭