文/亚洲公司治理协会高级研究员　李睿

现在我们都知道的是，2月初做空机构浑水得到了一份长达89页的匿名报告，报告的结论是瑞幸每家门店平均单日销售商品数在2019年第三季度虚增69%，在第四季度虚增88%。单件商品的净售价虚增1.23元，实际售价仅为店面标价的46%，每家门店实际损失高达24-28%，并非管理层宣称的第三季门店“整体盈利”。

报告发布后，瑞幸的管理层公开驳斥，作为保荐人的中金和海通国际也在第一时间发布研报声援瑞幸，股价在开始的大跌之后立刻反弹并逐步攀升。瑞幸暴雷后，浑水的创始人卡森·布洛克也立刻向媒体“邀功”表示，瑞幸的案例再一次证明了市场需要做空机构。

很多人怀疑浑水就是这份报告的始作俑者，只是希望避免和公司的正面交锋所以选择匿名，然而了解浑水历史的人都知道事实并非如此。

要知道，战绩耀眼的浑水先后做空过东方纸业、绿诺科技、辉山乳业等，和目标公司正面交锋可以说是浑水的日常，被其狙击过的大多数公司不是破产重组就是主动或被动退市。如果这份报告真的出自浑水之手，实在没有不大方承认的道理。布洛克后来的态度也证实了这一点。

值得注意的是瑞幸暴雷之后，另一家著名做空机构香橼的创始人安德魯·莱福特接受媒体采访时曾暗示自己也收到了这份报告，只是没有将其公开。很明显，借由这些在业内颇有名气的做空机构来发布报告是为了增加报告的可信度。

这份报告动用了92个全职和1418个兼职调查员，从10119名顾客手中获得了25843张小票，并在全国45个城市的2213家门店的981天营业时间内录集了11260多小时的门店录像和大量的员工内部微信聊天记录。而如此大规模的实地搜查取证工作是由汇生咨询和久谦咨询完成的，出资方是雪湖资本，但是至今也没有人知道为什么这家公司可以在瑞幸刚刚上市的去年8月，在一切看起来都还风平浪静的时候就不惜投入大量资金开始调查瑞幸。

翻查过去的交易记录可以发现，就在瑞幸自曝财务丑闻的前两天，3月31日，瑞幸的看跌期权录得了一笔价值大约150万美元的交易，行权日期5月15日。在这笔22000手的交易之前，瑞幸每天的看跌期权交易量最多不过几百手。

这份期权当日的入场价为0.7美元，瑞幸暴跌之后直接涨到10.3美元，三天之内翻了大约15倍。虽然市场藏龙卧虎，有高人可以预测到瑞幸的暴雷也不是不可能。只是，如果这一切真的是瑞幸的内部人士早就精心策划好的“逃跑计划”，这种“老谋深算”真是让人不禁后背发凉。

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