两个冷门方向！|三元|电池|碳酸锂|赣锋锂业|锂业

氢氧化锂

氢氧化锂和碳酸锂类似，都是锂的化合物，处于锂产业链的中游冶炼加工环节。

氢氧化锂具有强腐蚀性，属于危险化学品，故生产难度高于碳酸锂。

两种锂盐都是生产锂电池正极材料时的锂源，目前碳酸锂主要用在生产磷酸铁锂和三元材料中的中低镍正极材料上（NCM 111、523 以及部分 622），而氢氧化锂主要用于生产三元材料中的高镍正极材料（部分 NCM622，全部的 NCM811、90505 以及 NCA）。

中国是全球氢氧化锂的主要生产基地，除了众多的本土企业，海外锂巨头雅保、Livent的主要氢氧化锂工厂也基本都在中国。

日韩（ LG 化学、三星 SDI、松下）是当前氢氧化锂的主要消费市场。并且，考虑到日韩电池厂和欧美车企的高镍化进程显著领先于中国电池厂和车企，预计较长的一段时间内日韩都将是氢氧化锂的主要消费市场。

全球供给端大概可分为三个梯队。第一梯队是瓜分日韩氢氧化锂这块“兵家必争之地”的头部锂盐厂，主要有四家：美国雅保、赣锋锂业、Livent和衢州永正（以粉碎代加工为主）。其中雅保、赣锋锂业、Livent 是世界知名的头部锂盐生产商，衢州永正是近年崛起的重要代加工力量，主要以将粗颗粒氢氧化锂加工为微粉氢氧化锂和无水氢氧化锂为主。

已小批量或通过代加工供入日韩，正努力扩大供货量的“第二梯队”主要有：天齐锂业、雅化集团、容汇锂业等。

第二梯队中，仅天齐锂业拥有在产的澳洲锂矿资源（其持有泰利森 51%股权），雅化与容汇的锂精矿均为外购。

除此之外，还有不少以供应国内为主的氢氧化锂制造商，其中大部分产能规模都在快速扩张，比如广西天源、天宜锂业、致远锂业等。

氢氧化锂的需求趋势就是三元高镍化的趋势。续航里程提升和降低成本是动力电池发展的两大核心方向，高镍化则是正极材料顺应这一趋势的必经之路。

氢氧化锂已经取代碳酸锂，成为锂需求的主力增量。2019 年起氢氧化锂的需求增量就已经明显超过碳酸锂；2020 年预计氢氧化锂需求增幅高达 71%，是氢氧化锂的需求爆发元年；并且 2020-2025 CAGR 高达 40%。

需求爆发下，供给格局更增加了我们的关注度。

2020 年 5 月雅保和 Livent 两大氢氧化锂巨头分别召开了电话会议，进一步明确了在疫情冲击的不确定性下，维护公司现金流的决心，两家公司的资本开支将不可避免地面临放缓和停滞。这将对 2020-2023 年第一梯队厂家之间氢氧化锂的竞争形势造成较为深远的影响。

对于新扩产能即将就位的赣锋锂业来说，友商的放缓意味着公司氢氧化锂的放量空间或进一步被打开。在 2019 年，第一梯队的三家企业氢氧化锂产量相近，市占率平分秋色；但由于两家海外厂商产能的推迟，赣锋有望在 2021 年氢氧化锂产量超过两家海外厂商合计权益产量。

从成本曲线的演进，可以明显看出未来氢氧化锂供给的核心增量主要为：赣锋锂业、中国第二梯队厂商、澳洲产能，三类产能成本依次抬升。

对于赣锋锂业来说，马洪三期氢氧化锂逐步满产后，或仍有一定的技改产量提升空间。

第二梯队厂商中，容汇和雅化将脱颖而出，两家的电池级氢氧化锂或均于2020下半年开始实质性放量，但二者的早期订单或均以国内为主（价格和利润率均低于出口），海外订单比例随时间逐步增长。

第三梯队的厂商，受限于海外认证和主要订单均已被头部和第二梯队厂商瓜分的情况，预计在2020-2023年期间的订单将以国内为主。澳洲产能方面，高成本使其竞争力存疑，未来澳洲产能或将在一定程度上对日韩电池级氢氧化锂的价格形成支撑，利好全部的中国出口产能。

长江证券推测的粗粒电池级氢氧化锂产量完全成本曲线（横轴：千吨氢氧化锂产量）如下：

价格角度，由于动力电池和消费电池大幅砍单，锂盐短期累库导致价格继续承压，当前价格已经跌至成本线附近，继续下探空间不大。

向后看，随着全球疫情在拉美非等国家的扩散，供给端将继续收缩，而消费端将随着欧美疫情的好转逐渐复苏，更为重要的是，为应对疫情对经济的冲击，欧盟提出“经济绿色复苏方案”，拟取消纯电动车增值税，之后或许有更多刺激新能源汽车消费的政策出台，下半年新能源汽车市场恢复性上涨可期，下半年供需不匹配的概率在不断提高。

考虑到氢氧化锂高技术壁垒带来的更优竞争格局，我们建议从现在开始加大对氢氧化锂企业的关注。

相关标的：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等。

参考研报：

《长江证券-2020~2023年氢氧化锂供给格局展望》

《中泰证券-欧盟新能源车政策再加码，底部布局锂电材料》

《长江证券-九问氢氧化锂》

文化纸

短期看需求，长期看供给。

需求端，迎接开学季，纸价有望重启上涨通道。

由于文化纸主要下游需求是图书期刊等，一年两次的开学给行业带来了明显的季节性。通常来讲，三月份和九月份开始，需求逐步走高，库存同步增长，产品价格向上。

但2020年新冠疫情的来临扰乱了开学的节奏，导致需求延后，库存高企。随着开学季的重新开启，行业将快速地去库存，重新进入需求上升的周期，纸价有望重启上涨通道。

成本端，由于海外疫情存在不确定性，全球商品浆需求量可能出现同比下滑。未来一段时间全球的木浆供求都处于较为紧缩的状态，核心的影响因素要看库存。