海通宏观：社融增速略降货币松紧适度|163

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8月12日，央行公布7月金融统计数据：7月新增社融1.01万亿元，同比少增2103亿元；M1回落至3.1%、M2回落至8.1%；6月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。我们的观点是：社融增速略降，货币松紧适度。

信贷拖累社融，专项债贡献仍大。7月新增社融1.01万亿元，同比少增2103亿元，其中，对实体发放人民币贷款8086亿元，同比少增4775亿元；表外非标融资减少6226亿元，同比多减1327亿元，其中信托贷款同比少减529亿元，而委托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别多减37亿和1819亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多增2534亿元；企业债券和股票融资，分别同比多增70亿和418亿元。7月社融主要拖累在信贷少增、非标融资多减，而地方专项债对社融贡献依然较大。

居民中长贷放缓，企业信贷少增。7月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。居民部门贷款增加5112亿元，较去年同期少增1200多亿元，居民短贷和中长贷分别同比少增约1100亿和160亿元，反映地产销售或有趋缓；企业部门贷款增加2974亿元，同比少增3500多亿，其中企业短贷同比多减1160亿元、票据融资同比少增1100亿元、中长贷同比少增1200亿元。

财政存款少增，M1、M2回落。7月财政存款增加8091亿元，同比少增1200多亿。缴税因素叠加信贷活动放缓，7月M2同比回落至8.1%，M1同比回落至3.1%，而M0同比升至4.5%。

社融增速略降，货币松紧适度。7月社融存量增速从6月的10.9%略降至10.7%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.8%回落至9.5%，而政府和社会总融资存量增速从11.1%降至10.7%。

7月融资增速小幅放缓，但今年以来社融增速总体稳中有升，意味着融资对经济仍有支撑。7月社融存量以及企业各类融资存量的同比增速不及6月，但仍高于今年5月水平，说明尽管融资短期回落，但整体趋势仍稳。从上周发布的2季度货政报告看，央行认为稳健的货币政策要松紧适度，下一阶段重点或是推进贷款利率“两轨合一轨”、以改革方式降成本，以及引导信贷结构、鼓励金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，而跟随海外全面降息的概率不大。

1.信贷拖累社融，专项债贡献仍大

7月新增社融1.01万亿元，同比少增2103亿元。其中，对实体发放人民币贷款8086亿元，同比少增4775亿元；表外非标融资减少6226亿元，同比多减1327亿元，其中信托贷款同比少减529亿元，而委托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别多减37亿和1819亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多增2534亿元；企业债券和股票融资，分别同比多增70亿和418亿元。综合来看，7月社融主要拖累在信贷少增、非标融资多减，而地方专项债对社融贡献依然较大。

2.居民中长贷放缓，企业信贷少增

7月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。居民部门贷款增加5112亿元，较去年同期少增1200多亿元，短期贷款增加695亿元，同比少增约1100亿元，中长期贷款增加4417亿元，同比少增160亿元，二季度以来，居民中长贷同比增幅逐渐收窄和转负，反映地产销售或有趋缓。

3.财政存款少增，M1、M2回落

4.社融增速略降，货币松紧适度

7月社融存量增速从6月的10.9%略降至10.7%。我们测算，若不含专项债社融存量增速从9.8%回落至9.5%，而政府和社会总融资存量增速从11.1%降至10.7%，企业各类总融资存量增速从7.1%回落至6.8%。

来源：姜超宏观债券研究

作者：姜超李金柳