前言：
14日京沪高铁公告，公司股票将于2020年1月16日在上交所上市。
京沪高铁此次发行价为4.88元/股，公开发行62.86亿股，募资总额为306.74亿元，成为A股历史上第8大规模的IPO。
招股书显示，京沪高铁于2011月6月30日建成通车，是国家战略性重大交通工程和“八纵八横”高速铁路主通道的组成部分，既是贯穿中国东部路网的大动脉，又是承接南、北高速铁路，连接中西部地区客运专线的路网核心。
2014年，京沪高铁通车第四年即实现扭亏为盈。2016年至2019年前三季度，公司分别实现营业收入262.58亿元、295.55亿元、311.58亿元、250.02亿元，年均增长率接近11%。对应的净利润为79.03亿元、90.53亿元、102.48亿元、95.20亿元，年均增长率约为26.7%。同期经营性现金流量净额分别为143.85亿元、148.89亿元、137.65亿元、133.33亿元。
与此同时，各报告期内，京沪高铁综合毛利率分别达到42.33%、46.08%、47.69%、52.58%，呈逐年增长趋势。
统计还显示，近四年时间内，京沪高铁已累计实施现金分红超243亿元。
上市背景
此前的2019年10月22日，京沪高铁首次递交《首次公开发行股票招股说明书》。23天后的2019年11月14日，京沪高铁IPO申请获证监会发审委通过。这一举刷新了2018年工业富联（601138）创下的36天的过会速度纪录。
不过，京沪高铁并未想市场想象的那般，以一路绿灯的姿态获得发行批文。直到一个多月后的2019年12月20日，京沪高铁才获准发行。
2020年1月3日凌晨，市场瞩目的京沪高铁披露了发行价格及询价情况，4.88元/股的价格远超每股净资产的同时，也是新股发行中真正意义上的首次突破23倍市盈率的天花板。
根据公告，京沪高铁的发行价格4.88元/股对应的发行市盈率为23.39倍，而Wind显示，京沪高铁截至2019年9月30日的每股净资产为3.73元/股。
在京沪高铁发行之前，亦有国资参股或控股的公司发行市盈率超过23倍，这是由于受限于有关规定，发行价格不能低于每股净资产。
如果按23倍市盈率发行，京沪高铁的发行价格应当为4.8元/股，而目前的定价仅仅高出了0.08元/股，融资规模仅仅多处出了5亿元左右。
对于这种情况，有市场分析人士认为，新修订的《证券法》最关键的是取消发审委，而与注册制接轨的必然是发行市场的逐步放开，发行程序中的市场化配套改革也是注册制的精髓所在。
为此，京沪高铁为真正意义上的首例突破23倍市盈率发行的新股。截至目前，尚未有新的新股发行市盈率突破23倍市盈率的案例，这一政策是否发生尚待观察。
不过，从2019年10月22日首次递交《首次公开发行股票招股说明书》，到2020年1月16日挂牌交易，京沪高铁3个月内实现挂牌交易的速度还是堪称“高速”。
而从发行结果来看，京沪高铁的弃购情况并不严重。其中，网上投资者放弃认购1335万股，弃购金额为6515万元；网下投资者放弃认购10.26万股，弃购金额为50万元。网上、网下投资者放弃认购股数全部由联席主承销商包销，包销股份的数量为1345万股，包销金额为6565万元。
京沪高铁成立于2008年1月9日，注册资本为428.21亿元人民币。经营范围包括京沪高速铁路建设、旅客运输业务、咨询服务、设备物资采购及销售、物业管理、物流、仓储、停车场业务等。
中国铁路投资有限公司持有京沪高铁49.76%的股份，为京沪高铁控股股东。中国铁路投资有限公司是中国国家铁路集团有限公司（下简称“国铁集团”）直属全资企业，国铁集团为京沪高铁的实际控制人。
根据招股书，京沪高铁本次募集的资金在扣除发行费用后，拟全部用于收购京福铁路客运专线安徽有限责任公司65.0759%股权，收购对价为500亿元，收购对价与募集资金的差额通过自筹资金解决。
京沪高铁是中国最赚钱的高铁线路运营方，招股书显示，2016年度至2018年度，京沪高铁的营业收入连年上升，2019年1-9月营收达到250.02亿元；2018年度净利润达到102.48亿元。而京沪高铁的资产负债比只有14.6%。2016年至2018年，京沪高铁毛利率逐年上升，从42.33%到46.08%再到47.69%，2019年1-9月，京沪高铁毛利率达到52.58%。
后期走势
同为备受瞩目的行业龙头公司，中国广核上市曾连续4天涨停，邮储银行则在上市之初平稳运行，随后多次冲击6元上方。京沪高铁将带给打新者怎样的收益？
华泰证券认为，A股与国际铁路上市公司的估值差异较大。大秦铁路、广深铁路的2019EPE为8.5x、16.3x（基于一致预期），但其主营业务与高铁客运不同。国际铁路上市公司均值为18.6x2019EPE，其中高铁客运公司均值为13.6x（基于一致预期）。中国的城镇化进程尚未结束，与国际可比公司对比，中国高铁公司胜在成长性更高，理论上应在PE中枢上，享有一定的成长性溢价。
国际铁路客运与货运公司的估值差异也比较大。美国和加拿大地广人稀，上市的铁路企业主营货运业务。日本则相反，土地狭窄，但人口稠密，上市的铁路企业主营客运业务。以市值排序，排名靠前的是联合太平洋铁路公司UNP、加拿大国家铁路公司CNR、美国CSX运输公司、诺福克南方铁路公司NSC。这些公司是典型的铁路货运企业，其2019EEV/EBITDA均值为12.8倍、PE均值为19.6倍。日本铁路上市公司是典型的客运企业，如JR东日本、JR东海道、JR西日本，其2019EEV/EBITDA均值为7.5倍、PE均值为13.6倍。
中国高铁企业与国际可比公司的差异，主要在于成长性。中国的城镇化进程尚未结束。中国的高铁保持对普速列车的替代，以及对民航和公路班车的市场份额的挤压。“八纵八横”高铁网络有出行需求基础。PEG或EV/EBITDA/G是做国际比较，较为合适的指标。
光大证券研报指出，假设每只基金最终获配的份额占其基金规模的比例在5%~10%，预计上市开板涨幅30%，京沪高铁上市至开板阶段给战配基金带来的实际净值收益将达到1.5%~3%。随着今年陆续参与几个融资规模较大的新股战略配售，6只战配基金的风险收益特征已逐渐向二级债基和混合偏债型基金转变。
财富证券认为，“京沪高铁上市在即、铁总负债率高企”催化铁路改革主题。铁路货运板块亦存在收费下调的风险，铁路客运板块的安全性相对较高。
市场意义
京沪高铁上市后，有望成为交运板块头部市值公司，其所带来的行业性投资机会是券商研报关注重点。安信证券认为，本次上市将强力推动铁路资产证券化，对铁路行业改革带来积极示范作用，有望打造国企混改样板。天风证券认为，京沪高铁上市标志着中国铁路资产证券化迈出了重要一步，有望助推铁路板块投资情绪。海通证券认为，京沪高铁盈利能力突出，是中国铁路总公司旗下最优质资产之一，其上市代表着中国铁路优质资产证券化成为趋势，将进一步增强铁路系统造血能力。
此次京沪高铁上市，在不少业内人士看来这推进了铁路混改的进程，为铁路资产证券装上了“提速器”。
今年2月传出京沪高铁将IPO时，东北证券曾表示，京沪高铁（客运）及中铁特货（货运）IPO将是2019年铁路股份制改造重点推进项目。这标志着铁路资产证券化的重启，铁路资产从封闭的环境走向开放，加速推进了铁路的混合所有制改革。此外，当前铁总负债达5.28万亿元，负债率持续攀升，已高达65.2%，推进京沪高铁这类重点企业上市，将能改善铁路的资产负债表。
除了即将上市的京沪高铁，目前已有大秦铁路（601006.SH）、广深铁路（601333.SH）两条铁路在A股成功上市。
不过，相较于大秦铁路以及广深铁路，京沪高铁的距离更远、跨度更大。大秦铁路自山西省大同市至河北省秦皇岛市，纵贯山西、河北、北京、天津，全长653千米，广深铁路西起广州站、南至深圳站，全长147千米。京沪高铁全长1318公里，纵贯北京、天津、河北、山东、安徽、江苏、上海等七省市，连接京沪（北京、上海）两大超级枢纽，途径东部沿海人口密集省区。于2011年6月30日开通运营，目前已运送旅客9.4亿人次。
盈利能力方面，京沪高铁2018年的营业收入和扣费后的净利润与大秦铁路还存在一定差距，但已经超过了广深铁路。
2018年，大秦铁路的营业收入为783.4亿元，扣非后的净利润高达146.7亿元。
事实上，京沪高铁只是铁路资产证券化的冰山一角，近几年来，铁路总公司已有多项举措。回顾铁路总公司的步步改革，应当从2013年原铁道部实行政企分离，完成顶层设计开始。
2018年年底召开的中央经济工作会议明确指出要积极推进混合所有制改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造。
2018年4月，上交所表示已经与铁路总公司签署了战略合作协议，双方将主要围绕拓展多元融资渠道、培育后备上市企业、引导企业规范发展等方面开展深入合作，实现共同发展。具体来看，上交所和铁路总公司将进一步推动在上交所发行和交易中国铁路建设债券，推动中国铁路总公司所属符合条件的主体或资产在上交所开展债券融资和资产证券化，支持中国铁路总公司在所属企业中孵化、筛选、培育后备上市企业，通过IPO、并购、上市企业再融资等途径，分批分层推进铁路企业的资本化股权化证券化改革。
2019年初，时任铁路总公司总经理的陆东福表示，今年工作重点之一就是股份制改造，包括推动重点项目股改上市，市场化债转股和上市公司再融资工作。
2019年1月，铁路总公司3000亿元铁道债获批，这笔钱将用于铁路建设项目及机车车辆购置，为铁路建设注入资金。同月，国家发改委确定2019年计划开工建设铁路项目26个，另外储备项目19个。
今年6月18日，中国铁路总公司改制成立中国国家铁路集团有限公司，当日在北京挂牌。改制后成立的中铁集团为国家授权投资机构和国家控股公司，注册资本为人民币1.74万亿元，由中央管理，以铁路客货运输为主业，实行多元化经营。
值得注意的是，除了即将上市的京沪高铁外，中铁特货物流股份有限公司已于今年9月与中金公司签署了上市前辅导协议，正式接受上市辅导，拟在深交所中小板上市。
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