为什么在90年代美国只割了日本韭菜，却没有收拾德国？|163

美国和日本其实遭遇是相同的，只是日本做错了，而德国做对了。

日元和德国马克都被动大幅升值，导致出口和经济增速大幅下降

美国想割的韭菜，可不只是日本，同时也包括德国。1985年9月，广场协议签署方包括美国、日本、西德、法国、英国五个国家，其中西德和日本对美国的贸易顺差最大，所以这次协议主要就是德国马克和日元要有序对美元升值。

广场协议后来确实得到了执行，日元和德国马克在1985~1987这3年时间，对美元升值幅度都在50%左右。比如德国马克从3.08升值到157，日元则是从250升值到128。从这一点来看，德国的情况并不比日本好。

货币大幅升值带来的直接坏处就是出口商品价格的大幅提高。如果定价方式不变，升值50%就意味着出口价格提高50%，这会大幅削弱出口产品的竞争力，这对德国和日本都是非常大的冲击，毕竟两个国家都是出口导向型的。比如德国实际GDP从1985年的3.5%迅速下降至1987年的0.5%，日本同期则从7.5%下降到了1.6%。

如今，我们的GDP增速从8%、7%一路降到了现在的6.3%，大家都觉得情况变得非常艰难，而日本和德国当年的经济增速下滑更剧烈，可以想见他们当时有多痛苦。

日本和德国都经历了降息、房价上涨的过程

我们都知道，广场协议之后（还有之后的卢浮宫协议），为了应对经济增速大幅下滑，日本央行开启了宽松政策。1985~1987年连续降息5次，日本累计降息250个基点；而德国同期累计降息150个基点，这表明德国的降息力度要低于日本——不要小看100个基点的差别，放到宏观经济这就是本质差异。

通常情况下，降息会助推资产价格上涨，并吸引国外热钱进入。其实德国和日本一样，也经历了地价的大幅上涨过程，只不过程度有差异：1985~1991年期间，德国的土地价格指数上涨了29%，而日本上涨了51%。日本涨幅明显高于德国，但也不至于到非常夸张的程度。楼市在涨，股市也跟着涨。以1984年作为基数，德国股市累计上涨250%左右，而日本股市上涨了350%左右。

所以，从股市和楼市看，其实德国和日本都有一定的泡沫，但日本显然更为严重。

德国的高明之处：严控货币政策宽松力度，且严格控制杠杆

可以看出，其实德国和日本面临的问题其实是相同的，其处理方法也有很大的相似性（比如都降息），但是德国更高明的地方在于，它较好的控制了居民和企业的杠杆率，而日本则是完全失控了。

众所周知，德国是发达国家当中对金融行业最不敏感的国家，甚至整个国家有抑制金融的传统。这是德国历史的惨痛教训得来的：一战后的魏玛共和国创造了全世界通货膨胀的记录，二战后德国也经历过严重通货膨胀。所以德国的央行以及整个德国社会，都对通货膨胀有极其深刻的痛苦记忆，所以对于货币控制非常严。上文说了，德国的降息力度要远远低于日本，而且德国仅仅在降息周期后一年（即1988年）开始加息，并且将利息加到了1991年3月的7.47%（存款利率），及时的货币紧缩政策没有让德国的资产价格继续膨胀。

而日本呢，降息力度远远大于德国，而货币紧缩政策要迟钝得多，要到1989年才开始加息，这比德国整整晚了一年，而这一年可能带来本质上的差别。

降息也好，加息也好，影响的是所有人，但这样的调控还是很粗糙的，没有考虑到市场主体具体的情况——即杠杆率。天风证券研究报告指出，从1985年~1990年，日本和德国的杠杆率就出现了明显变化，无论是企业杠杆率还是居民部门杠杆率，日本都在快速上行，而德国却在下降！简单理解就是，虽然大家都降息了，但日本的企业和居民都在大举负债，买入资产，炒楼炒股票；而德国则是严格控制了货币供给的总闸门，严格限制了企业和居民借贷。

比如，1985年~1990年期间，日本企业部门杠杆率上升了30个百分点，达到了140%，而德国同期还在下降，美国保持温和上行。同一时期，日本居民部门杠杆率上升了16个百分点，而德国下降了2.4个百分点，美国只上升了7个百分点。

德国的“天赋”：产业更合理，地缘更友好

除了对杠杆率的严格控制，相比日本，德国还有其他一些优势：一是产业结构，二是地缘关系。

日本和德国都是制造业和科技大国，但两者的产业结构并不完全一致。在日本，房产和金融是非常重要的行业，但在德国却不是，德国炒房基本没有前途，买股票也只能获得比较有限的回报，唯有做实体经济才是容易成功的。