小邦财商原创

虽然只是两三个月的时间，但讨论真实经济的惨况（例如持续的裁员和破产）和股市（特别是美股）强劲反弹之间的分裂已经变得陈腔滥调了。

从近日英国公布的一些新开户数字来看，看空似乎落在下风。

根据《金融时报》，英国不少的金融机构在2020年一季度迎来了大量新增证券开户。

例如劳埃德银行集团（Lloyds Banking Group）表示，今年的1-2月份集团各金融单位的股票交易平台新开户数较去年同期增长了8%，而2-3月，增幅进一步增加了269%。

再看看黄金，甭管什么原因，那朝着2000美元每盎司的猛涨势头着实让人头脑发热并冲进市场。

不过，这种好到离谱（too good to be true）的情况也令不少人感到忐忑不安，似乎陷阱就在拐角处。

造成不安的原因有很多，这次讨论一下著名的明斯基时刻。

明斯基时刻——投机进而崩溃

这是直译英文里的 Minsky Moment。

它指的是由鲁莽的、不计后果的投机活动导致的市场崩溃的开始，这种投机活动界定了一个不可持续的牛市时期。

这个定义包含了两个关键点：

一、投资已经变成投机，利用杠杆，过度的承担了额外的信贷风险，例如为了不想错过股市上涨（追高），散户抵押房子贷款炒股。

二、在一个临界点（通常是市场无法预测的时间点），投机活动达到不可持续的极端，导致股市迅速下跌和不可避免的市场崩溃。

“明斯基循环”可以帮助理解市场各种不同因素的相互作用。

当市场处于一个长期稳定和繁荣的状态，可观的投资收益被一再确认，降低了人们对风险的防范。

因为投资者相信只要入市就能赚，愿意冒险利用信贷等工具加大杠杆去投入股市，自有现金已经不足以满足冒险的欲望了。

投机性投资的债务杠杆融资使投资者面临潜在的现金流危机。

如果投资产生的现金不足以偿还债务，同时抵押的资产由于信贷泛滥而价格下降（意思就是太多人抵押房产，房产价格自然下降），投资者也被迫出售的投机头寸来偿还贷款。

债权人也注意到现金流危机，收紧信贷并回收贷款，导致市场上有大批投资者开始抛售股票。

在严峻的形势下，股市买家因为担心价格进一步下跌而不出价，导致抛售情绪进一步加强。

此时就是临界点——明斯基时刻：大规模抛售导致市场清算资产价格骤然暴跌，市场流动性大幅下降，现金需求严重。

随后，市场和投资者继续调整，之后重回稳定，明斯基循环周而复始。

理解了这个循环，下图中蓝线所示的杠杆与红线的GDP增速变化就更能说明明斯基时刻了。

其实明斯克时刻和它所在的循环和钟摆效应有相似的观点，即他们都显示了事情是从一个极端向另一极端不停的摇摆，而且极端的界限、两极之间需要摇摆多长时间，以及什么时候发生逆转几乎都是不可预测的。

历史上的明斯基时刻

当美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）在1980年代提出应该将经济正常生命周期中的金融市场脆弱性与其内生的投机性投资泡沫联系起来的理论时，他并没有命名什么“明斯基时刻”。

让明斯基时刻家喻户晓的是1998年的俄罗斯金融危机。

当时任职太平洋投资管理公司（PIMCO）总裁，同样是经济学家的保罗·麦卡利（Paul McCulley）研究了这次危机，提出“明斯基时刻”。

麦卡利的观点更多是指出银行家、交易员和金融机构扮演纵火犯的角色，使杠杆泛滥，进而令使整个经济火上浇油；这和明斯基本人所反对的放松管制的观点是一致的。

另一个被广泛认同的明斯基时刻是2007-2008年的由美国次贷引发的全球金融危机。

明斯基时刻会再次到来吗？

虽然明斯基时刻被广泛引用，但学术界对其看法不一，特别是明斯基提出他的观点时，并没有建立严谨的数学模型，所以一直被视为假说。

所谓假说，就是逻辑是说得过去的，但对实际情况的分析就可能基于各种五花八门的数据，判断也会见仁见智，因此会掉进事后诸葛（对号入座）的推理陷阱。

相较从前，现在的金融市场有更多的科技公司，例如标普500前5大股票都是科技公司，包括微软、苹果、亚马逊、谷歌的Alphabet和脸书，他们的占比达到了20%，处于历史高位。

（标普500——前5大上市公司市值占比）

科技公司的发展和传统工业是非常不一样的，在三大指数中，纳斯达克指数已经完全扭转了2020年三月的跌势，并且率先进入了净上升通道。

目前，几乎没有人在讨论明斯基时刻... 原因嘛，你懂的——因为明斯基时刻不能预测未来。