来源｜价值线

作者｜IPO研究员 海荣

今日（8月29日），第十八届发审委召开2019年第109次、110次发审会，其中，第109次发审会审核2家企业首发上会：浙商银行股份有限公司（简称：浙商银行）和豪尔赛科技集团股份有限公司（简称：豪尔赛）；第110次发审会审核2家企业首发上会：杭州壹网壹创科技股份有限公司（简称：壹网壹创）和佳禾智能科技股份有限公司（简称：佳禾智能）。

刚刚，据可靠投行消息，最新审核结果为：审4过4。浙商银行、豪尔赛、壹网壹创和佳禾智能均惊险过会。
价值线研究院发现，在今日过会的佳禾智能股东名单中，出现大批家族成员，包括父子、老婆、兄弟、外甥、小舅子等亲属。一旦成功上市，短短4年时间，家族成员持股市值有望翻逾21倍，将诞生多位千万甚至亿万富翁。

价值线研究院发现，在今日过会的佳禾智能股东名单中，出现大批家族成员，包括父子、老婆、兄弟、外甥、小舅子等亲属。一旦成功上市，短短4年时间，家族成员持股市值有望翻逾21倍，将诞生多位千万甚至亿万富翁。



8月29日首发上会企业最新审核状态



A

第110次发审会

壹网壹创、佳禾智能

广发证券两项目全过

今日，第十八届发审委2019年第110次发审会审核壹网壹创和佳禾智能2家企业首发上会。

佳禾智能拟在创业板公开发行不超过4168万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构为广发证券。

壹网壹创拟在创业板公开发行不超过2000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构是广发证券。

刚刚，价值线研究院得到最新审核结果：今日，广发证券保荐的两个项目壹网壹创和佳禾智能全部通过。

一

佳禾智能：

父子、老婆、兄弟、外甥、小舅子

持股4年翻了21倍

又一场家族财富盛宴

万魔声学借壳共达电声（002655.SZ）仍在进行时，另一家主营耳机、音箱的厂商也要抢闸IPO。

作为华为、苹果、三星、小米、索尼等耳机供应商，以及小米、喜马拉雅智能音箱制造商，佳禾智能今日首发上会，拟登陆创业板。

价值线研究院注意到，从股权结构来看，佳禾智能是一家典型的家族企业。

佳禾智能董事会构成情况

佳禾智能实际控制人为严文华和严帆父子，二人通过文富投资、文宏投资、文昇投资等间接持股，加上个人直接持股，合计控制佳禾智能74.4%的股份。

此外，佳禾智能的股东名单中，出现大批家族成员，包括子女、配偶、兄弟、外甥、小舅子等亲属。

如严文华的妻子、胞弟、胞姐等亲属合计7人，间接持有佳禾智能11.64％股份。以此推算，严氏家族合计持有佳禾智能86.04％的股份。

此外，在佳禾智能董事会中，严氏家族成员占据4个席位，严文华的外甥严凯担任佳禾智能副总经理，为公司高级管理人员。

今日，佳禾智能IPO过会，这将是一场家族的财富盛宴。

以董事长配偶刘新平为例，招股书显示，刘新平未在佳禾智能及关联公司担任职务，其以400万元出资额持有文宏投资40%股份。

文宏投资持有佳禾智能8%的股份，成立于2015年，总出资额1000万。等于说刘新平出资400万就能间接拥有佳禾智能3.2%的股份，此时佳禾智能总估值1.25亿，而佳禾智能2015年末，单单货币资金就有1.24亿元，净资产更是高达4.82亿元，如此交易可谓是打折大促销。

那么一旦上市刘新平当初出资的400万能翻多少倍呢？

首先，我们需要知道佳禾智能一旦上市估值能达到多少？

佳禾智能招股书显示，在A股上市交易的可比上市公司有4家，分别为瀛通通讯、国光电器、歌尔股份和奋达科技。

截至8月29日11：00分，4家A股可比上市公司的动态市盈率分别为：瀛通通讯（002861.SZ）61.31倍，国光电器（002045.SZ）8.14倍，歌尔股份（002241.SZ）43.64倍，奋达科技（002681.SZ）60.50倍，4家上市公司动态市盈率平均值为43.40倍。

佳禾智能2017年的净利润为6207.11万元，以平均市盈率为参考计算，总市值估计可达26.94亿元，刘新平间接持有的3.2%股份价值预计可达8620.43万元。

短短4年时间，400万就能变成8620万，翻了逾21倍！

而刘新平仅仅是众多亲属中的一位，今日IPO成功过会，董事长家族有望诞生多位千万甚至亿万富翁，上市可谓是一次家族的财富盛宴。

二

壹网壹创：百雀羚贡献近8成业绩

曾受到4宗处罚

壹网壹创的主营业务是为国内外知名快消品牌提供全网各渠道电子商务服务。公司计划通过本次IPO募集资金约6.89亿元，其中1.66亿元用来补充流动资金，其余将投向品牌升级建设项目和综合运营服务中心建设项目。

2015年-2017年，壹网壹创实现营业收入2.6亿元、5.07亿元和7.04亿元，同期净利润为1812.38万元、5619.82万元和13782.08万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-2360.7万元、2499.53万元和7884.89万元。

报告期内，壹网壹创为百雀羚提供品牌线上服务、线上分销合计所取得的收入占主营业务收入的比例分别为82.3%、75.81%和73.05%，公司百雀羚品牌直接毛利对公司直接毛利的贡献分别为55.9%、49.07%和44.05%。

壹网壹创表示，百雀羚系公司初创阶段的标杆性服务品牌，通过为百雀羚提供产品开发、品牌传播、整合营销、电商运营等一站式在线营销解决方案，逐步在行业内获得了较高知名度。壹网壹创表示，公司于百雀羚已保持近6年的合作关系，实现了百雀羚线上业务（天猫、唯品会渠道）的高速发展。

招股书还提到，品牌方根据采购情况给予返利，是品牌线上营销服务模式的惯例。报告期各期，壹网壹创的返利金额分别为4408.15万元、7213.23万元和12696.09万元，对公司的采购成本具有一定影响。若未来公司采购金额减少，或者新签、续签的合作协议中约定的返点比例下降，都将导致返利金额减少，对公司业绩产生不利影响。

2015年-2017年，壹网壹创主营业务毛利率分别为35.66%、40.92%和46.83%，其中线上分销的毛利率为28.78%、23.52%和9.32%，而品牌线上服务的中，营销服务的毛利率分别为32.32%、37.39%和39.92%，管理服务的毛利率分别为73.41%、58.44%和66.02%。

报告期内，壹网壹创公司及子公司曾受到4宗处罚。

1、2016年6月14日，因发布违法广告，杭州市市监局经开分局对网阔电子商务作出《行政处罚决定书》，对网阔电子商务罚款3600元；

2、2017年6月9日，因涉嫌商品虚假宣传，杭州市市监局经开分局对网阔电子商务罚款1.29万元；

3、2017年9月5日，网阔电子商务因发布违法广告被罚款26500元和2000元；

4、2017年12月28日，网阔电子商务存在虚构原价行为，被罚款2万元。

B

第109次发审会

浙商银行、豪尔赛

主板、中小板均过

今日，第十八届发审委2019年第109次发审会审核浙商银行和豪尔赛2家企业首发上会。

其中，浙商银行拟登陆上交所主板，首次公开发行不超过44.9亿股，占发行后总股本的20%，募集资金将用于充实该行核心一级资本，中信证券和中金公司为联席主承销商。

豪尔赛拟于深交所中小板上市，此次公开发行股份数量3759万股，占发行后总股本的25%，保荐机构为长江证券，审计机构为广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)。

刚刚，价值线研究院得到最新审核结果：浙商银行、豪尔赛今日双双惊险过会。

一

浙商银行：原高管贪污被判刑12年

踩雷乐视、盾安、宝能

去年罚款金额创历史新高

作为国内较为知名的股份行，近年来浙商银行“蒙眼”狂奔的同时，却屡屡陷入舆论争议。

1、2015年“宝万之争”中，浙商银行被曝出为宝能方面提供了70亿元资金，用于在二级市场上大举买入万科。刘姝威此前就曾连发数篇文章“怒怼”宝能，并点名浙商银行，认为其堪称宝能的“帮凶”；

2、踩雷乐视，为贾跃亭提供了数十亿股权质押，如今贾跃亭“跑路”，浙商银行面临逾8亿元资金“打水漂”的境地。2015年~2016年，浙商银行分别做了5笔乐视网的股票质押项目，金额总计超过38亿元。后来，乐视网轰然倒塌，贾跃亭“跑路”美国，而如今浙商银行仍有8亿多元资金未收回。

3、浙江知名民企盾安环境暴雷，浙商银行被曝出对其授信20多亿。2018年，盾安控股出现450亿元债务危机，市场震动。而浙商银行为盾安控股提供了20.8亿元的授信，是授信最多的银行之一。

4、实际上，近年来浙商银行的经营质量明显出现恶化趋势，公司不良贷款率不断上升，风险加速暴露。而去年，浙商银行因为违规理财等被银保监会处罚不断。去年12月7日，银保监会一次性对其出了5500多万的“天价罚单”。这超过2015年~2017年期间，公司受罚的总额1798.23 万元。

5、今年5月，浙商银行又被曝出花了8亿元买了“假理财”，这个问题还是银保监会现场检查后才发现的问题。虽然事后，浙商银行收回8亿元的投资本金及收益，未造成经济损失。但公司在制度、系统、流程等方面的问题进一步暴露出来。

6、去年，浙商银行还被曝出高管贪污上千万，与多名厅官有染，被判刑12年。而公司原董事长与原行长多年内斗的情况也是人尽皆知。

二

豪尔赛：受正中珠江牵连曾中止审核

业绩被疑高度依赖政府项目

子公司中仅有一家盈利

豪尔赛主营业务为照明工程施工及与之相关的照明工程设计、研发、照明产品销售。专注于标志性/超高层建筑、文旅表演/艺术景观、城市空间照明等景观照明领域。

豪尔赛此前曾因正中珠江涉康美药业案而被中止审核。今年5月，因审计的康美药业的财务报告存在重大虚假，康美药业审计机构正中珠江因涉嫌未勤勉尽责被立案调查。此事一出，产生了不小的影响，据统计，当时有26家企业的IPO因审计机构是正中珠江而被中止审核，豪尔赛就是其中之一。

从财务数据来看，2015年-2017年和2018年1-6月，豪尔赛实现营业收入分别为23972.48万元、28084.50万元、48575.77万元和44220.57万元，实现净利润2192.1万元、1600.43万元、8222.56万元和8592.43万元。

与合并报表业绩一路走高不同，豪尔赛的子公司中仅有一家处于盈利状态。

　　

招股书显示，截至报告期末，豪尔赛有3家子公司、6家分公司。2018年1-6月，豪尔赛的3家子公司中，只有上海豪尔赛盈利了7.28万元，而豪尔赛科技和天津豪尔赛则分别亏损了0.05万元和144.41万元

豪尔赛还在招股书中提示了客户集中风险。

招股书显示，2015-2017年、2018年1-6月，公司前五名客户营业收入金额合计分别为11702.84万元、11999.34万元、26177.10万元、39176.67万元，占当期营业收入的比重分别为48.81%、42.72%、53.89%、88.59%，客户集中度相对较高。

豪尔赛指出，照明工程行业属于项目型业务，公司需要不断开拓新客户、承接新业务以保证公司经营业绩的持续、稳定增长，如公司市场开发策略不符合市场变化或不符合客户需求，则公司存在不能持续、稳定的开拓新客户和维系老客户新增业务的可能，从而面临业绩下滑的风险。

值得一提的是，豪尔赛还被质疑高度依赖政府项目，带来业绩激增与现金流不稳定。

经营情况上看，从2015年的2.4亿元上涨至2017年的4.86亿元，豪尔赛的营收呈快速增长趋势。其中，2018年上半年营收达到4.42亿元，仅半年就接近2017年全年水平，主要系豪尔赛订单中的大中型项目增多，尤其是2018年上半年承接的“美丽青岛行动”重要道路沿线亮化提升项目单个项目金额达到2.94亿元，以及项目金额达到5618.22万元的博鳌田园小镇夜景照明提升工程(EPC)等项目。