内容来源： ipo观察

作者： 观察君

4月11日，安徽华业香料股份有限公司（以下简称“华业香料”）向证监会报送首次公开发行股票招股说明书，拟登陆创业板。

华业香料是一家从事内酯系列合成香料的研发、生产和销售的香料企业，这并不是其第一次闯关IPO。

早在2016年7月1日，华业香料便进行了一次IPO预先披露。按当时的情况，华业香料要开始进行漫长的排队等候了，然而华业香料运气委实不错，恰逢证监会在2016年9月宣布对贫困地区企业IPO开辟绿色通道“即报即审、审过即发”。

华业香料的注册地刚好是国家级贫困县安徽省安庆市潜山县，符合“IPO扶贫”政策规定，而当时排队上市的企业中少有满足IPO扶贫规定要求的，因此华业香料被冠以了IPO冲刺“扶贫第一股”的头衔。

不过后来因为多次被举报环境污染、盈利表现不佳以及存在贿赂的行为等问题导致在2017年5月被证监会终止审查。

如今两年过去了，连续增长的业绩似乎给了华业香料再次冲刺IPO的底气，但观察君发现其业绩增长存疑，环境污染的老问题也依然存在。

业绩增长异常

华业香料自设立以来，一直专注于经营香料业务。目前，世界上香料品种约7,000种，数量众多，其中合成香料约6,000多种，天然香料约500种。华业香料主要做的就是合成香料中几种常用的香料。

报告期内，华业香料分别实现营业收入1.93亿元、2.18亿元、2.58亿元，同期分别实现净利润3527.8万元、3678.9万元、6397.9万元。

值得注意的是，其2018年净利润同比增长73.91%，而营收同比仅增长了18.50%。2017年，净利润和营收的同比增幅分别为4.28%、12.87%。

2018年净利润增长明显较为异常，从营业收入和营业成本增长的绝对值看，2018年，华业香料营业收入同比增加超过4000万元，但其营业成本同比仅增加了1000万元左右。而2017年，其营业收入同比仅增加2500万元左右，但其营业成本也相应增加了近1900万元。

异常的增长也导致华业香料的毛利率从2017年的34.62%增长至40.44%，增长了6个百分点。

对于2018年，营业收入增长与净利润增长不匹配的情况，华业香料在招股书中称主要原因是产品售价的提升。但观察君发现，直接材料在营业成本的比例超过了八成，这意味产品售价很大程度取决于直接材料的采购价格。2013-2017年，华业香料的产品售价与主要原材料的价格成正比，但2018年，两者却出现了反比的关系。

华业香料的主营业务收入按产品分类，桃醛收入占比超过5成，椰子醛收入占比近2成，丙位癸内酯收入占比1成多。

招股书中也对这三类主要产品的售价和原材料价格进行披露，接下来观察君就其产品售价与主要原材料的价格关系一一进行分析。

桃醛的主要原料为正辛醇，主要辅料为丙烯酸。2013-2017年，桃醛销售单价和主要原料正辛醇的价格走势成正比，即正辛醇价格上升，桃醛销售单价也上升，反之亦然。但2018年，正辛醇和丙烯酸价格都下降的情况下，桃醛销售单价却大幅上升，并创下新高，此处明显异常。

而椰子醛的主要原料为正己醇，主要辅料为丙烯酸。2013-2018年，椰子醛销售单价和主要原料正己醇的价格都成正比，并没有出现异常。

再来看看丙位癸内酯，其主要原料为正庚醇，主要辅料为丙烯酸甲酯，2013-2017年，丙位癸内酯销售单价和主要原料正庚醇的价格成正比。但2018年，在正庚醇价格下降的情况下，丙位癸内酯销售单价却大幅上升，着实蹊跷。

而招股书披露，公司主要原材料包括正辛醇、正己醇、正庚醇等脂肪醇和丙烯酸、丙烯酸甲酯等化工原材料，价格随行就市、市场供应较为充足。

在排除供给紧张的情况后，合计占总收入将近7成的桃醛和丙位癸内酯的销售单价出现异常上升而使净利润大幅增加，其净利润的真实性无疑是要打上一个大大的问号的。

曾行贿县长和商务局长

招股书显示，华业香料主营业务所处行业为制造业下属“化学原料和化学制品制造”。这属于典型的化工行业，最容易出现的问题无疑是环境污染，华业香料也不例外。

第一次筹备IPO期间，华业香料就多次被举报环境污染。据新京报报道，来自华业香料厂区周边居民投诉称，华业香料每次生产香料时，厂区内散发出的气味让人头晕、呕吐、呼吸困难。

部分村民还成立了小组，准备了举报材料，并多次到县委县政府举报，但对方一直以“排放达标”作为回复。新京报记者还拿到了举报材料，末尾处有近100位居民的签字。

图片来源：新京报

据悉，华业香料为解决环保问题曾贿赂潜山县县长石力。石力受贿二审刑事判决书显示，2010至2013年期间，被告人石力先后收受安徽华业香料股份有限公司总经理徐某某价值5万元的购物看，并为该企业经营者关照和帮助。

落马县长石力称：徐某某想和自己搞好关系，通过县政府在他的企业发展环境方面给予支持。徐某某的企业是生产香料的龙头企业，但是该企业在网络上、社会上经常因为环保问题遭受非议，潜山县委县政府在舆论上对于徐某某的企业给予了支持与肯定，也通过政府平台加大对外宣传，一直以来，其也积极推动支持该企业上市。

除了贿赂县长石力外，华业香料徐某某还多次向商务局局长林正球行贿。林正球受贿二审刑事裁定书显示，华业香料送给林正球1万元现金和两条中华烟，让林正球为担保贷款的事情帮忙。

资金紧缺，家底几乎全抵押了

从财务上看，华业香料在报告期内随着经营业绩的不断增长，资产负债结构不断优化，但这并不意味着华业香料资金充裕。

招股书显示，2016-2018年，除经营性负债外，需要立即、马上偿还的短期负债（融资性负债--短期借款、分配性负债—应付职工薪酬、应交税费）分别为2768.01万元、2785.71万元、2869.37万元。

而同期对应的可用自由支配货币资金（银行存款）分别仅为1252.91万元、2052.82万元、4901.52万元，对比发现，2016年和2017年存在缺口分别为1515.1万元、732.89万元。至于2018年，并无缺口，但上文也提到其业绩增长异常，所以此处也令人生疑。

值得注意的是华业香料资金紧张不止是在近三年，再往前三年，其资金链更是紧张。

根据其2016年第一次发布的招股书显示，2013-2015年，除经营性负债外，需要立即、马上偿还的短期负债分别为10577万元、9850.79万元、2919.63万元。

而2013-2015年，华业香料可用自由支配货币资金（银行存款）分别仅为1289.93万元、667.73万元、1848.35万元，同期缺口分别为9287.07万元、9183.06万元、1071.28万元。

为解决资金紧张的困境，华业香料分别以房产、土地使用权和在建工程抵押办理融资业务，公司累计签订最高额抵押额合同余额6519.00万元。

其中华业香料及全资子公司拥有8宗土地使用权及其对应的8项房产全部抵押出去，签订了最高限为5319万元抵押担保合同。

房产土地都抵押完了还不够，再以其子公司合肥华业所拥有的在建工程在安装设备为抵押物，又签订了最高限额为1200万元的抵押担保合同。

由此可见，华业香料是多么缺钱，几乎把家底都全部抵押出去了。但在现金流紧张及短期还款能力较弱的情况下，还不断从公司抽血，招股书显示，2016-2018年，华业香料分别分配现金股利1450万元、1000万元、1000万，着实匪夷所思，上述这些疑点，能否成为其IPO路上的绊脚石，都留个发审委来审视吧，我们拭目以待！