近期量化超额因何回撤，策略低潮期如何应对？|资产配置

临近年底收官，量化产品颇不寻常的市场表现，令不少投资者心生疑问：量化超额为何近期会大幅回撤？此番回撤会否演化成长期风险？量化策略产品怎样投才算好？

风格切变，量化超额回撤原因探明

对于近期量化超额的回撤，这背后究竟发生了什么？

下图是跟踪的中证500指数增强型基金平均周度超额数据，超过0代表跑赢中证500，小于0表示跑输中证500。

从图中可以看到，此次量化超额收益的回撤幅度不算大，但持续时间有点儿长，已经连续四周，这让投资者的体验度不太好。如果对比以往，量化超额回撤并不鲜见。

例如，今年3月疫情冲击市场，7月初大金融突然爆发等阶段，量化超额收益都有不同程度的回撤。当然，从回撤持续性上看，此次回撤持续时间算是比较久的，但2019年3月份，2020年3也曾出现过更大幅度的连续回撤。

因此，这次回撤是行业性的，与各家量化机构的规模没有直接关联；同时，此次回撤持续时间和幅度虽然有些大，但在历史上也并非罕见现象。

其实，本次量化超额回撤的真正原因是市场风格的突然切变。

基于过往市场历史的统计，高流动性和高波动类型个股存在显著的超额。因此，当前国内主流量化Alpha策略在模型构建或市场信号生成中，会在高流动性和高波动率个股上暴露更高仓位。而这类股票虽然也存在于传统行业的权重股中，但更多还是中小市值个股、或集中于近期活跃的行业、或来自于成长风格较强的行业。

11月以来，A股中的行业板块及风格切换明显。价值、周期股带领大盘上涨，而医疗、消费、TMT等前期热门的成长型主题遭到冷落。

突如其来的风格切换让依仗历史规律的量化Alpha策略措手不及。回溯历史，市场波幅收窄，或系统性同涨同跌导致个股分化不明显时，以及个股分化明显但短期风格切换造成历史统计失效时，量化超额均会出现回撤。

稍安勿躁，超额回撤不会是长期风险

既然回撤原因探明，那么量化机构会如何应对这一艰难时刻？

首先，量化机构自身非常关注在某些因子上的暴露程度，比如控制在行业或风格上的暴露，使行业轮动或风格切换不会太多影响Alpha水平。如果风格因子风险收益比降低，机构会减少暴露，控制风险。

其次，很多量化机构也会进行因子择时，根据市场环境调整因子权重，让模型与市场最新情况快速咬合，因此风格切换较难带来长期风险。

最后，量化策略超额收益未来能否持续，还有赖于股市投资者结构，或者说交易资金属性。如果A股仍是一个以无效交易为主的市场，那量化策略就有持续获取超额的前提，而这一前提目前来看仍未改变。

琳琅满目，量化策略产品可选范围广

量化策略虽不能包打天下，但其却能横跨股票、债券、期货等各大类资产，这使得量化策略品类多样，不同产品的风险收益特征可以满足不同投资者需求。

指数增强产品，承担市场风险，赚取“双重”收益。指增产品收益源于指数收益和超额收益，所以无论市场环境如何，指数增强产品大概率会在指数上涨时涨的更多，指数下跌时跌的更少。

市场中性，抗跌能涨，创造长期绝对收益。市场中性策略赚取的是对冲市场涨跌后个股的超额收益。这取决于管理人赚取超额收益的能力以及市场行情特征、股指期货贴水变化等因素，与指数整体涨跌幅关系较小。

量化CTA，危机保护，与股市相关性低。CTA策略定位于危机保护，由于这类产品多投资于大宗商品等金融衍生品，与股市相关性低。由于CTA基金可以多空双向交易，不论市场上涨或是下跌，CTA基金均有机会获取收益，这也令其在市场动荡时屡次展现出极强的抗压能力。

多空策略，攻守兼备，选股与择时相结合。多空产品介于指增产品和中性产品之间，是一种更加攻守兼备的品种。管理人通过选股获取超额收益的同时，也会通过股指期货择时对冲股市风险，争取在市场上涨时像指增产品一样赚钱，市场下跌时像中性产品一样抗跌。这个最考验管理人的择时能力，长期来看择时往往是无效的，这个需注意；

结语

随着量化产品的普及，国内投资者对多种量化策略的认知持续加深。当某类策略暂时表现不佳时，投资者宜调整心态，继续坚守资产配置。

无论是指增的“赚取双重收益”，还是市场中性的“吸收投资组合波动”，或是量化CTA的“危机保护”，又或是多空策略的“攻守兼备”，选好管理人、耐心持有，优秀的管理人和有效的策略最终会将时间转化为收益。

这是一个有态度的，

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