这周我们继续聊骨科耗材行业，凯利泰就是一家主要从事脊柱微创领域的企业，接下来我们还是从选股逻辑、企业财务、买入时机三个方面深入了解企业。

企业前世今生

公司名称：上海凯利泰医疗科技股份有限公司

成立日期：2005-03-31 ；上市时间：2012-06-13

1. 选股有逻辑

从财报上看凯利泰主要一家骨科类医疗器械、贸易类医疗器械公司。

小演进一步了解，公司主要有PVP 和 PKP 微创脊柱外科手术系统产品；创伤、关节植入物及手术器械产品，主要受益于国产替代。

从下表可以看出，公司在骨科的布局比较全面。

对于凯利泰，最近比较大的事件，就是涌金系入驻！2018年8.9 元/股的价格受让原股东 7%的股权， 目前涌金系合计持有公司9.7%的股权，是公司第一大股东。

涌金系入驻之后发生了两件事, （涌金系大名鼎鼎，请读者百度一下！）

出售北京易生剥离心血管业务

并购美国Elliquence公司

聚焦主业

我们来看看Elliquence公司

据公司公告：Elliquence公司是一家专注于高频低温、解剖（单极）和凝血（单极和双极）技术开发和生产的美国公司，目前主要从事手术能量平台及高值耗材的研发、生产和销售，产品主要用于治疗椎间盘突出症和疼痛性椎间盘撕裂。Elliquence的主机及一次性耗材产品在国内三级以上医院有着非常高的覆盖率。中国是该公司产品销售额最大的单一市场，且处于稳定增长状态。此外，日本、美国、南美洲市场，均保持着较快速的增长幅度。

据招商证券的资料：Elliquence公司作为国内市场上惟一一家拥有注册证的经皮椎间孔镜椎间盘摘除手术系统整机产品的公司，凭借其射频消融能量平台可实现高频低温手术，领先国内同行技术约2年左右时间，具有非常高的技术壁垒，在国内医院具有极高的覆盖率， 国内市场占比高达60%，并且每年保持30%增长。

主营情况

凯利泰（微创） +艾迪尔双品牌产品线（脊柱+创伤）

企业主要由两块产品组成：骨科类医疗器械（55%）和贸易类医疗器械（35%）。

子公司艾迪尔主要从事骨科三类植入材料及人工器官、二类矫形外科(骨科)手术器械的研发、生产和销售，在国产替代方面较为有潜力，小演有一个朋友脊椎手术，凯利泰的产品价格是进口的三分之一，这样对于经济实力有限的患者，确实是福音！

从毛利率上看，公司产品利润较高，但最近几年由于产品结构变化，导致整体毛利率下降，急需要有竞争力的产品来提升毛利率，增加企业整体竞争力。

我们一起来看看凯利泰的业务情况。

业务情况

PKP手术系统，市场占有率超过40%，增长稳定在20%；创伤骨科类，增速在10%；与艾迪尔的整合以及美国公司Elliquence业务增长是企业的发展关键。

从2018年11月26日的调研可以看出，PKP手术仍然具有成长性，但成长性上应重点注Elliquence收购之后与公司的市场资源的整合，进一步拓展市场上

从年报预报来看，2018年归母净利润增长较高120-150%，主要因为4季度出售易生科技导致，扣非后增长在30-50%之间，2018年一季度预告显示净利润实现30-60%的增长，出现2016年1季度增速放缓以来首次回升的局面。

小演观察：

1、 预计基本业务保持增长

2、 预计整合业务艾迪尔业绩释放

3、 预计外延业务Elliquence增厚利润，成为新的增长点

预计2019年传统业务保持30%的增长，Elliquence保守40%的增长，估计2019年在净利润在3.29亿，每股收益在0.45。

看点：

可能存在的超预期点：Elliquence美国本部的业绩9月份之后已经并表，但国内部分的业绩还在总代理那边。明年一季度之后公司会收回国内总代理商的代理权。

凯利泰主要是通过代理商进行拓展，最为主要的就是国药集团，有800家代理，进入2000家医院。

小演解读，之前Elliquence的销售力量较弱，并购后通过国药渠道有利于打开市场空间。

2. 财务排地雷

看看公司的财务报表，从盈利、成长性、含金量、运营、偿债等五方面能力，分析企业是否存在明显的雷区！

行业选取的是五十八家企业数据。

盈利能力

企业整体的盈利能力较为平稳，但是处于行业的下游。

小演评级：二星半

成长性

从企业的营收和利润情况，看企业的成长性较好。17年开始有恢复快速成长的趋势，18年延续性较差，企业在发展过程中出现一定问题，从毛利上看，说明行业竞争越来越激烈！

小演评级：三星

含金量

企业的经营活动产生的现金流均为正值，且净利润占比均在高位，说明竞争虽然激烈，但是客户质量以及对产品的认可度仍然很高；投资活动频繁，说明企业处于扩张期。

小演评级：三星

运营能力

从企业应收、存货、周转率上看，企业整体的管理水平仍然有待提升。

小演评级：二星半

偿债能力

行业偿债能力没有问题，16年开始企业处于扩张期。

小演评级：三星

综合评级：三星

3. 买入看时机

从企业的分析上看，凯利泰不算行业翘楚，但是仍然具有爆发的潜力，建议密切注意并购企业的业绩释放情况。

小演分享：凯利泰接入压力位，注意风险，建议等待回落平台下沿附近，出现止跌信号后进入。

本人观点仅供朋友交流，分享是态度，不构成投资建议！

风险：

1. 凯利泰最大的风险在于商誉减值风险，高达15亿的商誉，占净资产的比例高达71.43%。

2. 竞争白热化导致毛利持续降低

3. 并购资源整合效果不及预期