作者：彭钦文

彭钦文：毕业于中南财经大学会计、金融专业，中欧国际工商学院EMBA，中国政法大学在职法律研究生班，经济师，上交所、深交所董秘证书，港交所上市培训证书。证券、期货、基金从业资格，先后担任武汉证券总部职员、证券营业部副总经理；万鸿集团(600681)董事会秘书，南京丰盛控股(HK0607)董事会秘书，上海中发集团(中发科技600520控股股东)总裁助理，珈伟股份(300317)副总裁、董事会秘书、财务总监。现任深圳新财董网络科技有限公司董事长，深圳市财董教育科技有限公司执行董事，韩都衣舍独立董事，飞马国际独立董事。

并购的估值一定就比IPO低吗？答案是不一定。这里有一个前提，就是项目既满足IPO的条件，也满足并购的条件。

为什么会不一定？

第一， 如果拿在A股并购和在香港IPO相比，估值哪个高。跨市场后结论可能改变；

第二， 如果项目是在美国这样资本市场比较发达的市场，是选择IPO还是被别人并购，从我所了解的统计数据，相对来说被并购的估值会高于IPO的估值。看似怪异的结论，其实是因为我们习惯了A股的状况而已。在成熟资本市场，普遍实施注册制，企业IPO更多的是一个选择和流程而已，其不确定性相对低，通俗地说，就是到了一定阶段的企业，如果你想上市，只要你愿意且能够支付高昂的上市成本，基本就能够上市，而且挂牌的时间也是可控的。所以我们经常会看到媒体上报道说，某某公司选择几月份在美国挂牌上市，在A股很少有人说我的公司准备精确地选择在哪个月上市的。所以理论上说，在成熟市场上，IPO估值和并购估值的差异在于上市成本和并购交易的成本的差。如果跟一个公司几个亿几十亿的估值相比，上市成本或者并购交易费用忽略的话，同时IPO和并购都是可行的选项，我选择哪条路的依据如果是哪种方式出价高的话，并购的估值必须要高一点，不然我就IPO了。这不是并购估值有可能更高的唯一逻辑，还有协同效应产生的价值分配的逻辑。我们在代表被并购方与上市公司进行谈判的时候，这个逻辑是经常或明或暗地要表达出来的。上市公司为什么要收购一个标的项目，大部分情况应该会有所谓的协同效应，这个协同效应不是针对标的方的，而针对买方的，因为标的方既然卖了，未来协同再好，都是别人的了。所以，标的方如果也看到了买方的这点心思，那就必须比正常要高一点出价啊，此时不用担心买方不买，因为买方也在算账，收购过来除项目原有的价值之外，还会产生协同增值部分，只要不把协同效应的100%都给卖方，也是划算的。到这里再说这个项目如果是选择IPO，单独上市了，那当然也就没什么跟谁之间的协同效应了。这个世界上好多你看不懂的并购交易，如此破烂的公司居然花如此昂贵的代价？很可能协同价值是玄机。

A股市场上是否可能出现并购与IPO倒挂的现象？什么时候会出现？如果你看懂了我前面的逻辑，你就会发现是早晚的事情，注册制是催化剂，倒挂是更正常的现象。

希望这篇讨论能够给你一点点启发，打开专业思考之门，而是否拘泥于标题的现实有用性，就显得没那么重要了。