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今天介绍的是国内电子元件龙头企业，顺络电子。
财报上显示，它收入的98%以上都是来自于片式电子元件。
片式电子元件属于被动元件，是内部不用电，就能做出放大、振荡、计算等响应动作的元件。
被动元件包括电阻、电容和电感。总之，只要是电子线路，就必须用到被动元件。
长下面这样。
顺络电子是国内的电感龙头。
电感的主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰（EMI）等作用。
顺络旗下产品分为一般等级和车载等级两组。
一般等级下有9个品类，包括：变压器，电感，精密陶瓷部件，定制元件，传感器，EMC元件，电路保护元件，射频元件和电容。
车载等级下面，包括：EMC元件，电感，变压器和无线充电圈。
主要应用在通讯、消费类电子 、汽车电子、5G市场、物联网、新能源、工业互联网等领域。
下面是顺络华丽的下游客户图，金牌公司汇聚一堂。
顺络电子做的是一个怎样的生意？
通过公司的财务数据，我们来分析顺络电子商业模式，历史表现出色吗？
营业收入
从2007年上市以来，顺络的营业收入增速，一直保持着正增长。
这证明公司经营实力不俗，历史的车轮转得再快，都没把它摔下来。
2013年以前，营收增速平均值，甚至超过30%，配得上“飞速发展”四个字。
2014和2015年，步入发展低谷，连续2年营收增速维持在6%的水平。
这就像班上尖子生，一夜之间排名掉了25位，一下子变成了“一般般”。原因为何？
这是因为在2013年之前，是消费电子的黄金时代。
平板电脑，笔记本电脑，智能手机等等产品大爆发，涌入普通人的生活。
谁家没几个老旧的三星、苹果、LG、HTC电子产品呢？
2015年，消费电子特别是智能手机的市场份额消耗殆尽，增速放缓。
说白了，消费电子和钢铁、煤炭一样，都是周期性行业，呈现周期性波动。
当步入衰退期时，产业链上游的企业，在时间上率先受到波及。
因为上游企业要比下游企业先处理库存，买家都卖不出去了，你上游还囤着一大堆货的话，还能卖给谁？
正是提前一年，2014年顺络电子销售收入率先下跌，这样的情况并持续到了2015年。
最近几年的增速基本维持在6%一8%之间，比较稳定。
现阶段，虽然5G手机还没完全放量，预期将在2021年放量。同样因为产业链的传导机制影响，2020年半年报，已经看得出今年的营收增速应该比较乐观。
毛利率
最近5年，公司的毛利率维持在35%左右，这在行业中属于中等偏上的水平了，稳稳的幸福。
净利润
顺络的归母净利润波动就大了，这些年有正有负。大部分时间增速在20%一40%之间波动。
净利润负增长的年份，包括2008、2011、2017和2019年。
主要都是因为毛利率下降，压缩了公司的盈利能力。
2008年是金融危机；
2011年是电子产品市场竞争激烈，挤压上游公司的利润空间，毛利率从46%，下降到30%；
2017年和2019年都是公司加大研发投入和固定资产投资，管理费用增加，毛利率下降。
从上面毛利率的图也能看出这个因素。
各项费用率
研发费用：
电子元件是一个需要持续进行大量研发投入的行业，旺盛的研发能力是企业生命力的保证。
顺络电子近三年的研发投入是逐年增长的。说明顺络在孜孜不倦的发展，拓宽产品线，扩宽护城河。
销售费用：
虽然营业收入逐年正增长，而销售费用的并没有同比例增长，说明企业的销售不用依赖于大量的营销人员和营销费用。
这对净利润有正向影响。
管理费用：
近五年，管理费用的水平逐年压降。但是，仍然是各项费用中占比最大的费用。
2019年三项总费率9.07%，管理费用率为5.57%，超过了总费用率的60%。
管理费用无非是固定资产折旧、无形资产摊销等等。
固定资产占了顺络总资产的四分之一以上，每年的折旧和摊销费用快要达到净利润的一半，是净利润不高的最主要原因。
所以，顺络在经营中，科技更迭比较快，不仅需要科研投入，还需要投入大量资产，才能不被淘汰。
这样的商业模式，看起来真的累。
财务费用：
2018年财务费用一度为负数，说明公司在发展过程中还是比较冷静的，没有脑子一热，大量举债扩产扩能。
2019年和2020年财务费用比例有所增加，是因为企业在进行新一轮的扩张，投入了大量资金购买资产和生产。
从下图可知，2019年企业新增了6.66亿短期借款，投入在固定资产、无线资产上的现金高达10.72亿。
2020年上半年短期借款高达9.46亿，预计在固定资产、无形资产等的投入和上年相差不大。
两年时间预计投入约20亿，顺络电子恐怕是在悄悄的下一盘产业布局的大棋。
还算乐观的一点是，公司每年的经营性现金流，足以覆盖企业的短期借款，流动性风险较小。
ROE:
近5年，顺络电子的ROE变化不大，9%到15%之前波动。
拆开看，净利润率其实并不低，保持在20%以上。
权益乘数在1.2到1.45之间，说明也没有大量运用杠杆，属于正常水平。
最拖后腿的地方在于总资产周转率，很低，不到0.5。
这说明什么？首先是企业资产负担重，周转慢。
并且，企业在购入新的资产后，并不在短时间内看到效益，而是需要很长的时间，才能完成爬坡。
当产能释放带来收益之后，又到了下一个资产设备更新换代的时候。如此循环往复。
是不是感觉身上背了一座大山，走不起来。
这就是顺络ROE不高的原因。
综上，顺络电子经营的是一门低周转率较高利润的生意，但是ROE不高。
这样的生意模式看起来并不十分优秀，那它未来的增长点、发展空间在哪？
顺络电子未来的增长点在哪？
从行业上看，被动元件的国产替代
首先，上面也说了，电子产品离不开被动元件，可以推断出这个行业发展的稳定性。
即使在发展过程中，呈现出周期性的特点，但是电子产品会在短时间内离开我们的生活吗？不会。
所以，长期的大方向是保持向上发展的。
其次，这个行业的集中度很高。顺络电子的竞争对手主要是台湾和日本厂商。2018年顺络在全球电感市场占有率约7%，排第五。而前5大制造厂商，市场总占有率高达68%。
显示出这样的行业特点也很容易理解，从上面的财务分析，我们已经了解到这是一个资本密集型的行业，对资金、科研能力的要求高，也就代表壁垒高、门槛高。
再次，电子产品日新月异，更新速度非常快，下游的客户会倒逼上游提高生产技术和工艺，不断研发再投入。这就需要长期的经验积累，以及和一线优质大客户的稳定合作基础，不是市场新进入者，在一朝一夕就能达到的。
最后，全球电感市场规模在260亿元，我国电感市场规模大约150亿。占比超过60%，毫无疑问，中国是世界最大的电感市场。
期初，电子产业从美国、日本向台湾迁移，台资被动元件制造商崛起；2000年以后，由台湾向大陆迁移，顺络电子就成立于2000年，公司发展过程中正好享受了产业转移的红利。
随着国内电子行业的崛起，比如，华为、小米、VIVO、OPPO的蓬勃发展，走向世界，手机面板、摄像头、天线等大部分元器件都实现国产替代了，那被动元件实现国产替代，只是时间问题。只要技术上实现突破，必将获得大量订单需求支持。
从顺络电子自身发展来说，未来的增长点在于，电感的销量和价格都有提升预期。
数量
首先是5G时代到来，手机和5G基站使用的电感数量大幅增加。
根据赛迪预测，最终实现 5G 在国内的完整覆盖，需要部署约 475 万个 5G 宏基站，为 2018 年末 的 1.3 倍左右，并同时部署约 2 倍数量的小基站。
5G 时代基站的大批量建设和升级换代将对电容电感等被动元器件形成海量需求。
由于5G智能手机，比4G手机更先进更复杂，射频前端元器件的需求量预计至少是翻倍。
而射频前端元器件离不开被动元件，也就是电感、电阻、电容。
相比4G手机90-110颗电感用量，预计5G电感数量在120-200颗之间。
价格
价格的增量主要来自于产品迭代。
由于新型电子产品电路更复杂，内部空间更小。倒逼上游生产厂商生产效能更高体积更小的电感。
0201是5G时代以前，普遍使用的型号。售价更贵的高端手机的电感，将从0201切换到体积更小的01005。
预计01005的用量将会翻倍。
而世界上能量产01005电感的只有三家，顺络就是其中之一。每年公司在研发上投入的银子真是没白花。
更少竞争对手，01005的价格自然也就更贵，能为公司提高毛利率带来空间。
汽车电子
公司深耕汽车领域多年，专门成立了汽车事业部，将汽车适配的公司产品单独分离出来，独立核算。说明公司在汽车电子领域的布局很有野心，以及有长远的发展规划。
近2年获得优质客户认可，订单逐渐进入放量期。
公司近两年大量固定资产的投入，也是在这个领域。
竞争对手TDK公司，在过去5年，受益于汽车电子的蓬勃发展，收入年复合增长率高达47%。
随着被国际客户的认可，顺络电子在汽车电子的发展，未来可期。
结论：顺络电子是值得纳入观察的价值投资标的
基于5G时代的机遇，和汽车电子的高速发展，还有国产替代的必经之路，顺络电子可能迎来量价齐升的黄金时代。
而且前期价格涨幅并不大，如果价格能回到20以下更安全，目标是翻倍。
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