保壳关键一年

撰文 | 芋头

出品｜大摩财经

2018年四月杀青，2019年定档又撤档，如今再次定档，《八佰》隐身电影市场的两年时间里，影视行业经历了“阴阳合同”和疫情导致的连续寒冬，制作方华谊兄弟（300027.SZ）也因此陷入低谷。巨额亏损导致的资金短缺，让华谊兄弟董事长王忠军不得不变卖收藏自救。

如今《八佰》再次定档，作为影院恢复营业后的首部大制作，《八佰》自传出定档后备受关注。14日首日点映会上，《八佰》票房达到1500万元，截至8月18日，《八佰》预售总票房突破亿元大关。

不错的点映成绩，让其成为影视行业复苏的信号。业内预估《八佰》票房至少能达到十亿元，可以为华谊兄弟带来0.84亿元至1.76亿元的发行分账收入，被视为华谊兄弟摆脱阴霾的杀手锏。

可是凭借不到两亿的发行收入，真的能挽救已经危如累卵的华谊兄弟吗？

多元化败局

冯小刚《一九四二》的失败，让华谊兄弟不得不告别依靠电影“单腿”发展的模式，开始多元化布局。

2009年华谊兄弟上市时，多个明星投资入股，让华谊兄弟 “中国影视娱乐第一股”的名声分外星光熠熠。享受到明星红利的华谊证券如法炮制，继续加强与明星的深度捆绑，2013-2015年，华谊兄弟收购了多家明星艺人公司，通过资本手段与明星休戚与共，也掀起了资本市场“明星证券化”的热潮，多家影视公司参与其中，直到2016年被监管叫停才热度消散。

但是资本市场的腥风血雨并非华谊兄弟的筑梦舞台，像迪士尼一样将电影IP实景化，让观众从影院走入影城，才是王氏兄弟的星辰大海。

2012年，华谊兄弟在海南投资了首个电影小镇项目“海口观澜湖冯小刚电影公社”，总投资额高达55亿元，并计划在2016年底前建成20个电影小镇。但是计划赶不上变化，到目前华谊兄弟的电影小镇投入运营的仅有四家，还有两家计划上半年开业的电影小镇因为疫情暂未开业。

华谊兄弟没有等到电影小镇的爆发，却等来了影视行业的连续“黑天鹅”。2018年“阴阳合同”爆发后，处于风暴中心的华谊兄弟也因此收入大幅下滑。2018年，华谊兄弟营收38.9亿，同比下滑1.4%，并且由盈转亏，当年扣非净亏损11.8亿。2019年，华谊兄弟业绩再次大幅下滑，营收21.9亿，同比下滑43.8%，同时扣非净亏损扩大至39.7亿。两年时间，华谊兄弟亏损超过50亿元，超过2009年上市以来的全部净利。

钱紧局面下，华谊兄弟在实景娱乐项目上从开拓转向运营，2018年-2019年，实景娱乐项目收入1.5亿元、3467.8万元，同比减少42.15%、76.81%。

王氏兄弟的多元化尝试还包括试水游戏股，先后投资了掌阅科技、银汉科技和英雄互娱，在其最初的设想中可能希望实现游戏IP影视化，但缺钱困局让其不得不套现纾困。

多元化并未砸起太大的水花，华谊兄弟的主业电影近年也逐渐掉队。王氏兄弟曾计划培养拍摄《太极》系列的冯德伦、以及参与《老炮儿》的管虎，以搭建起除冯小刚外的多种特色导演体系。但冯小刚现象级的“冯氏幽默”并未再现，冯德伦的《太极》系列也因市场表现不佳夭折，管虎的《八佰》积压两年，如今再次背负上华谊兄弟的希望。

保壳关键期

对华谊兄弟来说，保壳已经到了最关键一年。

2018年，华谊兄弟资产减值13.82亿元，其中商誉减值高达9.73亿元，当年亏损达10.93亿元。2019年度，华谊兄弟对多项资产计提29.63亿元的减值，亏损进一步扩大至39.6亿元。

连续两年的亏损叠加疫情导致的上半年影院停摆，让华谊兄弟在今年面临更加严峻的考验：一季度亏损1.43亿元后，华谊兄弟必须依靠剩下三个季度实现全年盈利。可是，今年七月影院才逐渐恢复营业，二季度华谊兄弟继续亏损几成定局，下半年能否翻身，将是保壳的关键。

除了盈利压力外，华谊兄弟还面临资金短缺的问题。截至今年一季末，华谊兄弟面临短债33.67亿，而手头现金仅有2.68亿，如何还款，能否还款都成为华谊兄弟的背上稻草。

目前，王忠军的股权已质押91.67%，王忠磊质押了99.98%，若无法解决资金问题，王氏兄弟将失去对公司的控制权。

为解决资金难题，王氏兄弟从去年起已经变卖私产求生。去年，王忠军自爆卖画解决现金流问题，今年初，王忠军又以2.2亿港元卖掉了在香港的豪宅。

除了变卖资产，四处借钱也成为了王氏兄弟过去一年多的主要工作。去年一月，华谊兄弟向多家银行获得总计33亿元的授信，期限一年。但在今年还款期，华谊兄弟又向主要贷款银行申请了展期。

此外，华谊兄弟还向持股4.44%的股东阿里影业借款7亿元。当时这笔借款由东阳美拉70%的股权及华谊兄弟子公司华谊互娱享有的云锋新呈投资合伙企业的合伙份额收益权作为质押担保，并以华谊互娱自有房产一套作为抵押担保。

今年四月，华谊兄弟计划通过向阿里、腾讯等九名战略投资者定增筹集资金22.9亿元，用于补充流动资金及偿还借款。根据协议，战投方阿里影业拟向华谊兄弟提名一名董事候选人。

华谊兄弟上周进行了董事会改选。目前，华谊兄弟董事会共有九名董事，王忠军刘晓梅夫妇、王忠磊、王忠军之子王夫也共占据六席非独董中的三分之二。一旦战投入场，王氏家族在董事会的优势局面将被削弱，但对王氏兄弟来说已经是此时的最好选择。

目前，该定增计划已经通过股东会审议，但从四月持续至今仍未完成。被华谊兄弟寄予厚望的《八佰》能否成功，或许是打动战投方的最后筹码。

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