原创：凌落辰

公众号：升辰财经

文/辰哥

如果让你来讲讲注册制后你认为市场最大的变化什么？

我相信绝大多数人都会是这句话：

白马抱团股高位普跌，炒小炒差吹泡沫成为注册制主流。

在中国现阶段的注册制可以说是非常有特点的，科创板的注册制给人的感觉就是一个字“贵”，同样的公司在港股可以便宜两到三倍，但是在科创板可不管那些什么内不内在价值这种东西，一句“流动性溢价”足可解释万物，科创板上市的企业创造了一个又一个造富神话，这些动辄赚了5倍左右的大股东正眼巴巴等着一年之后的原始股解禁让韭菜高位接盘自己好落袋为安。

创业板的注册制目前给大家最直观的印象是“存量资金的虹吸”，市场里的钱一共就那些，正所谓撑死胆大的饿死胆小的，第一波人将主板的超短玩法复制到了可以涨跌停20%的创业板上，于是产生了巨大的短期赚快钱效应使得人们纷纷效仿。

新股可以赚钱，炒小炒差也可以赚钱。

由于第二种赚钱方式明显不是监管层想要看到的也注定不会长久，所以我们聚焦在第一种里，看看如何能够在注册制下的新股博弈中赚取最大回报。

所谓的注册制，顾名思义就是将原有的审核机制给大大放松，其产生的后果就是可能会有很多新股蜂拥上市，就像是本周有19只新股申购，其中周三一天就多达7只。

林子大了，什么鸟都有。

前五天无涨跌幅限制的新股天然具备投机性质，这决定了新股的定价是一种模糊的正确，它意味着，炒新股是一个综合情绪和基本面因素的定价博弈。

我们可以对刚上市的新股做一些简单的定量估值分析，这里面最简单有效的方式就是在同一个市场里面找到相似的标的。

就好像我们要给一款苹果A定价，最直接的就是看现在市场上的苹果一般卖多少钱。只要苹果是苹果，就不会太超出苹果应该在的价值区间。找到口感、产地等都相似的在市场已经卖了很长时间的苹果B，苹果A的价值就可以大致得出了。

明白这个逻辑之后我们分别用科创板与创业板的新股来举个例子，可以让大家对其有更深刻的理解。

比如说芯朋微（688508）

虽然这是个半导体股票，但是做电源芯片的门槛相对没那么高，可对标的公司也挺多的，它的基本面并不算行业里面的龙头，只能算是细分领域里中游偏下的水准。

我们可以找到对标公司有：

上海贝岭，总市值119亿，19年营收8.79亿，净利润2.41亿，细分市占率0.23%；

圣邦股份，总市值444亿，19年营收7.92，净利润1.76亿，市占率1.13%；

芯朋微，19年营收3亿，净利润6000万，市占率0.4%。

大致可以对标的是上海贝岭，短期合理范围差不多在100亿上下。

上市之后芯朋微当时开盘市值100+，叠加了科创新股氛围的回暖，同时享受了估值修复和情绪溢价最高到了186亿，这部分就是情绪所带来的溢价。

再比如说迦南智能（300880）

主要产品包括单相智能电表、三相智能电表、用电信息采集终端及电能计量箱（可以简单理解成电表）。

可对标公司∶

炬华科技，总市值51亿，2019年营收8.92亿，净利润2.43亿，市占率3.05%；

迦南智能，营收4.95亿，净利润0.74亿，其市占率2.47%，毛利率也低于同行。

电表小公司，智能电网投资高峰过去，成长性看不出来，市占率和毛利都低于同行，业绩较差不多的对比标的还差了一倍，基本面属于细分领域中等偏下的企业，正常能有个20亿左右的市值已经很不错了，

结果我们可以感受一下创业板注册制下恐怖的“流动性溢价”，上市首日就给到了100亿的市值，这种小公司给这么高的市值基本上跌跌不休就成了必然。

事实上，创业板这三批新股杀得血流成河，不仅是科创板的前车之鉴，更多的也跟目前创业板IPO质量太差有关，前几批上市的企业基本上都是营收利润都很低的传统企业，本质上不具备任何想象力。

说白了，就是根本讲不出什么故事放在主板都注定默默无闻的鸡肋股……

注册制应该是什么样的呢？

参考纳斯达克的数据，纳斯达克市场成立以来，上市后累计涨幅超过1000倍的有6家，超过100倍的有50家以上，超过10倍的有200家以上。但是累计退市的公司超过10000家，现在处于上市状态的3000家左右的公司中，也有大部分相对发行价跌幅巨大，甚至接近归零了。

假如选到上市以来累计涨幅超10倍的公司为成功的投资，则在纳斯达克的"胜率"只有不到1.6%。

可以说，现在中国的注册制最缺少的是完备的退市机制，以及一些质地不错、有竞争力的好公司。

炒垃圾股，没有未来。

或许你可以赚到一小段时期情绪溢价的钱，但是这种情绪的一致性注定不会长久，价格围绕价值上下波动，不能持续为社会创造价值的企业早晚也会被资本所抛弃。