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来源：新时代证券研究

【宏观】主动盘活资金，保障财政运行在合理区间

加大重点领域投入，财政支出增幅明显快于收入。上半年，积极财政政策加力提效，减税降费效果持续加大。2019年上半年我国财政支出累计同比增长10.7％，比2018年同期提高2.9个百分点，比年初预算增幅高4.2个百分点；可见上半年我国无论是财政支出力度还是支出速度均保持较快增长。上半年中央政府加快拨付财政转移支付，财政支出主要压减一般性支出，加大重点领域投入。上半年，在中央财权和事权调整中，为支持地方加快预算执行，中央加快了对地方转移支付预算下达和资金拨付进度，上半年中央拨付地方转移支付资金达预算的57.3％，比序时进度快7.3个百分点。同时我国财政支出主要是大力压减一般性支出，重点增加了对基建、科技、环保等民生重点领域的投入。兜牢基层“三保”底线，确保财政平稳运行。在大规模减税降费背景下，为了做好保工资、保运转、保基本民生等“三保”工作底线，确保地方财政平稳运行，中央财政加快预算下达进度，在全国人大批准预算后90天内，转移支付预算已下达92％，比去年同期提高2.6个百分点。

主动盘活资金，推动非税收入快速增长。减税降费效果持续加大，财政收入增速呈现明显回落态势。2019年我国积极财政政策加力提效，确保减税降费落到实处，预计整个减税降费总规模将达到2万亿，减税降费政策在制造业等行业体现明显，其中制造业投资增速开始回升。但整个上半年财政收入增速出现明显回落态势。上半年财政收入增长幅度从2007年的最高峰32.4％下降到2019年上半年的3.4％，环比前5个月下降0.4个百分点，增速为2015年2月以来的新低。非税收入缘何快速增长，主动是盘活资金，并未提高行政收费。税收收入增速比一季度增幅回落4.5个百分点；非税收入同比增速21.4％，创出2015年底以来最高水平。一是多渠道盘活国有资金和资产，带动相关收入增加；二是加大国企利润上缴。三是相关费用继续下降。因此，整个上半年财政收入依然运行平稳，如果将减税降费等因素还原回去，全国财政收入增幅与GDP现价增幅基本匹配，保持在合理区间。

下半年积极财政空间充足。一是上调赤字率。下半年可以通过调整狭义财政赤字率至3％，增加预算内财政支出。二是盘活存量资金。对于财政沉淀资金，继续通过增加国有资本经营收入、提高国企利润上缴比例、提高国有资产有偿使用收入等多渠道盘活国有资金和资产，带动非税收入增加。三是增加发行特别国债、专项建设债等。在广义财政口径下，下半年，政府可以通过增加政策性银行金融债、专项建设债和特别国债等，增加广义财政赤字。四是增加一般公共预算的调入，预算外政府性基金支出。总体来看，下半年我国财政政策工具充足，财政空间依然存在万亿规模，下半年财政支出增速依然可以维持10％左右。

风险提示

政策转向；外部环境恶化。