依靠狂犬疫苗单品突破，辽宁成大生物股份有限公司（以下简称“成大生物”）净利润表现不俗。

招股书显示，2017年至2019年，成大生物分别实现营业收入12.76亿元、13.91亿元以及16.77亿元，各个年度人用狂犬病疫苗的营收贡献均超过九成。

这一次科创板上市，人用疫苗亦是成大生物募资用途的重点。招股书披露，成大生物拟寻求20.4亿元的募资，其中接近16亿元将投入人用疫苗生产建设和研发项目，另有4.53亿元用于补充流动资金。

吊诡的是，募资扩产的同时，成大生物仍有厂房和大量产能空置；对比其高额的净利润，成大生物补充流动资金似缺乏说服力。大额募资更大程度上意味着，这或将是又一场资本的狂欢。

三年分红近8亿 补充现金流动机存疑

狂犬疫苗的净利率有多高？成大生物的招股书披露了答案。

数据显示，2017年至2019年，成大生物实现的净利润分别为5.55亿元、6.2亿元以及6.98亿元，按此测算，该公司上述各年间净利润率分别为43.5%、44.6%以及41.62%，总体保持在40%以上。

成大生物资产负债率维持在10%以下，

远低于同行业可比上市公司平均值。来源：招股书

这一净利率水平，足以让众多可比上市公司汗颜。“现金奶牛”的属性，使得成大生物负债指标表现得极为强劲。招股书披露，2017年至2019年，成大生物资产负债率分别为10.08%、7.24%和8.32%，该水平远高于可比上市公司的平均水平。2017年至2019年，成大生物可比上市公司平均资产负债率分别为40.82%、32.27%和22.06%。

不仅如此，截至2019年末，成大生物手持的货币资金再创历史新高，达到12.48亿元。现金充裕的成大生物，亦大手笔购买理财产品。

招股书披露，2017年，成大生物向关联方广发证券购买资产管理计划产品，当年度成大生物购买“多添富 4 号集合资产管理计划”资产份额的累计交易金额达到5.8亿元，合计获得的投资收益为1652.79 万元。

现金充裕的成大生物大量购买理财产品，

每年获得的投资收益超过千万元。来源：招股书

2018年，成大生物再度通过投资理财产品，获得投资收益1684.05万元。

2019年，成大生物投资理财产品的步伐仍在继续。当年度，成大生物获得投资收益金额2347.5万元。招股书解释称，该公司投资收益主要系利用自有资金购买理财产品等进行现金管理所获得的投资收益。

除此之外，截至2019年12月31日，成大生物尚有公允价值高达8027.57万元的交易性金融资产，而这些也属于银行发行的非保本浮动收益型理财产品。

丰厚的净利润和充裕的现金在手，似乎难以说通成大生物补充流动资金的必要性。值得一提的是，对资本市场不掩募资野心的同时，成大生物对股东分红也毫不吝啬，而这更让市场对其募资举动存疑。

招股书披露，成大生物由A股上交所主板上市公司辽宁成大持有60.74%股份，为该公司实际控制人，自然也是成大生物分红的最大受益者。

2017年至2019年，成大生物每年现金分红的金额分别为3.75亿元、1.87亿元以及2.25亿元，占同期净利润的比例分别为67.57%、30.21%以及32.2%。简要按持股比例测算，上述三年辽宁成大合计获得成大生物现金分红金额达到4.78亿元。

大手笔分红的成大生物，4.5亿元拟补充流动资金将去往何处？无疑是值得市场关注的焦点。

兽用疫苗车间改产人用 大量产能空置

不只是补充现金流动机让人疑虑，成大生物的募资拓产也颇有异常之处。

2017年2月，成大生物董事会通过议案，决定停止该公司全资子公司辽宁成大动物药业有限公司（以下简称“成大动物”）兽用狂犬病疫苗的相关生产运营活动，此后成大动物处于长期停产状态。

事实上，在停产前成大动物已经资不抵债。招股书显示，截至2016年12月31日，成大动物资产总额2.33亿元，负债总额2.94亿元，净资产为-6046.79万元。

资不抵债的成大动物，本应该剥离出成大生物体系，不过，成大生物却变相地将成大动物资产盘活。招股书披露，2018年，成大生物将成大动物主要固定资产（包括兽用疫苗车间、配套设施及设备等）投入于本溪分公司人用疫苗一期工程建设以及研发和办公用途。

兽用疫苗车间改人用，成大生物为提高闲置资产利用率，可谓“用心良苦”。

更加“用心良苦”的是，即便接手了兽用疫苗车间资产，成大生物本溪分公司也在等待着市场“充钱”启动。

招股书显示，截至2019年末，成大生物仍有高达9643.65万元的闲置资产，占其固定资产总额的比例达到22.64%，其中就包括成大生物本溪分公司厂区，后者在成大动物兽用疫苗车间及配套设施的基础上形成了甲肝原液车间、Hib 原液车间、流脑原液车间、流感原液车间、注射剂一二车间、QC 实验室及动物房、仓储库房等，均属于在建工程，尚未投入使用。

此次科创板上市募资中，成大生物将有2.2亿元投入本溪分公司，等待着市场融资为盘活闲置资产出力，成大生物的良苦用心不言自明。

需要注意的是，对于此次募资的重点项目——人用疫苗智能化车间建设及研发项目，成大生物似也缺乏说服力。招股书显示，此项目成大生物拟投入募集资金5.3亿元，占扣除补充流动资金后的募资总额超过30%。

公开资料表明，成大生物的人用疫苗主要有两大块，除了核心的狂犬疫苗外，还有乙脑疫苗，后者被成生物自称为“中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。”

主要生产人用疫苗的成大生物产能利用率仍有提升空间。

来源：招股书

即便是单品突破的狂犬疫苗，在过去三年间，产能也未曾饱和。招股书显示，2017年至2019年，成大生物狂犬疫苗产能均为1000万人份，公司自身未进行任何提升产能的投资。同期，成大生物狂犬疫苗的产能利用率分别为85.19%、74.24%以及93.17%。

2017年至2018年，成大生物产能利用率形成滑坡，而2019年激增的产能利用率能否持续，或许值得深思。

而在乙脑疫苗领域，成大生物上述年间的产能也为1000万支，其2017年至2019年的产能利用率却分别只有24.88%、10.86%以及29.56%，远未达到饱和水平。

让人不解的是，兽用疫苗车间都可以改为人用疫苗生产，为何成大生物不将部分乙脑疫苗产能改造为狂犬疫苗生产？既然在过去数年间，狂犬疫苗占九成以上营收，并为成大生物带来了丰厚利润，为何成大生物却一直不以利润复投扩产？

对于这些问题，显然，市场需要答案，成大生物更须有答案。

内容来源： 企观资本