【中信证券】万达体育：严重低估的全球体育产业龙头|163

编者按：中信证券评万达体育是严重被低估的全球体育产业龙头，给出了其核心观点的同时从盈利预测、公司概况、财务分析、行业概览、业务模式等角度对万达体育进行深度解读。

文/转载自品牌新消费

公司概况

全球领先的体育赛事运营和媒体营销平台

1、历史沿革：并购整合、内生发展并举，逐梦体育产业

万达体育是全球领先的体育赛事运营、媒体和营销平台。其主营业务包括：大众参与型体育业务，观赏型体育业务，数字、媒体和体育服务（DPSS）业务，三大业务涵盖了赛事运营、媒体制作、媒体分发、赞助和营销、数字解决方案和体育相关辅助服务等产业链各环节。万达体育2018年在香港注册，隶属于万达文化产业集团的体育部门，旗下三大核心资产分别为：瑞士盈方体育传媒公司（Infront）、美国世界铁人公司（WTC）和万达体育中国（WSC），2019年赴美IPO上市。

2015年万达体育先后收购瑞士盈方体育传媒（Infront）和美国世界铁人公司（WTC）、创立万达体育中国（WSC），并购整合、内生发展并举，深度布局体育产业。

1）并购盈方体育传媒，形成完整的职业体育业务链条

盈方体育传媒集团总部位于瑞士，有长达30年从事全球体育市场营销业务的历史，是全球第二大体育市场营销公司及全球最大的体育媒体制作及转播公司之一。盈方在足球、冬季（奥林匹克）运动项目的体育营销方面全球第一，在夏季（奥林匹克）运动项目体育营销方面全球第三。1）足球领域的合作伙伴包括国际足联、德国足协、意大利足协、意甲联赛、AC米兰俱乐部等；2）与冬季奥运会7个大项的体育组织保持长期合作；3）在夏季运动方面盈方也拥有丰富的权益资源，其中包括中国男子篮球联赛（CBA）的市场营销权及媒体版权（到2017年与CBA相关赛事媒体和营销权销售合作范围变小）。

盈方的主要商业模式和变现环节涵盖：媒体制作、媒体分销、品牌营销/推广、体育经纪（对接赞助商/品牌商）、其他体育服务支持等，涉及职业体育产业链的各主要环节。

2015年2月，万达集团斥资10.5亿欧元收购盈方体育68.2%股权，收购市盈率25.3倍。2015年2月，万达集团以10.5亿欧元并购盈方，持股68.2%，对应收购市盈率25.3倍。目前万达体育已持有盈方体育98.1%股权。

盈方并入万达集团，进一步整合产业链，拓展业务边界。盈方融入万达体育后，2016年进一步收购数字服务公司Omnigon拓展数字技术业务；2018年收购障碍赛运营商XLETIX，拓展大众赛事IP；2019年先后收购摩托车赛事赞助商Youthstream和电竞代理商level99，拓展职业赛事IP及布局电竞领域。随着收购推进，盈方业务逐渐多元化，在完善观赏型体育业务的同时，拓展了大众参与型体育业务。

2）收购世界铁人公司，进军大众体育领域

世界铁人公司（WTC）总部位于美国佛罗里达州，是世界最大的铁人三项赛事运营商和最著名铁人三项赛事品牌IRONMAN的拥有者。1）据中研网数据，WTC在全球范围内组织、推广和授权运营铁人三项运动赛事达40年，拥有五个独家铁人三项赛事品牌，在全球每年运营250多项赛事。2）WTC主要收入来源包括：赛事授权许可费、赛事报名费、商业赞助以及全球电视媒体转播权。

2015年8月27日，万达集团以6.5亿美元收购美国世界铁人公司（WTC）100%的股权。收购之后继续拓展大众体育赛事，2016年收购拉加代尔耐力赛部门，拓展了自行车和马拉松赛事；2016年收购南非Cape Epic山地自行车赛。2018年按照赛事收入口径，万达体育已成为全球最大的山地自行车赛事提供商。铁人在2018年收购了CGI，即摇滚马拉松品牌，进一步扩大了在耐力赛的领先地位。

3）创建万达体育中国，发力本土市场，打造自有核心赛事IP

2015年10月成立万达体育中国（WSC），重点在中国市场打造自有赛事IP，并将全球顶级赛事引入中国。万达体育中国成立以来，已经成功举办了“中国杯”国际足球锦标赛、将铁人三项IRONMAN 70.3赛事引入中国、将摇滚马拉松系列赛事引入中国、将UCI世界巡回赛及UCI都市自行车世界锦标赛等公路自行车赛事在中国落地。1）2017年1月在广西南宁举办了首届“中国杯”国际足球锦标赛，中国国足与冰岛、智利、克罗地亚等4支优秀球队进行了4场比赛，中国国足获得第三名，此后每年一届，至今已举办三届。2）万达集团收购世界铁人公司之后，将IRONMAN赛事引入中国，2017年在中国大陆举办了3场IRONMAN 70.3赛事。3）2017年将“摇滚马拉松”系列赛引入中国，于10月28日在成都举办了中国及亚洲首站摇滚马拉松系列赛事，摇滚马拉松系列赛通过现场乐队表演、拉拉队等形式，为参赛者和观众营造街头派对氛围。4）2017年，万达体育还将国际自盟（UCI）旗下的世巡赛和都市自行车锦标赛引入中国。“世巡赛环广西”公路自行车世界巡回赛是目前中国唯一的世界巡回赛（知名度较高的“环青海湖国际公路自行车”实际上仅为亚洲巡回赛，世界巡回赛亚洲只有三个，另外两个为环阿布扎比和环卡塔尔）。首届“世巡赛环广西”于2017年10月19日至24日在广西举行，18支世界顶级自行车队参赛。5）2017年万达体育中国收购双遗产系列，将马拉松赛事进一步拓展，2017年举办了敦煌马拉松、温江马拉松和成都双遗产国际马拉松，2018年举办成都国际马拉松等。

公司旗下各业务板块有机融合，贯通职业体育和大众体育产业链，同时推动优质体育资源在中国落地生根。目前三个主要子公司中，盈方拥有丰富的职业体育赛事资源，铁人公司拥有海外大众参与型体育赛事核心IP，万达体育中国在中国市场具备落地资源优势，相互之间有机融合、深度协同。1）盈方Infront主要为海外核心职业体育赛事版权方提供媒体制作与分发、赞助与营销、及其他体育服务；2）世界铁人公司WTC主要运营海外大众参与型体育赛事，包括马拉松、山地自行车等，丰富赛事矩阵；3）万达体育中国WSC主要在中国打造自有赛事IP，并将海外头部赛事在中国落地，举办大众参与型赛事等，目前已在中国成功举办了“中国杯”、“环广西”、摇滚马拉松、IRONMAN70.3铁人三项等赛事，致力于挖掘中国市场在职业体育赛事和大众参与型体育赛事的市场潜力。

2、股权结构：万达集团重要战略板块，拥有绝对控制权

本次IPO上市融资净额1.79亿美元。2019年7月26日，公司IPO共计发行2380万股美国存托股票（AmericanDepositary Shares，简称ADS），发行价8美元/ADS，剔除发行佣金和费用0.48美元/ADS，万达体育上市共计融资净额1.79亿美元。

A/B股同股不同权，万达集团掌握绝对控制权。万达体育股份分为A类股和B类股（下称A股和B股），AB股同股不同权，1股A股拥有1票投票权，1股B股拥有4票投票权。A股由普通投资者持有，B股由大连万达集团100%间接控股，享有大多数投票权。

IPO之前，大连万达集团间接控股86.8%（B股），对应96.34%投票权；IDG等其他投资者持股13.2%（A股），对应3.66%投票权。1）大连万达集团通过旗下万达体育与传媒（香港）控股公司控制着万达体育86.8%的股份（B股），对应96.3%的投票权；2）IDG资本等其他投资者合计持有13.2%的股份（A股），对应3.66%的投票权。3）王健林是万达体育与传媒（香港）控股公司的实际控制人。

IPO之后，大连万达集团间接控股71.7%（B股），对应91%投票权；其他投资人持股共计28.3%（A股），对应9%投票权。每股ADS可转换为1.5股A类普通股，此次IPO发行的2380万ADS等价于3570万A股，全部为新增股本，IPO之后公众股份占总股数的17.4%。

IPO融资用于偿还短期债务。此次IPO万达体育共计融资约1.79亿美元，全部用于偿还短期负债。公司因集团重组短期于2019年3月产生4亿美元短期负债，IPO融资额及部分账面现金用于偿还其中，偿还后Q3资产负债率有望得到改善。

3、管理团队：优秀管理层，拥有丰富行业经验

万达体育集团的核心管理层均拥有至少10年以上高管经历，在各自的专业领域有长达10-30年的专业经验。1）万达体育董事长张霖2000年加入大连万达集团，在万达集团任职长达19年，是万达集团核心骨干，对万达集团的运营有深刻的见解和丰富的经验。2）万达体育CEO杨恒明有超20年任职高管经历，管理经验十分丰富。3）万达体育CFO廖红晖有20年以上会计与审计从业经验，在沃尔玛中国任职达18年以上，在财务领域经验丰富。

万达体育旗下的子公司，1）盈方公司（Infront）董事长兼CEO Philippe Blatter，目前兼任万达体育集团的副董事长。Philippe Blatter体育从业经验20年+，在体育业界拥有深远影响力，多次被权威体育杂志评为年度最有影响力人物。2005年起开始担任盈方董事长兼CEO，至今长达14年。2）世界铁人公司（WTC）总裁兼CEO Andrew Messick毕业于耶鲁大学MBA，在全球体育和娱乐公司任职超10年，2000-2007年任NBA国际高级副总裁，2007-2011年任AEG Sports总裁，2012年担任世界铁人公司总裁。3）万达体育中国（WSC）总裁兼CEO杨东为拥有德克萨斯经济学硕士学位、会计学硕士学位及沃顿商学院金融方向MBA等三个硕士学位，先后任职NBA常务董事兼副总裁、NBA营销合作部高级副总裁兼副总裁，2016年1月起任职万达体育中国总裁兼CEO。

财务分析

业绩持续稳健增长，可预见性强

营收表现：2018年体育大年，世界杯助力营收增长提速

2018年体育大年助力营收提速增长，95%收入来自海外。1）营收增长提速：2016-2018年万达体育营业收入分别为8.77亿欧元、9.55亿欧元、11.3亿欧元，2017年和2018年分别同比增长8.8%、18.3%，同比增长提速。2）收入海外为主：2018年万达体育主要收入来自海外，其中68%收入来自欧洲，17%收入来自北美洲，11%收入来自亚洲，大洋洲和非洲各占2%。盈方和世界铁人公司贡献了海外收入的绝大部分，其中盈方主要布局欧洲和亚洲，世界铁人公司主要布局北美。

2018年万达体育营收及同比为11.29亿欧元（+18.3%），其中大众参与型体育业务、观赏型体育业务和DPSS业务营收及同比分别为2.84亿欧元（+13%）、5.24亿欧元（-4.2%）、3.21亿欧元（+105.8%），占总收入的比重分别为25%、46%、28%。

2018年营收同比增长18.3%，主要原因为世界杯带动DPSS业务的可报销收入大幅增长。剔除可报销收入后2018年营收增长为2%。2018年世界杯期间，万达体育为FIFA提供大量的服务，包括FIFA世界杯的直播、媒体制作、创新媒体报道（首次实现以超高清360度+VR体验报道每场比赛）等。与此同时因建设世界杯媒体转播中心投入的装修、建设、物流，产生了2.2亿欧元的可报销收入（reimbursementrevenues）。可报销收入是指万达体育在媒体制作业务中的费用先行垫付，之后再找客户进行报销的部分，这部分同时计入营业收入和营业成本，但不产生利润。2016年-2018年公司DPSS业务的可报销收入分别为0.4亿、0.6亿、2.2亿欧元，剔除可报销收入的总收入分别为8.34亿、8.92亿、9.1亿欧元，剔除可报销收入的总收入2017年和2018年分别同比增长6.9%和2%。剔除可报销收入之后，2018年DPSS营收增长0.09亿欧元，基本保持稳定。

大众参与型体育业务保持快速增长。2018年公司大众参与型体育业务营收2.84亿欧元，同比增长13%。2018年万达体育总共举办或授权326场大众参与型赛事，比2017年的266场增加60场；2018年的付费参赛运动员总人次132万人，比2017年98.6万人增加33.4万人。

观赏型体育业务近三年收入稳定，2018年略有下滑。观赏型体育业务主要通过为赛事版权方提供服务获取收益，万达体育近三年观赏型体育业务收入增长陷于停滞，主因：1）2018年没有收购新的大型赛事IP带来业务增量，2）夏季运动系列收益的减少，包括缩减与CBA联赛和全明星赛关于媒体版权销售和赞助权销售的合作范围。

毛利率分析：剔除可报销收入影响，毛利率逐年改善

剔除可报销项影响，总体毛利率逐年提升。受2018年世界杯影响，万达体育DPSS业务产生了2.2亿欧元的可报销收入和成本，拖累DPSS业务和总体毛利率，剔除历年可报销项的影响，2016年、2017年、2018年的总体毛利率分别为33.2%、37.2%、39.8%，盈利能力逐年改善。

剔除可报销项的DPSS业务毛利率最高，观赏型体育毛利率逐年改善，大众参与型体育毛利率拖累整体。1）剔除可报销项后的DPSS业务毛利率在三项业务中毛利率最高且持续提升，2016-2018年分别为40.1%、46.1%、52.5%。2）观赏型体育业务毛利率逐年改善，2016-2018年分别为30.2%、36.2%、39.7%，主因缩减与CBA相关赛事营销权和媒体权销售范围降低成本所致。3）大众参与型体育业务毛利率逐年降低，2016-2018年分别为38.1%、35.9%、35.5%，主因赛事举办场数增加及赛事融合拖累整体毛利率。

费用率：人事和管理费用率稳定，财务费用阶段增加

人事费用率保持在13%，未来有望稳中有降。2016-2018年人事费用分别1.15亿、1.35亿、1.44亿欧元，人事费用率分别为13.1%、14.2%、12.8%。2016年以来万达体育不断并购，2016-2018年员工数量分别为1283人、1425人、1624人，员工数量增长和营收增长基本同步。2017年员工人数增加主要因为收购技术服务公司Omnigon后组建了iX.co技术平台，形成在全球7个办事处230多名成员的专业且经验丰富的团队。2018年员工数增加主因收购障碍赛运营商XLETIX，员工数量增加。未来，随着公司收购扩张节奏放缓，员工数量趋于稳定，人事费用率有望稳中有降。

外汇转换损失导致2018年财务费率增加，新增短期负债2019年财务费用承压。2018年财务费用4190万欧元，同比增长64.7%，原因主要是外汇转换损失以及2016年与大连万达集团签订的交叉货币互换合同（从大连万达集团贷款）到期额外产生1728万欧元财务费用，相比2017年非利息净支出的财务费用仅65万欧元大幅增加。

万达体育2019年3月新增4亿美元短期有息负债，年利率11.3%，对应年利息约4520万欧元（IPO后偿还其中2亿美元），预计2019年财务费用率增加。无形资产占总资产规模约22%，折旧和摊销费用有所增长。截至2017年、2018年和2019Q1，万达体育无形资产和固定资产共计4.33亿、4.50亿、4.61亿欧元，2016-2018年每年折旧和摊销费用分别为22.14百万、22.13百万、32.85百万欧元，预计2019年折旧和摊销费用略有增加。

净利润视角：剔除非经常损益，净利润稳健增长

2016-2018年万达体育净利润分别为-2920万欧元、7880万欧元、5400万欧元。

剔除商誉减值影响后2016年实际净利润约4480万元。2016年净利润亏损2920万欧元的主要原因为2016年产生商誉减值7400万欧元。万达体育2015年收购世界铁人公司WTC产生的商誉，在2016年年度减值测试时，商誉的账面金额大于可回收金额，计提商誉减值7400万欧元。剔除商誉减值一次性影响后，2016年实际净利润约为4480万欧元。

2018年存在2500万一次性其他运营费用，剔除该影响后实际净利润接近8000万元。2018年公司净利润比2017年减少2480万欧元，同比下滑31.5%，主要原因为2018年期间费用比2017年大幅增加5844万欧元，主要包括其他运营费用增加2968万欧元（由于体育营销和媒体版权公司MP &Silva启动破产重组，万达体育与MP & Silva签订的关于意大利足球相关的体育服务的合同资产以及应收账款计提2500万欧元的减值损失）、财务费用增加1644万欧元、折旧和摊销费用增加1072万欧元等。

EBITDA视角：更准确反映实际运营成果，运营收益丰厚

EBITDA指标相比净利润可更好反映公司运营成果。万达体育具备典型的轻资产、高杠杆经营特征。截至2019Q1，万达体育无形资产4.34亿欧元，占总资产比重21%，每年折旧和摊销，对净利润影响较大。EBITDA指标剔除非现金项目“折旧和摊销”的影响，可更好反映万达体育运营的现金流情况，剔除利息支出影响，也可更好地反映万达体育实际经营产生的运营收益。Adjusted EBITDA进一步剔除商誉减值损失、股权激励、与收购有关的费用、IPO上市费用、与特定客户有关的坏账等项目，可进一步展现公司运营的实际成果。

实际运营成果增长稳健。2016年、2017年、2018年万达体育的EBITDA分别为0.39亿欧元、1.43亿欧元、1.3亿欧元，其中2016年EBITDA较低主因商誉减值0.74亿欧元。2016年、2017年、2018年万达体育的Adjust EBITDA分别为1.33亿欧元、1.71亿欧元、1.95亿欧元，2017年、2018年分别同比增长28.6%、10.2%，运营成果稳健增长。

资产负债：高杠杆经营是重要运营特征，负债压力可控

高杠杆经营是公司的重要特征，2019Q1杠杆倍数约为6倍，上市后预计将降至4.5倍左右。杠杆经营是轻资产型体育公司的重要运营特征，收购导致资产负债率高企，2017-2019Q1万达体育资产负债率分别为103.3%、100.5%、83.9%，2017和2018年所有者权益为负，主因2016年商誉减值7400万欧元。截至2019Q1，万达体育总资产20.3亿欧元，总负债17亿欧元，所有者权益3.3亿欧元，杠杆倍数约为6倍，预计上市后使用募集资金归还部分负债后将降低至4.5倍左右，从行业经营特征来看，公司杠杆倍数处于合理范围内。

收购导致资产负债率高企，2017/2018年净资产为负主因商誉减值。截至2017年底、2018年底和2019年3月底，万达体育集团资产负债率分别为103.3%、100.5%和83.9%。万达体育资产负债率高企主因大规模收购。2017年和2018年资产负债率超100%，主因2016年世界铁人公司（WTC）出现7400万欧元的商誉资产减值。

商誉和无形资产占比分别为39%和21%，商誉存在减值风险。1）截至2019Q1无形资产和商誉占总资产比重60%，其中由于收购并购产生的商誉约8亿欧元，占总资产39%，赛事版权等无形资产约4.3亿欧元，占总资产21%。8亿欧元的商誉每年进行减值测试，可能存在减值风险。2）截至2019Q1，公司现金及等价物1.87亿欧元，占总资产比重约9%，贸易及其他应收款2.9亿欧元，占总资产比重14%。

公司的有息负债包括：1）3.56亿欧元364天期限的短期债务年利率11.5%。2）3.5亿欧元2021年6月30日到期的长期债务，利率以EURIBOR+（1.75%-3.25%）浮动。3）2.27亿欧元2021年6月26日到期的长期债务，利率以EURIBOR+（1.75%-3.25%）浮动。按照浮动利率上限作为最坏情况利率对万达体育未来3年需偿付的本金和利息进行测算：

短期有息负债：2019Q1新增4亿美元（约3.56亿欧元）短期过桥贷款，IPO融资金额及部分账面现金用于偿还其中2亿美元（约1.78亿欧元）。2019年3月新增3.56亿欧元短期有息负债主要用于集团重组，年利率11.5%，半年付息。万达体育IPO融资净额1.79亿美元（约1.59亿欧元），立即用于8月份偿还债务，另2亿美元预计将滚动贷款偿还。

长期有息负债：每年利息支出约2500万欧元，EBITDA利息保障倍数5倍，可安全覆盖长期负债利息费用。我们测算结果与招股书披露数据相符，万达体育每年净利息支出约2500万欧元，2018年万达体育的Adjust EBITDA达1.95亿欧元，Adjust EBITDA利息保障倍数超过7倍，足够偿还长期负债利息。

现金流分析：经营性流入稳健，投资性流出放缓

经营性现金流稳健。2016-2018年经营性现金流净流入4400万欧元、14600万欧元、6700万欧元，2019Q1经营性现金流净流出3000万欧元。1）2019Q1经营性现金流为负，主要原因是2019年第一季度FIS滑雪世界锦标赛举办导致的营运资本支出。2）2017年经营性现金流大幅净流入1.46亿欧元，主要原因包括2018年FIFA世界杯相关的预付款，以及2016年的应收账款在2017年收回等因素叠加。

投资性现金流净流出放缓。2016-2019Q1投资性现金流净流出3.5亿欧元、1.04亿欧元、0.57亿欧元、0.83亿欧元，下表梳理了主要的投资性现金流支出项目。

行业概览

大众体育空间广阔，职业体育规模庞大

大众参与型体育行业：跑步为最大细分市场，中国市场20%增速领先全球

健康观念的普及让更多的人参与大众型赛事活动。根据Frost & Sullivan的数据（转引自公司Form F-1/A公告，下同），全球大众体育参赛人数从2014年的约6.2亿人增长到2018年的7.44亿人，年均复合增速4.7%，预计未来大众体育参赛人数将继续增长，到2022年达到8.78亿人。

大众参与型体育赛事参赛人数的增加推动了参赛运动员总支出的增长。参赛运动员的总支出定义为参与体育赛事的相关支出，包括赛事报名费、设备、培训、营养和旅行等。Frost & Sullivan的数据显示，全球大众参与体育市场的运动员总支出从2014年约为329亿欧元上涨到2018年约为495亿欧元，复合年增长率为10.8%。Frost & Sullivan预计未来这一增长将进一步加速，全球大众参与市场的运动员总支出有望在2022年增加至735亿欧元。2018年大众参与型运动员总支出中报名费仅占4.9%，绝大部分支出花费在设备、培训、营养和旅行方面。

近年来全球大众参与型体育市场经历了强劲增长。大众参与型体育市场收入从2014年的30亿欧元增加到2018年的39亿欧元，年均复合增速为6.7%。随着公众对个人健康的意识不断提高，运动员人数不断增加，个人在设备和培训方面的支出增加，以及发展中国家日益普及的大众参与赛事，预计全球大众参与体育市场规模将加速增长，从2018年的39亿欧元增长到2022年的52亿欧元，未来4年的年均复合增速达到7.7%。

跑步赛事是全球大众参与体育市场中最大的部分，占2018年市场规模的62.5%,未来4年年均复合增速达8.3%。跑步赛事包括全程马拉松、半程马拉松、10公里、5公里健康跑等赛事。跑步不仅是大众参与体育最大的构成部分，预计也将成为大众参与体育市场中增长最快的部分，Frost & Sullivan预计跑步赛事市场2018年至2022年的复合年增长率为8.3%，2022年跑步赛事总收入达到34亿欧元。

2018年铁人三项赛事市场规模约为6亿欧元，占全球大众参与体育市场总规模的15.4%，Frost & Sullivan预测2018-2022年4年CAGR为7.3%。铁人三项运动在欧美等发达国家发展较快，铁人三项运动员人均收入及学历水平普遍较高。根据美国铁人三项管理机构USAT统计，其会员人数从2000年的约12.2万人增加到2015年底的43.2万人。2018年全球铁人三项运动员80%的会员拥有大学及以上学历，平均每年家庭收入超过13万欧元，平均每人每年在运动器材和营养上的开支为2100欧元，每年的训练费高达990欧元。

大众参与型赛事市场规模按照地理位置划分，北美和欧洲是前两大市场（2018年占比85%），中国大众参与型体育市场增势强劲，2014-2018年CAGR为45%。近年来随着中国政府政策对大众参与体育的大力支持，对体育产业行政管制的放开，加上人均收入的不断增长及居民健康意识的普及，各类大众参与型赛事例如马拉松、自行车赛井喷式发展，中国市场是一片尚待充分开发的蓝海。2018年中国大众参与型市场规模约为1.1亿欧元，根据公司Form F-1/A公告，Frost & Sullivan预测到2022年中国大众参与型市场规模将增长到2.4亿欧元，年均复合增速21%。

观赏型体育行业：商业价值高，增速随奇偶年周期波动

根据Frost & Sullivan统计数据，2018年全球观赏型体育市场规模约1746亿欧元，预计2022年增长到2191亿欧元，期间年均复合增速5.8%。2018年中国观赏型体育市场规模约63亿欧元，Frost & Sullivan预计到2022年增长到91亿欧元，期间年均复合增速9.6%。

观赏型体育的商业价值及市场规模远大于大众参与型。根据Frost & Sullivan的统计数据，2018年全球大众参与型体育市场规模39亿欧元，仅为观赏型体育市场规模的2%；中国大众参与型体育市场的规模约1.1亿欧元，仅为观赏型体育市场规模的2%。主要原因在于大众参与型体育赛事的赞助费和媒体转播版权的商业价值远远低于观赏型体育赛事。观赏型体育赛事往往是大型职业赛事，以世界杯为例，2018年优酷视频以16亿人民币的价格获得俄罗斯世界杯的新媒体转播权，凸显核心观赏型体育赛事价值。

观赏型体育行业增速在奇偶年份存在明显周期，多数情形下偶数年相关业务增多、增速偏高，奇数年增速偏低，但考虑到赛事大年的部分媒体分销收入可能提前确认，反映到公司收入增长上奇偶年份并不存在绝对的“大小年”之分。这是由于大部分职业赛事周期均为偶数年举办，仅部分赛事每年举办，所以行业增速受到赛事周期的影响呈现偶数年份增速在8.7%-12.6%区间，奇数年份增速在0.3%-3.2%区间。

DPSS行业：技术创新驱动行业增长，全方位服务提升消费者体验

数字、媒体和其他体育服务（DPSS）定义：指与数字信息和科技相关的市场，包括媒体内容制造和新兴技术服务。

DPSS市场创新驱动与前沿科技打造独特盈利模式。DPSS具体包括数字解决方案、内容制作和体育服务三个方面，三方面均有其各自独特的盈利模式。

人工智能等技术革新驱动DPSS市场规模稳定增长。根据Frost & Sullivan统计数据，2014年DPSS市场规模约为68亿欧元，2018年为99亿欧元，期间复合增长率达9.8%。促进DPSS业务未来增长的因素包括在运动中更多地使用人工智能、应用程序数据、不断革新的技术以及在体育运营商中数据呈现能力的不断提高。Frost & Sullivan预计2022年DPSS市场规模达到144亿欧元，2018-2022年年均复合增速9.8%。

内容制作为规模最大的细分领域，技术进步将驱动内容制作市场规模增长。2018年内容制作市场规模约为73亿欧元，随着技术的不断发展，内容制作服务供应商将会改进内容制作服务，包括传统电视和新兴的网络渠道后期制作服务。根据Frost & Sullivan统计数据，2022年内容制作市场规模有望达到102亿欧元，未来4年年复合增长率约为8.7%。

数字技术服务助力媒体制作和精准营销。数字技术服务从2014年的15亿欧元增长至2018年的23亿欧元，年复合增长率为11.3%。数字技术进步和大数据分析的应用，更好地了解受众行为和偏好，助力媒体内容制作和精准营销。根据Frost & Sullivan预测，数字技术服务市场规模到2022年达到35亿欧元，未来4年年均复合增速约为11.1%。

AR/VR技术驱动增加用户体验感，新兴技术增势强劲。2014-2018年AR/VR市场规模快速增长，从2014年的1亿欧元增长到2018年的3亿欧元，年复合增速为31.6%。通过AR/VR技术，增强粉丝参与感，助力市场营销和赛事传媒。根据Frost & Sullivan预测，AR/VR市场规模到2022年增长到8亿欧元，未来4年年均复合增速约为27.8%。

业务模式

全面打通赛事运营和赛事服务链条

公司业务主要可分为三大板块：大众参与型体育业务、观赏型体育业务和DPSS业务。

大众参与型体育：自有顶级赛事IP，运营品类齐全赛事矩阵

大众参与型体育可定义为：业余群众或半专业运动员参与的各种耐力运动。包括跑步、铁人三项、公路自行车、山地自行车、障碍赛车及其他。

万达体育在大众参与型体育业务中扮演赛事组织者的核心角色，旗下拥有多类大众参与型赛事头部赛事IP，作为赛事运营商从各个环节获取收入来源。

万达体育大众参与型体育板块可分组织和授权两类。2018年，万达体育在全球48个国家总共组织和授权了326场大众参与型赛事，共计132万参赛运动员。1)赛事组织：2018年万达体育在全球组织了241场大众参与型赛事。万达体育负责整个赛事的运营/推广、赞助/营销、媒体制作与转播等各个环节，盈利来源包括：报名费收入、商业赞助、纪念品等赛事周边、媒体版权收入等。2）赛事授权：2018年万达体育在全球授权了85场大众参与型赛事。以旗下世界铁人公司为例，铁人公司将其赛事IP授权给其他赛事运营商，使其代理运营IRONMAN铁人三项赛事，铁人公司则负责管理与授权，从中收取赛事IP授权费。

万达体育是全球领先的大众参与型体育赛事的提供商，在跑步和铁人三项领域的赛事活动举办和收入方面均排名第一。万达体育的大众参与型赛事组合完备，在铁人三项、马拉松、山地自行车、公路自行车、障碍赛等各个赛事领域均拥有头部赛事IP及运营经验。

万达体育的跑步赛事全球排第一，有望持续引领行业、提升市场份额。根据Frost & Sullivan的数据，跑步是全球大众参与体育市场中最大的部分，占2018年市场规模的62.5%，未来四年年均复合增速达8.3%。2018年万达体育在全球组织或授权了102场马拉松赛事，共计约100万+参赛运动员。无论是按照举办跑步赛事的场次还是跑步赛事总收入统计，万达体育均为全球排名第一的马拉松赛事运营商。跑步赛事市场竞争格局较为分散（CR3=1.4%），较低的集中度为万达体育快速成长、提升市场份额提供了机会。

万达体育旗下世界铁人公司为全球最大的铁人三项赛事运营商和IP版权方。Frost &Sullivan的数据，铁人三项赛事是全球大众参与型体育市场中第二大的部分，2018年市场规模占全球大众参与型体育市场总规模的15.4%，预计2018-2022年全球铁人三项市场规模CAGR为7.3%。万达旗下的世界铁人公司是全球最大的铁人三项赛事运营商及IRONMAN系列赛事的IP版权方，在全球范围内组织和授权铁人三项赛事长达40年，拥有五个独家铁人三项赛事IP，为全球铁人三项赛事的头部运营商和IP版权方。2018年万达体育在全球范围内组织或授权了186场铁人三项赛事，共计25万+参赛运动员， IRONMAN的品牌IP为万达体育持续创造收入，盈利来源包括：授权费、报名费、媒体转播权、商业赞助、体育装备及赛事周边等。

赛事IP品牌影响力铸就商业护城河。万达体育拥有并运营全球知名的大众参与型赛事，例如：IRONMAN铁人三项、摇滚马拉松、Cape Epic山地自行车等，围绕这些赛事品牌优势和行业资源建立全品类赛事矩阵，形成万达体育的核心竞争力。1）品类丰富的马拉松系列赛事。万达体育旗下的摇滚马拉松系列赛将跑步、旅行和娱乐融为一体，为各种能力的跑步者提供有吸引力的运动体验；旗下双遗马拉松系列比赛，赛道布局在文化遗产和旅游景点，吸引全国马拉松爱好者和旅游爱好者参加；旗下B2Run系列赛是全球领先的企业健康跑系列赛，2018年在7个国家的36个主办城市举办活动。2）标志性的IRONMAN和IRONMAN 70.3品牌打造铁人三项赛的黄金标准，是全球铁人三项赛事领域历史悠久、专业权威的品牌赛事。3）旗下Cape Epic山地自行车赛全球盛名，每年吸引众多的世界冠军、奥运冠军等世界顶级专业车手以及来自全球各地的业余爱好者参加。

营收毛利增长稳健，报名费占比44%为最大收入来源。2018年万达体育大众参与型业务收入2.84亿欧元，占总收入的25%；毛利润1亿欧元，占公司整体毛利润的28%。2018年毛利率为36%，同比2017微降0.4pct，主因赛事融合拉低了总体毛利率水平。万达体育大众参与型业务收入来源主要包括：报名费(44%)、赞助费(24%)、主办城市费(9%)、服装和其他商品收入(8%)、赛事活动的特许经营(4%)及其他收入(12%)。（注：主办城市费：由于赛事活动往往可以拉动举办城市的餐饮旅游等消费，举办城市往往会给主办城市费以便吸引赛事在该城市举办；其他收入：媒体收入、授权经营等。）

业绩增长稳健，可预见性强。随着公司不断增加举办的大众参与型体育赛事数量，参赛人数随之增加，业绩增长确定性高。此外，大众参与型赛事收入可预见性强，其中最主要收入来源运动员的报名费，均为预先支付，赞助收入和主办城市费也均预先收取，现金流表现良好。

观赏型体育业务：深耕数十载，成就全球顶尖体育媒体与营销平台

观赏型体育定义为：具备观赏性的职业运动员竞赛的体育赛事。著名的观赏型体育赛事有FIFA世界杯、欧洲职业足球五大联赛（英超、西甲、德甲、意甲、法甲）、夏/冬季奥运会、NBA篮球职业联赛等。观赏型体育将赛事版权方、赞助商、媒体、广告商、运动员和粉丝深度融合，在全球范围内有巨大的社会影响力、渗透力和商业价值。

营收情况：万达体育观赏型体育业务在2016年、2017年、2018年和2019Q1分别实现营收5.38亿欧元、5.47亿欧元、5.24亿欧元、1.94亿欧元，2017年、2018年、2019Q1分别同比增长1.7%、-4.2%、14.8%。观赏型体育业务营收近三年维持稳定，2018年略有下滑，主因缩减与CBA媒体版权销售和营销权销售的合作范围，相关业务收入减少。2019Q1营收1.94亿欧元大幅增长14.8%，主因FIS北欧滑雪世界锦标赛在2019年一季度举行（两年一届，奇数年举行），为观赏型体育业务带来较高收入。

毛利情况：万达体育观赏型体育业务在2016年、2017年、2018年和2019Q1毛利分别为1.62亿欧元、1.98亿欧元、2.08亿欧元、0.44亿欧元，占公司整体毛利润比重分别为59%、60%、57%、73%，毛利率分别为30.2%、36.2%、39.7%、22.6%（考虑到观赏型体育存在季节波动，Q1毛利率无法反映全年毛利率趋势）。观赏型体育业务是公司最主要的毛利润来源，近三年毛利润和毛利率均逐年增长，盈利能力持续改善。

商业模式：万达体育不直接拥有职业赛事IP，首先从赛事IP版权方获取赛事代理权、营销权和媒体分销权等权益，再以所获权益为核心资产进行变现。1)上游：从职业赛事版权方获取赛事IP代理权、营销权或媒体权；2)中游：通过媒体制作与媒体分销、对接赞助商获取商业赞助变现；3)下游：经由传媒公司、广告商将媒体制作的赛事内容及赞助商的广告传递给终端粉丝和消费者。4）各变现环节包括：媒体制作、媒体分销、对接赞助商（拉赞助）、服务赞助商进行品牌推广等。

万达体育与赛事IP版权方建立长期合作关系，处于产业链上游位置，盈利模式To B端。1）观赏型体育产业链以赛事IP为上游起点，万达体育与赛事版权方直接建立长期合作关系，在产业链位置紧随其后，从赛事IP版权方获取赛事代理权益后，通过赞助招商、媒体版权分销、其他辅助服务获取收益，盈利模式To B端（赛事版权方、赞助商）。2）苏宁体育、腾讯体育、阿里体育等国内体育巨头在观赏型体育产业链位置处于万达体育下游。万达体育通过将媒体版权分销给下游媒体转播公司盈利，偏下游的媒体转播公司的商业模式为：购买职业赛事媒体转播权，再以版权为核心资源通过互联网流量、广告、付费会员等方式变现，盈利模式主要To C端。

万达体育与赛事版权方建立长期合作关系，获得职业赛事的代理权、营销权及媒体权，提供赛事推广、对接赞助商、体育媒体的制作与分销等全方位服务，从中获取收入。截至2019Q1，万达体育与国际足联、国际篮联、国际冰联等160个赛事版权方签订了250多个长期合作合同，包括185个全权买断合同、16个最低收入保障的佣金合同和55个普通佣金合同。

万达体育观赏型体育合同以全权买断合同为主，截至2018年底，万达体育签订了185个全权买断合同，占256个合同总数的72%。全权授予类合同是指万达体育支付大笔资金将赛事版权全权收购，获得赛事全权代理，主要权利为营销权和媒体权，部分涉及代理运营权（“中国杯”和“环广西”），该类合同权利变现所得直接归属万达体育。

含最低收入保障的佣金合同：指万达体育向赛事版权方担保最低营销权或媒体版权分销收入，达到担保收入前提下获得佣金收入。截至2018年底，万达体育拥有16个最低收入保障的佣金合同，例如与FIFA签订世界杯亚洲地区媒体版权代理合同，万达体育保障FIFA世界杯在亚洲地区媒体版权的最低收入，达到最低保障收入情况下获取佣金收入。

普通佣金合同：指万达体育提供服务，将赛事总收入按一定比例获取佣金。截至2018年底，万达体育拥有55个普通佣金合同，例如与FIFA签订赛事商业赞助权代理的普通佣金合同，万达体育为FIFA旗下赛事对接赞助商，赛事商业赞助收入一定比例作为万达体育的佣金。

观赏型体育赛事合同签订之后通常在未来若干年分期付款，属于表外负债，合同应付款越多意味着公司手握赛事资源越丰富，未来的运营收益确定性越强。根据招股书梳理，未来1年内、1-3年、3-5年、5年及以上需要支付的合同应付款分别为3.5亿欧元、7亿欧元、6.1亿欧元、8.5亿欧元，类对赌模式的合同应付款本质上反映出公司未来持续获取收益的潜力。

按照2018年收入口径，万达体育是全球第二大体育营销公司，最大的体育媒体制作与分销公司之一，在足球、冬季运动体育营销全球第一，夏季运动体育营销全球第三。

2）冬季运动：万达体育与所有七个奥林匹克冬季运动联合会合作，包括与国际冰壶联合会IIHF的长期合作关系，直到2023年，为其每年举办的冰球世界锦标赛提供媒体和营销服务。在滑雪方面，与国际滑雪联合会FIS及28个国家滑雪联合会有长期合作关系。2018年万达体育冬季运动收入占比30%。

3）夏季运动：万达体育与国际篮球联合会（FIBA）、欧洲排球联合会（EHF）、世界羽毛球联合会（BWF）等建立了长期合作关系。2018年万达体育夏季运动收入占比22%。

万达体育旗下的盈方公司Infront与全球知名赛事IP版权方建立长达数十年的合作关系，常年为赛事IP版权方提供媒体和营销等全方位体育服务，积累了丰富经验，形成了良好的口碑，构成万达体育在观赏型体育市场的核心竞争力。盈方建立的合作关系包括：1）与国际足联（FIFA）有20年的合作关系；2)与国际冰球联合会（IIHF）有38年的合作关系；3）与国际滑雪联合会（FIS）有27年的合作关系；4）与欧洲排球联合会（EHF）有26年的合作关系。职业体育长达数十年的积累，盈方在职业赛事媒体权和营销权的服务方面积累了丰富的经验，形成了良好的口碑，凭借这些长期成功的合作关系，我们预计万达体育可在观赏型体育赛事市场持续获得代理权、媒体权和营销权。

DPSS业务：创新数字媒体能力，科技手段优化体育营销资源

DPSS业务涵盖数字解决方案(Digital)、媒体制作(Production)、其他体育服务(SportSolution)，主要为赛事版权方提供数字媒体制作服务，为赞助商提供品牌推广服务以及广告解决方案服务，其他与赛事相关的辅助服务。

1)数字解决方案(Digital)

①iX.co数字技术平台。iX.co平台由盈方收购数字技术服务公司Omnigon之后组建而成，iX.co平台拥有一支由全球7个办事处组成的230多名成员的专业且经验丰富的团队，提供大量的技术解决方案，旨在为运动员和球迷提供吸引人的数字媒体内容，以及运用大数据进行分析等更好地了解球迷的兴趣和需求，同时更好地服务营销团队向正确受众群体精准投放广告。

②盈方实验室。与高校计算机视觉实验室合作，开发应用于大众参与型体育赛事的技术；通过新的技术实现赛事在社交媒体等众多在线平台的共享视频定制，增强事件曝光；采用视频优化技术观众提供在线视频内容的智能亮点。

③电子竞技。电竞是指专业玩家在电子游戏领域有组织的竞争。根据Frost & Sullivan的数据，电子竞技的受众从2014年的2.255亿增长到2018年的4.544亿，预计2018年至2022年的复合年增长率将达到14.3%，预计到2022年将达到7.772亿。万达体育积极布局电竞领域，收购电竞商Level99，拓展电竞业务，支持电子竞技出版商，建立万达体育自己的电子竞技社区。

2)媒体制作(Production)

万达体育是体育媒体制作的领先者，可制作高质量的媒体报道。媒体制作服务涵盖从主持广播设计到数字媒体和后期制作以及档案管理的各个环节。

（1）与国际足联FIFA合作。自1999年以来，万达体育一直与国际足联合作，为国际足联主办2002年FIFA世界杯韩国/日本队，2006年FIFA德国世界杯，2010年南非世界杯，2014年FIFA世界杯巴西队和2018年FIFA世界杯提供播音主持服务。

（2）为意甲联赛和法甲联赛提供媒体制作服务。万达体育为大部分意甲联赛、意大利杯、意大利超级杯赛事提供从终端到终端的媒体制作服务；为法甲联赛媒体制作提供质量控制服务。（3）其他媒体制作业务。万达体育还专注于制作其他单项或多项运动的媒体，包括EHF欧洲比赛和资格赛、CEV欧洲排球锦标赛、BWF世界巡回赛和其他BWF重大赛事、IBSF雪橇和骷髅世界杯、FIS世界锦标赛、IIHF冰球世界锦标赛和冠军冰球联赛以及FIA世界拉力锦标赛。

3）其他体育服务(Sport Solution)

为媒体制作和市场营销业务提供其他全面的支持服务，包括：酒店服务、票务服务、广播公司服务和账户管理、LED板系统及其他现场广告解决方案服务、品牌和设计服务（包括活动标志和吉祥物创作，以及场地装扮）。

DPSS业务与观赏型体育业务交叉渗透，根据是否签订长期合作伙伴合同进行划分。万达体育DPSS业务为观赏型体育业务代理权更好变现提供技术支持和辅助服务，业务之间有交叉。二者统计口径划分：如果万达体育提供的DPSS服务属于与赛事版权方签订的长期合作伙伴关系的合同，收入和成本计入观赏型体育业务。如果是与客户签订单独的服务合同，则相关的收入和成本计入DPSS业务。

2018年DPSS业务营业收入3.21亿欧元，同比增长106%，营收大幅增长主因2018年世界杯媒体制作业务带来业绩提振。2018年毛利率17.5%，同比下滑9.5%，毛利率下滑主因2018年DPSS业务产生2.2亿欧元的可报销收入/成本。剔除可报销收入/成本，公司2016-2018年DPSS实际的毛利率为40.1%、46.1%、52.5%，呈不断提升态势。

DPSS业务收入结构：媒体制作与其他体育解决方案收入+数字媒体合作收入两部分构成。

1）2018年媒体制作与体育问题解决收入2.96亿欧元，同比增长120%，占DPSS业务收入比重 92%，为DPSS业务主要收入来源。2018年万达体育媒体制作和其他体育解决方案总数为44个，与2017年持平，而平均单个项目收入673万欧元同比2017年302万欧元增长120%，即使剔除可报销收入影响后单项目收入也呈增长态势。2018年媒体制作与其他体育解决方案平均每个项目收入大幅增加，原因一方面是2018年俄罗斯世界杯商业价值较高，单个媒体制作项目的收入较高；另一方面与DPSS业务创新，首次实现以超高清360度+VR体验报道每场世界杯比赛有关。

2）2018年数字媒体合作收入0.25亿欧元，同比增长18%，占DPSS业务收入比重8%。2018年万达体育数字媒体合作伙伴42个，平均单个数字媒体合作伙伴收入60万欧元，比2017年的49万欧元增长11万欧元。主要原因，一方面是2018年FIFA世界杯数字媒体价值较高；另一方面万达体育数字媒体技术提升带来媒体价值增值。

DPSS业务注重研发和创新，不断采用新的数字技术和其他技术，在媒体制作、广告营销方面不断创新，使得体育赛事更好的呈现给消费者和受众。下表梳理了多年来万达体育DPSS业务相关的创新：

万达体育是体育数字化发展的创新领导者，拥有成熟的数字解决方案服务平台，能够不断开发新的颠覆性技术解决方案，使得万达体育在媒体制作与营销领域始终走在市场前列。自2002年以来，万达体育DPSS部门不断对赛事的媒体报道及广告营销推广实现技术革新，先后实现世界杯赛事的数字化报道（2002年）、全高清形式（2007年）、3D直播（2008年）、LED显示屏广告（2011年）、4K高清报道（2013年）、VR/AR体验报道（2018年），新兴技术应用于媒体制作与广告营销，提供了更加优质的赛事媒体内容及效果更佳的广告问题解决方案，升级了消费者体验，将版权方、赞助商、消费者更好的融合在一起，进而最大化激发万达体育赛事代理权、营销权和媒体权的盈利潜能。

案例研究：复盘万达体育2014巴西世界杯媒体制作与转播业务

万达体育旗下的盈方体育传媒公司与国际足联（FIFA）有长达20年的合作关系，长期负责代理FIFA世界杯营销权和媒体转播权。盈方旗下全资子公司Host Broadcast Services（HBS）主要负责大型赛事的媒体制作与转播，HBS是世界仅有的两家具有全球赛事转播能力的公司之一（另一家为国际奥委会旗下公司，主要为奥运会提供转播服务），HBS在过去五届世界杯中凭借自身服务的可靠性、连续性和持续进步，长期服务FIFA世界杯的全球转播，包括2002年韩日世界杯、2006年德国世界杯、2010年南非世界杯、2014年巴西世界杯及2018年俄罗斯世界杯。以2014年巴西世界杯为例，HBS主要业务及核心能力主要包括：

1）设计能力：设计并建造国际转播中心。设计并建造国际转播中心是HBS的第一项任务，包括从小型协调中心到超大型的演播室，超过55000平米的室内空间，需要满足88家转播商的不同需求。

2）录制及转播能力：12座承办球场的主转播区信号实时传输。12座承办球场的主转播区要把单边以及多边的信号实时传输回国际转播中心，这样的设置保证了在世界杯全部64场比赛以及每座球场中，信号传输的可靠性，以及内容产出的联系性，让世界杯转播信号的质量无可比拟。在球场中有超过300个摄像机，包括“飞猫”摄像机、超高速摄像机，以及在比赛中提供独一无二视角的直升机机位。

3）运营协调能力：预定系统满足全球转播商需求。HBS预订系统处理超过55,000个单边的预定请求，包括场边及赛后采访的位置、直播评论单边机位以及电视演播室，满足所有转播商的要求。

4）媒体能力：媒体内容制作及新闻报导。1）内容制作团队为世界杯的每一场比赛提供14路信号，再加上5.1声道环绕声，以及提供赛前一天的训练信号，用来制作更多的内容。2）HBS还在整个巴西境内派出43组新闻采集团队，展现32支球队的备战情况，以及主办国巴西当地独特的魅力。3）在国际转播中心，HBS还会制作超过800个专题片，130个宣传视频，超过200条新闻简报，以及比赛的前瞻及集锦。所有这些内容总长超过5000小时，全世界各地都可以通过国际足联的媒体服务器获取这些内容。4）通过120项服务支持的40个媒体信息分享载体，让全世界60个国家都能享受到极其成功的多媒体服务。

5）后勤管理能力：物流、航班、酒店等其他服务。HBS的物流系统将850吨的设备运往和运出巴西，与此同时还要满足3,000名工作人员的需求，83,000间夜的酒店住宿，以及2,000架次国际航班和50架次巴西国内的包机。

HBS为世界杯提供全方位专业的媒体制作、转播、及其他服务，为FIFA世界杯赛事媒体内容制作及全球各国媒体转播商提供有力支持，优质服务的专业性和系统性构成HBS在FIFA世界杯全球转播的不可替代性。

万达体育FIFA世界杯版权2022年面临到期续约，我们认为公司竞标优势突出，即便竞标失败预计影响也较为有限。万达体育的FIFA世界杯合同权益将在2022年卡塔尔世界杯之后到期，届时将会与其他全球体育赛事营销公司一起竞标2022年-2030年FIFA世界杯赛事的媒体权和营销权。1）万达体育竞标优势明显。万达体育在过去20年的5届世界杯为国际足联世界杯提供赛事转播服务。从国际足联的角度分析，要保证世界杯媒体制作、转播和服务的稳定性，长期合作伙伴万达体育应是优先考虑对象。2）FIFA世界杯占公司总营收10%左右，即使竞标失败，万达体育料将继续以分包商角色参与世界杯业务，总体影响有限。2018年观赏型体育业务收入占万达体育总收入46%，其中观赏型体育业务收入中足球占比48%，足球业务中FIFA世界杯占比约50%，综合折算FIFA世界杯相关收入仅占万达体育总营收10%左右。此外，即使未来竞标失败，万达体育及其子公司未能获取世界杯媒体权的全部权益，作为全球仅有的两家主转播商之一，预计其中的媒体制作和转播相关的服务大概率还是会外包给万达体育承接，依然能够以分包商的角色参与世界杯媒体制作与转播服务，整体而言对公司收入的影响微小。

声明：本文授权转载节选自微信公众号“品牌新消费” ，未经同意不得转载。

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