一只巨大的黑天鹅——新型冠状病毒疫情伴随庚子年来袭。3月11日，世界卫生组织宣布新冠病毒全球进入大流行阶段，欧美多国进入疫情快速爆发期，资本市场遭受重创。美联储祭出零利率加QE的杀手锏，仍未能扭转市场颓势。新的一轮经济危机到来了吗？全球货币宽松背景下，各主要经济体将如何应对疫情？2020年二季度，海外市场走势将会怎样？投资者该如何应对？

观点提炼

  • 2020年初全球经济的弱复苏态势被新冠病毒疫情打破。受疫情影响，需求端和供给端都受到强烈冲击。
  • 美联储连续紧急降息，意味着美国经济和金融的实际风险程度可能远超预期。全球经济衰退风险不断提升，关注主要经济体财政政策发力情况。
  • 疫情冲击下，资本市场动荡加剧，应适当增加避险类资产应对诸多不确定性。关注海外疫情拐点和美国大选走势。

全球经济弱复苏态势被疫情打破

2019年是全球GDP增速自2008年金融危机以来最低的一年，仅为2.9%。但随着中美签订第一阶段贸易协定，英国脱欧尘埃落定，资本市场风险偏好提升，全球经济呈现弱复苏态势。今年1月20日，世界货币基金组织IMF发布《世界经济展望》，预计全球经济增速在2020年和2021年分别为3.3%和3.4%。IMF表示，2018年秋季以来全球经济活动面临的一系列下行风险已弱于早前的预测，出现企稳回升的迹象。其中亚洲新兴经济体将是经济复苏的主力军，欧美等主要发达国家依然表现疲弱。

图1：IMF在《世界经济展望》中预测2020和2021年全球经济弱复苏

数据来源：IMF，钜派研究院

一场突如其来的疫情将经济复苏态势打破。在中国，疫情在供给和需求两端都对经济活动产生了巨大冲击。由于绝大多数人宅在家中自我隔离，造成了可选消费和耐用消费品断崖式下滑；延期复工、交通运输中断对诸多行业的全球产业链产生重大影响。疫情尤其严重影响全球对中国大陆供应商高度依赖的产业和对中国依赖较高的亚洲新兴经济体。由于政府强势介入、全民积极配合，中国逐步走出了疫情的影响，但海外疫情加剧蔓延，确诊病例和死亡人数持续创新高。

由于各国国情不同，很多国家政府管理权限有限，很难像中国一样集中全国资源应对。基于人口密度、管控难度、公共卫生资源等因素，欧洲部分国家和中东地区面临较大压力。海外疫情升级对全球供应链造成巨大冲击，尤其体现在汽车和电子领域。日本和韩国都是汽车大国，而半导体关键原材料几乎都被日本韩国垄断。日韩的疫情将导致半导体材料价格暴涨，影响到下游厂商的成本。

图2：半导体关键原材料几乎被日本韩国垄断

数据来源：中信证券，钜派研究院

相较于中国通过经济的瞬间休克，对病毒进行快速有效的围堵剿灭，欧美国家很难祭出雷霆手段，从长期来看，他们所付出的经济代价也许要更大。经合组织3月2日发表的报告估计，如果中国的疫情在一季度得到控制，则2020年全球GDP增长率可达2.4%，2021年恢复到3.25%。而如果全球疫情持续时间较长，蔓延范围较广，今年全球经济增长或下滑至1.5%。

美联储重返零利率，经济衰退风险陡增

继3月3日紧急降息 50个基点后，3月16日美联储再度降息100个基点至 0~0.25%，开启零利率，并将重启QE，宣布在未来几个月内购买至少5000亿国债和2000亿抵押担保证券。此次美联储连三天都等不了，直接取消 18日既定会议并提前行动，意味着美国经济和金融的实际风险程度可能远超预期。尽管此次降息和大规模量化宽松的初衷是为了维护金融市场稳定，缓解家庭和企业面临的现金流风险，防止信用风险迅速上升，但美联储的无奈之举加剧了市场悲观情绪。

祸不单行，3月6日，欧佩克与俄罗斯的减产协议谈崩，沙特开启原油价格战，原油价格暴跌至30美元以下，恐慌情绪进一步传导至本就脆弱的资本市场，全球股市开启暴跌，美股一个月内四次熔断，道指24天跌10000点，特朗普就职以来的涨幅在3月18日盘中全部抹去。伴随股票下跌，黄金、美债等也出现大幅下跌，同时美元迅速走强，美元指数突破100大关。避险资产和风险资产罕见地一同下跌，显示出交易层面市场出现了严重的流动性短缺。

过去10年的全球低利率环境，极大地刺激了欧美政府和企业部门举债，全球债务激增至255万亿美元，金融脆弱性累积。美国大量上市公司通过不断发债、回购股票推升公司股价和估值，导致美股估值高企、债务高企。随着海外疫情升级，股市和油价大跌，很多企业将出现偿债困难，进而导致流动性收紧，引发债务危机的风险。美联储近期的货币政策，很大程度上就是为了防止在这一轮去杠杆过程中产生的流动性危机，目前来看形势仍然很严峻，市场对债务危机引发大规模金融风暴的预期在加强。

图3：2019年全球债务超过255万亿美元

数据来源：IIF，BIS，IMF，钜派研究院

更加令人担忧的是，美国十年期国债收益率的下滑速度和幅度历史罕见，一度低于1%，甚至超过2008年金融危机时的状况。这表明市场认为美国经济不但可能在疫情的催化下短期一两个季度陷入衰退，甚至可能将出现长时间的经济停滞。众多发达国家可能都面临相似的局面，而他们的央行没有多大的货币政策空间。欧洲、日本已经长期负利率，美国如今也已经零利率。因此发达经济体必须推进更积极的财政政策来救市。美国1万亿美元的财政刺激计划正在酝酿中，后续发达经济体的救市政策力度如何至关重要。

疫情冲击下，投资者如何应对？

面对突如其来的疫情，投资者应该如何应对？应该如何利用更好的资产配置来降低疫情的冲击？我们发现由于流动性紧张，全球非美资产遭到抛售，对美元需求大增，导致全球汇率普跌，而美元升值破百。包括黄金、日元在内的避险资产和风险资产同时下跌，资产相关性过高导致大类资产配置策略的有效性大幅降低。

因此投资者应该关注几个重要的信号来判断跟踪全球流动性缓和与资产价格企稳的时点。（1）离岸美元流动性得到缓解，美元指数走弱。（2）日元和黄金走强，资产配置策略有效性恢复。（3）美股止跌企稳，出现强势反弹先锋。更重要的还是等待海外疫情的拐点出现。另外一个不容忽视的事件是2020年的美国大选走势，它的不确定性有可能增加对资本市场的冲击。

从历史上看，传染病疫情的冲击都是短期的，没有对经济的长期增长产生持续影响。但是疫情加速了全球经济衰退的到来，所以我们应该适当拉长投资期限，降低收益预期，坚持稳健投资、价值投资、长期投资的策略，在这个阶段增加避险类资产的配置。持有分散化的全球资产配置组合，才可以使投资者更好地应对各种黑天鹅事件的冲击。