穆迪：予雅居乐集团(03383.HK)拟发行高级永续美元资本证券“Ba3”高级无抵押评级

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久期财经讯，10月24日，穆迪授予雅居乐集团控股有限公司(Agile Group Holdings Limited，简称“雅居乐集团”，03383.HK，Ba2/稳定)拟发行的高级永续美元资本证券“Ba3”高级无抵押评级。

该债券由雅居乐集团直接发行，与所有其他当前和未来无抵押、非次级债务享有同等地位。本次募集资金将用于为现有债务再融资。

穆迪的高级副总裁Kaven Tsang表示：“拟发行的永续性证券将延长该集团的债务到期情况，并不会对其信贷指标产生实质性影响，因为募集资金将主要用于为现有债务再融资。”

雅居乐集团的“Ba2”企业家族评级(CFR)反映了其在广东和海南核心市场的强大市场地位和稳固的房地产开发记录、严格的财务管理、良好的流动性、良好的海外债务和银行市场准入以及低土地成本。

同时，该公司的“Ba2”企业家族评级反映了其地理集中度，使其面临着当地法规变化的风险，以及与其扩展到新业务相关的执行和财务风险。

由于结构从属风险，雅居乐集团的“Ba3”高级无抵押评级比其企业家族评级低一个子级。从属风险反映了雅居乐集团大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于其高级无抵押债权。

此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司可能的索赔回收率将更低。

拟发行永续资本证券的“Ba3”高级无抵押评级还考虑了以下因素：

(1)穆迪将拟发行的永续性证券视为纯债务工具。因此，穆迪对这些证券不适用任何股权处理。

(2)这些证券将与雅居乐集团目前和未来的所有其他高级债务具有同等的地位。

穆迪预计，按收入/调整后债务衡量，到2020年，雅居乐集团的债务杠杆率将从截至2019年6月的12个月的52%恢复到70%左右，因为收入增长将超过调整后的债务增长。这是因为得到了适度的预售收入增长和该集团非地产业务收入增长的支持。

同样，穆迪预计雅居乐集团的息税前利润覆盖率将从同期的2.9倍恢复到4.0倍左右。这些预测指标将支持该公司的“Ba2”企业家族评级。

穆迪预计，未来12-18个月，雅居乐集团的预售收入将从2018年的1030亿元人民币适度增长至1100-1300亿元人民币，同期收入将从560亿元人民币增长至650-800亿元人民币。

2019年前9个月，公司预售收入(包括合资、联营企业)同比增长24.5%，至876亿元人民币，2018年同比增长14%。这使公司有望实现2019年全年的预售目标，并将支持未来12-18个月的收入增长。

穆迪还预计，雅居乐集团将通过采取严格的土地收购和新业务扩张措施来控制债务增长。在未来12-18个月内，其调整后的债务将从截至2018年12月31日的1040亿元人民币增长至1100-1150亿元人民币，增幅仅为10%左右。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，“BA2” CFR考虑到了雅居乐集团的主要股东陈氏家族(Chen Family)的集中持股，截至2019年6月30日，陈氏家族共持有该公司67.1%的股份。“BA2” CFR还考虑了陈氏家族在2014年困难时期向公司注入约16亿港元股权以支持其流动性和再融资需求的历史记录。此外，该公司在香港证券交易所上市意味着它需要遵守公司治理规范下的某些内部治理结构和披露标准。

雅居乐集团的流动性状况良好。截至2019年6月30日，该集团持有的416亿元人民币现金，可完全偿还截至同一日期的361亿元人民币短期债务。穆迪预计，在未来12个月内，雅居乐集团的现金持有量和运营现金流将足以支付其短期债务、承诺的土地溢价和股息支付。

雅居乐集团的“稳定”展望反映了穆迪的预期，即该公司将保持其在土地收购和新业务扩张方面的纪律性，从而在未来12-18个月内改善其财务指标。

如果雅居乐集团在保持(1)强劲流动性的情况下扩大规模，以及(2)稳健的信贷指标，调整后的收入/债务高于95%-100%，息税前利润/利息覆盖率高于5.0X-5.5X，则评级上调的可能性会增大。

如果雅居乐集团的预售业绩下滑，或者公司在房地产或非房地产业务上转向积极的扩张战略，以致其信贷指标减弱，其息税前利润/利息覆盖率未能恢复到3.5倍，或者调整后的收入/债务未能恢复到70%，那么评级下调压力可能会加大。

雅居乐集团是中国主要的房地产开发商，经营中高端市场。截至2019年6月30日，该公司在72个城市拥有总建筑面积约3930万平方米的土地储备。