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近年来，大数据、云计算、5G、物联网、人工智能等新兴技术的持续深化推动社会加速迈入数字信息时代，随之产生的数据泄露、技术风险和网络攻击等安全事件也越来越多。网络信息安全作为数字经济发展的必要保障，逐渐受到国家和社会的重视，其需求呈现快速增长趋势，刚性特征也越来越明显。数据显示，2018年中国网络安全市场规模达到495.2亿元，同比增长20.9%，预计未来三年增速将继续提高，至2021年市场规模有望突破900亿元。受益于行业的爆发增长，安恒信息也表现出较好的成长性，2016年至2018年，公司营业收入分别为3.17亿元、4.30亿元和6.40亿元，综合毛利率分别为67.04%、67.58%、70.82%。但由于网络安全行业具有技术迭代快速、市场集中度分散等特点，安恒信息仍将面临不进则退的激烈竞争局面。（《艾媒研报 |安恒信息：网络安全后起之秀，乘行业东风快速成长》完整高清PDF共47页，可点击文章底部下载按钮进行报告下载。）

第一章 公司基本情况

1-1 公司简介

杭州安恒信息技术股份有限公司(以下简称“安恒信息”)于2007年5月在浙江杭州成立。公司主攻网络信息安全领域，主要进行网络信息安全产品(包括网络信息安全基础产品、网络信息安全平台、网络信息安全服务三个主要产品线)的研发、生产及销售，并为主要客户(包括政府公安、金融企业、教育机构、电信运营商等)提供相关服务。2018年，安恒信息的营业收入达6.40亿元，同比增长48.8%，其中网络信息安全基础产品收入约占47.9%。公司2018年净利润为0.83亿元，同比增长52.1%。

1-2 发展历程：深耕互联网信息安全领域

创始人范渊于2007年在杭州建立安恒信息。公司先后为十余项峰会活动(广州亚运会、G20 杭州峰会等)提供网络信息安全保障。2015年，公司与阿里云达成战略合作，同时接受其较大金额的投资。

安恒信息在多次融资之后，股份所有权也有所变更，但范渊的股份比例始终保持最高。以投资金额以及持股比例看，2015年11月阿里的投资力度最大。

1-3 公司股权架构

截至目前，范渊持股比例为18.03%，控制安恒信息36.03%的表决权，为公司的实际控制人。范渊毕业于美国加州州立大学，获得计算机科学硕士学位，从事多年的技术研发和项目管理，对在线应用安全、数据库安全和审计有一定研究。

公司的第二大股东为阿里创投，持股比例为14.42%。另外，持股比例大于5%的股东还包括宁波润和、宁波安恒、嘉兴安恒、杭州九歌等。

第二章 行业分析

2-1 行业概述

网络信息安全是指：通过采取必要的措施对信息系统的硬件、软件、系统中的数据及依托其开展的业务进行保护，使它们不会由于偶然的或者恶意的原因而遭到未经授权的访问、泄露、破坏、修改、检视、记录或销毁，保证信息系统连续可靠地正常运行。

网络信息安全产品，传统上可分为安全硬件、安全软件及安全服务三类。伴随着物联网、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术的发展，品类逐渐复杂化、高端化，衍生出一系列网络安全类产品，包括安全网关类产品、内容安全类产品、端点安全类产品、应用安全类产品、数据安全类产品等。

全球网络信息市场产品以安全服务为主，2018年安全服务市场份额占网络信息安全市场的64.4%;中国市场结构则呈现了完全不同的情形，2018年中国网络信息安全硬件市场份额最大，占48.1%，而安全服务市场份额仅占13.8%。近年来，随着中国市场虚拟化及云服务理念的渗透，网络信息安全盈利模式将由软硬件产品向服务逐步转移，该趋势走向与国际市场需求情形相符。预计2021年，中国安全服务市场份额有望提高到19.8%。

网络信息安全行业区别于其他行业的特征表现在：(1)由于网络信息安全涉及国家秘密、商业机密等重要数据的存储，诸如政府机构、金融机构和电信机构等客户对网络信息安全的敏感性强，因此网络信息安全产业的客户主要集中在上述领域；(2)网络信息安全行业是知识密集型行业，具备“轻资产、重人才、重服务”的特性；(3)网络信息行业是高科技行业，具备较高的技术壁垒，同时拥有相应的资质壁垒、人才壁垒、品牌壁垒等；(4)网络信息安全行业受政策和事件驱动影响更大。

2-2 产业链结构

网络信息安全行业产品为软硬件结合产品，其上游包括工控机、服务器、集成电路等硬件生产行业及操作系统、数据库等软件产品行业。产业链上游市场竞争充分，主要参与者均为成熟的全球化厂商，产品更新快，产量充足，产品价格相对稳定，且产品性价比呈上升趋势。上游行业的波动对网络信息安全行业的影响较小。

目前，网络信息安全行业的下游用户主要为政府、电信运营商、金融、教育、交通、公共设施等领域的行业用户。近年来，下游客户在国家政策的引导和推动下，加大了信息化的建设力度，其在网络信息安全建设方面的投入逐年增长，旺盛的需求极大推动了网络信息安全产业的发展。

2-3 行业现状及发展前景

1. 全球网络信息安全行业持续增长

近年来，人工智能、5G、量子通信等具有颠覆性的战略性新技术突发猛进，大数据、云计算、物联网等基础应用持续深化，网络信息安全事件在总体数量、规模与影响范围上每年都呈现显著变化，其中尤以数据泄露、技术风险和网络攻击最为突出。社会对网络信息安全产品的需求日渐增多。数据显示，2018年全球网络信息安全市场整体规模达到了1269.8亿美元，同比增长8.50%，增速较2017年上涨了1.3个百分点，预计未来三年，全球网络信息市场规模仍将持续增长，至2021年，市场规模将超过1600亿美元。

2. 中国网络信息安全行业发展尤为迅猛

近年来随着中国信息技术和互联网技术在企业级用户中的广泛普及，云计算、大数据、移动互联网等新兴技术得到广泛应用。大量新型复杂的业务系统建设将带来新的安全漏洞风险，企业级用户面临着数据丢失、业务系统连续性等安全挑战，网络信息安全建设成为企业级用户在IT系统建设过程中关注的重要内容。

中国网络安全市场发展速度相比全球安全市场更为迅猛。数据显示，2018年中国网络信息安全市场整体规模达到了495.2亿元，增长率为20.9%，该增速远超全球网络信息安全市场规模增长速度。随着数字经济的发展，物联网建设的逐步推进，网络信息安全作为数字经济发展的必要保障，其投入将持续增加。预计未来三年，行业增速加快，到2021年,中国网络信息安全市场规模有望突破900亿。

3. 网络信息安全行业发展前景广阔

从技术层面上看，近几年云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、人工智能等互联网新技术、新应用和新模式陆续出现，对网络安全提出了新的要求(如云安全、数据安全、安全智能和移动安全等)。在“云、大、物、智”新场景驱动下，防护对象改变，企业网络边界逐渐消失，政府和企业网络信息安全防护理念发生较大变化，网络信息安全不再是被动修补模式，而是与信息系统建设同时规划。因此，最近几年云安全，大数据安全，工业互联网安全，物联网安全的市场规模非常迅速。2016年-2018年，中国上述行业市场规模复合增长率分别达到43.4%、27.5%、31.6%以及27.4%。未来，随着技术的不断发展，网络安全行业空间有望进一步拓展。

从企业需求上看，以电信、金融、能源等为代表的重点行业事关国家经济稳定与社会发展。在为满足国家监管要求的同时，由于其业务发展迅速，为提高自身的行业竞争力，这些行业内的企业纷纷选择信息化手段来提高其管理水平与竞争优势。重点行业信息化建设投资的不断增加将为网络信息安全行业的发展创造出新的市场空间。

从信息安全产品国产化的角度上看，网络信息安全行业涉及国家安全，信息安全产品和服务国产化对保护国家利益至关重要。近年来中国信息安全厂商在统一威胁安全管理、安全内容管理等细分领域取得了发展，替代了部分国外厂商在中国市场所占份额，但仍存在较大的替代空间。另外，从产业政策角度看，信息安全行业明显受行业政策驱动。2018年，各国相继推行新的数据法规。在中国，网络信息安全行业属于国家鼓励发展的高技术产业和战略性新兴行业。工信部、国务院等在过去两年推行了一系列行业政策，从制度、政策、法规等多个层面，推动网络信息安全产业的发展。

综上可得，网络信息安全产业仍处在快速成长阶段，未来在5G、物联网、人工智能等新技术的推动下还将呈现巨大的发展空间。但中国网络信息安全行业存在着投资不足、高端技术人才不足、信息安全产业较为分散等现实问题，行业发展的同时对有关投资、人才储备、产业整合等也将提出更高的要求。

2-4 竞争格局

近年来，中国网络信息安全产品市场快速增长，参与厂商众多。大型厂商占据一定的市场份额，但由于市场的细分程度较高，不同的细分市场又存在不同的领先厂商，总体来看，安全产品市场缺乏真正的龙头企业，市场集中度较低。中国网络安全产业联盟数据显示，CR1<10%，CR5<30%，CR10<50%，市场份额前五名厂商的市场份额总和不足30%。未来，在政策、技术、市场等多因素共振的情况下，网络安全行业将快速增长，但市场集中度有进一步降低的趋势。

第三章 公司业务及技术

3-1 公司主营业务

安恒信息自设立以来一直专注于网络信息安全领域，公司主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司的产品和服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等领域。

公司围绕事前、事中、事后几个维度已形成覆盖网络信息安全生命全周期的产品体系，包括网络信息安全基础产品(网络信息安全防护单品、网络信息安全检测单品)、网络信息安全平台、网络信息安全服务。公司2018年营业收入共为6.40亿元，其中网络信息安全基础产品占47.89%，网络信息安全平台与网络信息安全服务分别占比22.90%和25.44%。

3-2 公司生产模式

公司生产的产品形态主要为软硬件结合产品。公司按照订单驱动式或季度预测式生产和采购模式，先行采购相应的软硬件原材料，进行组装调试，然后将自主研发的软件灌装入硬件设备中。生产中所需工控机、服务器等硬件设备以及原材料等主要通过供应商生产或市场招标采购等方式获得。由于工控机、服务器等硬件产品生产厂家众多，基本属于充分竞争的成熟市场，一般不会出现供应瓶颈。因此，通常不存在产能限制。

采购方面，公司生产所需要的主要原材料包括工控机、安全网关、服务器、电脑、存储设备、板卡及其他配件等。而公司生产经营采购的能源主要为电子设备以及日常办公消耗的电能，占公司主营业务成本的比例很小。

供应商方面，2016年-2018年，公司前五名供应商采购金额占总采购金额的比例分别为37.77%、46.66%、42.39%。

3-4 公司销售模式

公司根据客户的特点和属性将其分为战略性客户、重要客户和基石客户群。销售方式上采取渠道代理销售和直销相结合的模式，其中直销主要针对战略性客户以及重要客户，基石客户群通常采用渠道代理销售的模式。

2016年至2018年，渠道销售金额占比均高于直销模式，且差距呈逐年上升趋势。2018年渠道销售金额为3.64亿元，占比达到56.88%。

从客户种类上看，公司主要服务于政府、金融、教育、电信运营商等领域的企事业单位用户，下游客户数量较多且分散。其中，以政府和公安为主要客户，2018年，政府购买公司产品金额达到2.20亿元，占总销售额的34.34%，其中公安部门销售收入占14.95%。另外，金融、教育、电信也是主要客户群体，其销售额占比分别为9.98%，9.74%，7.66%。公司针对不同客户群体的特定需求，开发相对应的产品。总体而言，按销售额计算，各个客户群体所占总销售额比例大致趋于稳定，只有制造业群体去年占比锐减。

从具体客户上看，2018年，公司前5名客户分别为中国移动通信有限公司、中国电信股份有限公司、山东广鹏信息科技科技有限公司、阿里云计算有限公司以及华为技术有限公司，合计销售额占比为10.87%。公司客户集中度不高既与公司客户资源广泛有关，也跟网络信息安全大客户分散购买产品的习惯有关。

3-5 技术与研发

1. 拥有技术实力

截止2019年4月，公司现有研发人员454人，拥有57项已授权专利，145项软件著作权。另外，公司还拥有自主研发数据库协议解析及流量分析技术等核心技术48项，各项技术发展均到达成熟稳定。在保持原有应用安全及数据安全基础产品核心技术不断完善优化的基础上，公司针对新兴云安全、大数据安全、物联网安全和智慧城市安全等领域进行深入研发并积累了 22 项新兴领域核心技术。

2. 研发投入大

公司近三年研发投入占收入比例均在 20%以上，持续、高效的研发投入有效保证了公司产品的市场核心竞争力。

报告期内，公司研发费用分别为0.66亿元、0.96亿元、1.52亿元，占同期营业收入的比例分别为 20.80%、22.29%和 23.73%。研发费用主要由职工薪酬组成，2016年-2018年研发人员薪酬占研发费用的比例分别为 75.73%、81.66%及 86.65%。

3. 近两年新增专利较多

截至2019年4月，公司取得了57项已授权专利。从授权时间来看，最近两年获取专利数量较多，最近两年(含2019年第一季度)，合计获取37项专利，占比64.91%。

3-6 同业竞争对比

1. 竞争对手简介

安恒信息的竞争对手主要为业务与该公司相近或类似的网络信息安全厂商，具体如下表所示。

2. 规模比较

从规模上看，安恒信息与同行业部分已上市可比公司相比规模较小。但由于公司注重研发，研发投入力度在行业内处于较高水平。

3. 网络热度指数对比

艾媒商情舆情数据监测系统显示，安恒信息近期网络热度一直处在低位，与同行其他对手相比差距较大。

4. 网络热度区域分布对比

网络热度区域分布方面，安恒信息网络热度主要集中在浙江，这主要是由于安恒信息在浙江杭州成立，总部设在浙江杭州。

5. 网络口碑对比

从网络口碑来看，安恒信息表现相对较差。艾媒商情舆情数据监测系统显示，安恒信息5月29日-6月5日的网络口碑为44.5。

第四章 财务分析

4-1 盈利能力分析

2016年至2018年，公司营业收入分别为3.17亿元、4.30亿元和6.40亿元，增长幅度快。公司净利润分别为119.06万元、5,488.30万元、以及8,348.85万元。报告期内，发行人营业收入增长主要来源于网络信息安全平台、网络信息安全服务业务。其中，网络信息安全平台产品收入连续两年增长率超过183%;这是由于下游市场规模增加迅速，以及公司相关技术与产品布局较早。另外，由于客户对安全服务的需求日益增加，公司网络信息安全服务业务收入也有较大提升，2017 年、2018 年的收入增长率分别为 36.15%和 77.47%。

从利润率上看，除2016年营业利润为负之外，近两年净利润率达到12.80%与13.00%，盈利能力较为稳定。

4-2 期间费用分析

公司在2018年销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.06亿元、0.59亿元、1.52亿元、-184.37万元，共计4.15亿元，占营业收入比例为64.88%。

2017-2018年，公司管理费用较2016年明显下降，原因是公司 2016 年度对骨干员工实施股权激励，确认了0.42亿元的股份支付，导致 2016 年度管理费用较高。

研发费用方面，2016-2018年显著增加，这与公司的战略中将研发费用与营业收入挂钩，同时营业收入增加有关。增加的费用主要用于雇佣研发人员，研发人员在2018年底达到了454名，较2016年底增加了89.18%。而公司的销售费用增加，则主要是由公司2018年业务规模不断增长，公司快速扩大销售团队所导致的。公司销售人员在2018年为338人，比2016年的195人增加了73.3%。

总体而言，公司目前仍处在快速成长阶段，并未形成有效的规模优势，需要大力拓展消费渠道，另外公司注重技术研发，因此费用金额及其占营业收入的比重仍然较大。虽然公司费用开支情况在近两年有所好转，但与可比公司迪普科技相比，其整体费用水平还有很大改善空间。

4-3 偿债能力和营运能力分析

最近三年，公司流动比率分别为 2.29、2.86、2.28，速动比率分别为 2.06、2.65、2.09，公司流动资产主要为货币资金和应收账款，资产流动性较好，公司短期偿债能力较强。

最近三年，公司资产负债率分别为 39.28%、30.28%、42.37%，公司整体负债率水平较低，长期偿债能力较强。2018 年负债率有所上升，主要是由于公司2018 年新增长期借款 7,650.00 万元。

软件与信息技术属于轻资产行业，负债率水平整体较低，公司各项偿债指标与可比公司平均水平相差不大。2018年公司流动比率为2.28、速动比率为2.09、资产负债率为42.37%，对应的可比公司平均水平分别为3.20、2.99、29.54%。

营运能力方面，2016年-2018年，公司的应收账款周转率分别为4.02、4.30、4.42，连续两年高于同行业可比公司平均值，体现出公司较好的收款能力。存货周转率分别为4.42、5.10、4.99。

4-4 现金流分析

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 0.64亿元、0.69亿元及0.96亿元，呈现逐年增长趋势。主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金逐年增加导致。该项占净利润比例分别达到115%、108%及 105%，表明公司销售商品获取现金流的能力较强，销售回款较为及时。

投资活动中，现金流入主要是赎回理财产品收到的现金。现金流出则主要是投资支付的现金，包括购买理财产品支付的现金以及长期股权投资增加支付的现金等。2017年，公司投资支付的现金较多，达到8.99亿元，导致该年投资活动现金净流出量大。

筹资活动中，2017年净额较大，主要是由于该年安恒信息新增注册资本555.56万股，收到出资款1.5亿元所导致的。

第五章 挑战和机遇

5-1面临的挑战

1. 行业集中度不高，竞争趋于激烈

中国网络安全市场空间巨大，但当前市场集中度并不高，且有进一步下降的趋势。中国网络安全产业联盟数据显示，CR1<10%，CR5<30%，CR10<50%，市场份额前五名厂商的市场份额总和不足30%。在政策、技术、市场等多因素共振的情况下，网络安全行业呈现出快速增长态势。但由于网络安全行业的需求和技术特点，如不同的应用场景需要不同的网络安全产品，以及持续迭代的云计算、人工智能等技术会催生出新的安全产品需求，增加了市场参与者提高原有市场份额的难度。这意味着安恒信息不仅要同目前已有的参与者进行竞争，还要抵御从细分领域或新产品需求切入的新进入者的威胁，公司将面临不进则退的激烈竞争局面。

2. 产品直销占比高，规模扩张速度受限

网络安全产品广泛应用于政府、金融、电信运营商等领域，客户资源分布较广且地域分散，企业很难依靠自身的营销体系实现全覆盖，因此行业内一般采取直销和渠道代理相结合的销售模式。从公司目前的销售情况来看， 2016-2018年直销收入占比逐渐下降，但整体比例与渠道代理销售占比相当。由于公司渠道代理售卖的是基础类、平台类的安全产品，标准化程度相对较高，且不需要投入人力进行安装，因此整体毛利率水平高于直销产品。目前公司处于快速发展期，整体业务规模仍然较小。虽然直销面对的战略性客户单次购买金额高，但此类客户资源存在较高进入壁垒且拥有较多不确定性。如果过多依赖直销模式来进行产品的销售和推广，整体扩张的速度会受到较大影响，采用渠道代理大力销售标准品的方式更易于公司在全国范围内进行快速拓展。与可比公司深信服32亿的营收规模以及90%以上的渠道代理销售占比相比，安恒信息的渠道销售还有很大提升空间。

5-2 面临的机遇

1. 网络安全需求变被动为主动，行业进入加速发展阶段

随着云计算、5G、物联网、人工智能等新技术新应用的发展，社会正迈入万物互联、万物智联的数据信息时代。新技术的不断涌现给社会和经济带来巨大推力的同时，也携带出更多安全漏洞威胁。网络安全不再是计算机领域的一个狭窄范畴，它的外延不断扩大，已经上升至国家战略的层面。社会对网络安全逐渐由被动修复需求转向主动部署需求。等保2.0政策的护航、终端设备的增长、产业互联网的深入、人工智能的发展都将从多个维度激增网络安全需求，市场空间巨大，行业进入加速发展阶段。

2. 创始人是技术出身，重视产品技术研发

公司创始人是技术出身，重视产品技术研发。截止2019年4月，公司及子公司共拥有已授权专利57 项，参与了9项国家标准以及4项安全行业标准的制定。2018年成为“大数据网络安全态势感知及智能防控技术国家地方联合工程研究中心”的依托单位。信息安全行业是以技术为核心竞争力，创始人范渊作为公司主要技术带头人，其个人的技术能力优势有助于公司在技术快速迭代的行业中保持前瞻性和创新性。