经常有朋友留言，如何看这家公司的估值

我想，如果是按照事务所的标准来的话，说清楚一家公司的估值，起码要好几十页评估报告。即便是最浮夸的分析师，也会洋洋洒洒堆上几页纸。

仔细了解，发现大家所谓的估值，绝大多数情况下，只是PE或者PB，尤其是指PE。

因为科创板的PE超高，所以被一些投资者戏称为“市梦率”。

其实，如果理解了PE里隐藏的财务指标的含义，就会理解，为什么美股PE普遍偏低，A股相对高一点，科创板高的没边。

PE又叫做市盈率，基本指标的计算公式是股票价格除以每股收益。其中每股收益是归母净利润除以全部股份后的值。

从公式来看，本质上来说，市盈率只和两个指标有关：股价和净利润。

也就是说，净利润翻一番，PE就降一半。

作为曾经的老会计，看到有人关注PE，表哥就想撸起袖子下手调利润。

经常看“诗与星空”文章的读者，想必明白了表哥为什么几乎从来不提PE指标，因为它太容易被操纵。

甚至，连净利润相仿的同行业企业，PE很可能都没有可比性，最大的原因在于大家的财务处理方式不同。PE充其量是一个参考指标，绝不应该作为一个“估值”指标。一家企业值多少钱，更应该从深层低的角度去挖掘，不可能用一两个指标来量化。

反过来说，为什么美股的PE比较低和稳定？

美国的资本市场相对稳定，老牌资本家都找到了一条稳健的发展之路。比如可口可乐、IBM甚至新兴的苹果，毛利率相对稳定，营收、净利润增速平滑，极少出现大起大落。

经过长年积累，美国公司大都进入了平稳发展期（最近中国一部分顶尖企业开始有这个迹象），资本市场管理比较规范，业绩虚增意义不大，因为你可以虚增一年两年，不可能十年八年都虚增。

这种波澜不惊的资本市场现状，造就了美股的低PE情况，也让巴菲特、彼得林奇等知名投资家习惯选择投资看得懂的公司：消费品。

中国的资本市场起步于上世纪90年代，短短30年，已经近4000家上市公司，其中不乏两桶油这种世界五百强企业，也有众多中小企业甚至从事高科技的小微企业。

如果让两桶油的营收利润翻番，那可能伤筋动骨了，它们的体量太大了，如果让一家利润几千万的公司翻番，那可能就比较容易了。

A股中存在着大量规模较小的发展中企业，投资者对它们的业绩增速预期比较高，也就带来了PE比较高。

实属正常。

而科技股更为特殊，中国的科技行业尤其是芯片行业属于新兴产业，充满了勃勃生机，利润别说翻番了，有些科创板的上市公司利润只有几百万，随时可以翻好几番，出现离奇的“市梦率”，也是正常现象。

终有一天，它们中的一部分成长为英特尔，成长为英伟达，成长为台积电，当净利润变的庞大和可预测，那么PE自然就会下来了。

一、科创板第一份年报

3月10日晚间，乐鑫科技发布了科创板第一份2019年年报，拉开了科创板的年报序幕。

年报显示，2019年乐鑫科技实现营业收入约为7.57亿元，同比上涨59.49%；当期对应实现归属净利润约为1.59亿元，同比增长68.83%。

对于公司业绩增长的主要原因，乐鑫科技表示，公司主营物联网芯片及模组业务同比增长幅度较大；此外也受到非经常性损益的影响，主要包括公司购买结构性存款的收益、所得税减免及收到政府补助款。

2019 年度公司总计销售了 14,352.09 万颗芯片和模组，较 2018 年度增长了 79.44%。

按照最新的股价计算，公司的市盈率高达110以上。

有投资者质疑，作为芯片届的老大哥，高通的市盈率才36倍，乐鑫科技是靠什么维持这么高的市盈率的？是不是有泡沫？

其实压根没什么泡沫，因为基数相对小，乐鑫2019年的净利润狂飙68.83%，2020年如果继续增长一倍，市盈率就被“稀释”掉一半。

因此，高PE正是投资者对它的实力充满期待的结果。

二、净利润之外的财务数据

在关注一些优质高科技企业的时候，表哥特别提倡关注三个指标，一个是研发资本化率，一个是折旧年限，还有一个是坏账准备。

1、研发支出

2019年，乐鑫科技研发支出1.2亿元，占营收比例15.81%。

年报显示，对于这些研发支出的账务处理方式，公司采用了全额费用化。

根据会计准则的规定，研发支出的处理有两种方式，一种是费用化处理，这个比较容易理解，就是进入研发费用；另一种是资本化处理，也就是计入无形资产，按照一定年限（通常三到五年）摊销处理。

从账面来看，资本化处理的优势是可以减轻本年度利润的压力。由于研发支出庞大，大部分高科技公司都采用了部分资本化的方式。据统计，平均资本化率在30%左右。

乐鑫科技采取了比较霸气的全额资本化的处理，类似的还有恒瑞医药，这都是表哥比较看好的财务质地优良的企业。

假设乐鑫科技按照30%的资本化率处理研发支出，公司会增加多少净利润呢？大约3000万，净利润变成了1.9亿，较上年同期增加100%。

在经营没有做任何变化的情况下，只靠合法的账务处理，就能让PE一下子降到了70左右，惊不惊喜意不意外？

2、折旧年限和坏账准备

本来想详细拆解一下公司的折旧年限情况，结果发现公司的固定资产只有2500万，几乎可以忽略；应收账款也没有账龄超过1年的，坏账准备也无需关注。

对于重资产的企业，通过固定资产折旧年限和坏账准备账龄调节，可以轻松的把利润调节成翻倍。

从乐鑫科技的账务处理方式来看，公司“隐藏”了不少利润，所以高PE是其内在实力的体现。

三、乐鑫科技的软实力

随着物联网设备进入千家万户，越来越多的用户习惯了用手机连接家电的习惯。

比如用APP通过蓝牙连接一下空调，然后简单配置一下网络，就能将空调连到家里的WiFi上了；再比如常见的电子体脂称，都可以用APP甚至微信管理。

这些物联网设备里，都安装了一种同时支持蓝牙和WiFi的芯片：物联网 Wi-Fi MCU。

这个领域，乐鑫科技的ESP8266是绝对的市场统治者，全球市场占有率超过30%。

这款芯片有很多开发爱好者，只有指甲盖那么大，价格非常低廉，只有几块钱，却能提供以前一台服务器才能提供的网页连接服务，在很多开发爱好者手里，它几乎无所不能，可以用轻松地把传统家电改造成物联网设备，甚至还可以当服务器跑。

ESP8266系列已经形成了庞大的生态，GitHub 上，线上用户围绕公司产品的开源项目已超 35,000 个，产品相关开源项目数量排名行业第一。用户自发编写的关于公司产品的书籍逾 60本，涵盖中文、英语、德语、法语、日语等 11 国语言；各大门户视频网站中，关于公司产品的学习视频及课程多达上万个，形成了产品独特的技术生态系统。

由于ESP8266和arduino兼容，许多开源硬件爱好者都成了ESP8266的忠实粉丝，也引发了大量的商业创意。

虽然在服务器、电脑等通用CPU领域，中国的芯片技术还有一定的差距，但在某些特定市场，中国的芯片技术已经遥遥领先。

四、如何看待科技股的估值？

巴菲特自称是拒绝投资科技股的，但后来还是投资了苹果。

从财务数据看，现在的苹果已经不太像科技股，更像是消费品。通过构建足够强大的护城河，苹果把自己的经营业绩稳定的和可口可乐差不多，现金储备更是富可敌国，完全是消费品的玩法。

这也是巴菲特投资的重要原因。

不过，我们都不是巴菲特，也没有足够的耐心等待一家科技公司成长为行业巨头。那么，如何投资科技公司？

表哥认为，A股的科技公司其实很容易投资，既不要看市盈率，也不需要看太复杂的其他指标，而是看国家队，尤其是大基金。

业内人士表示，国家大基金二期三月底应该可以开始实质投资。对此，接近华芯投资（国家大基金管理人）的人士称，“正在努力按这个目标推进。”

大基金二期于2019年10月22日注册成立，注册资本为2041.5亿元。目前，国家大基金二期尚未有落地项目。

分析认为，二期基金将对包括刻蚀机、薄膜设备、测试设备、清洗设备等领域已有布局的企业提供强有力的支持。这将会帮助龙头企业巩固自身地位，继续扩大市场。

在智能制造领域尤其是芯片行业，国家层面对行业关键技术的扶持是不计代价的，甚至不管这家公司规模大小，是否盈亏，只要符合自主可控的一定标准，都会义无反顾的进行扶持。

像长电科技这种曾经业绩上奄奄一息的封装企业，经过大基金的撮合，最终成为中芯国际旗下子公司，这种公司看业绩意义不大。

再比如京东方，它存在的意义就不是赚钱，公司常见挣扎在盈亏平衡点，国开行提供低到发指的长期贷款（年利率2%左右），这是典型的倾国倾城（倾国家倾城市的力量支持一个企业）去国际市场竞争，去把三星拉下马，去降低面板行业背后的手机、电视、电脑行业的成本。

这种企业如果过于考虑业绩，那很容易被误导失去投资机会。

跟着抄作业，成绩总不会太差。