掘金复盘

先来复盘下研报掘金栏目近期表现：

4月1日至10月30日，研报掘金共发布247只个股（含重复个股），统计截至12月11日收盘，189只累计涨幅为正，整体胜率达76.5%。 其中，福莱特、盈康生命、德赛西威等27只个股区间最大涨幅翻倍，福莱特甚至涨幅高达285%！TOP30涨停的个股如下：

时间拉近来看，7月1日以来，市场加速上涨后持续震荡调整，在历经数次大幅震荡后依然保持不错的表现。区间最大涨幅最高TOP3为中远海控、爱美客、迈为股份，区间最大涨幅分别为127%、101%、93%，TOP30详细列表如下：

掘金解密

今天为大家带来10月9日版的“爱美客”掘金解密正文，推荐逻辑是我国医美渗透率不及韩国五分之一，空间广阔，而爱美客质地优异，是医美界隐形冠军，颈纹玻尿酸全国独家，综合毛利超90%，产品有望量价齐升。从掘金10月9日发布以来截至12月11日收盘，爱美客区间最大涨幅达101%，累计涨幅也高达81%，大幅跑赢大盘！

10月9日版掘金研报正文如下：

【投资亮点】

1、我国医美行业市场规模2014-2018年复合增长高达23.6%，当前医美诊疗渗透率仅为日本的一半，不及韩国的五分之一，有大幅提升空间。

2、高频低价的非手术类医美项目迅速崛起，医疗美容透明质酸空间广阔。

3、公司是医疗美容透明质酸龙头，国内品牌销售第一，颈纹细分市场一枝独秀。公司产品实现超90%毛利，现金流表现优异。

【风险预警】

行业竞争加剧风险、产业结构单一风险、税收优惠变化风险

公司名称：爱美客（300896），正文如下：

1、医美赛道领先者，产品线齐全

爱美客专注国内生物医用软组织修复材料领域，是医美赛道领先者。公司立足于生物医疗材料的研发和转化，致力于重组蛋白和多肽等生物医药的开发，目前拥有37项专利，其中发明专利20项，形成了多组分复合仿基质水凝胶技术、固液渐变互穿交联技术、水密型微球悬浮制备技术、组织液仿生技术等核心技术体系。

目前公司主要产品有自主研发的逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、爱美飞等等。

公司近年营收及归母净利润高速增长，2017/2018/2019年公司营收分别为2.22/3.21/5.58亿元，同比增速为58.09%/44.28%/73.74%，归母净利润分别为0.82/1.23/3.06亿元，同比增速为53.99%/49.47%/148.68%。2020年上半年疫情影响下依然保持了营收的持续增长。

公司综合毛利率近三年持续提升，2019年主要产品毛利率均在90%以上，毛利率持续提升并且维持在较高水平。综合毛利率的上升主要是由于随着产量增加，规模效应使得主要产品的单位成本进一步下降，收入占比较大的爱芙莱和嗨体产品毛利率有所上升。

受益于毛利提升以及期间费用率下降，公司净利率持续提升，净资产收益率近年表现优异！

来源：WIND

2、医美行业方兴未艾，成长空间巨大！

我国医美行业起步较晚，但发展迅速，医美市场从以矫正治疗为主的单一市场逐渐发展成揽括医疗治疗及美容美观的多样化市场。

国内医美行业近年高速增长，根据Frost&Sullivan数据，我国医美行业市场规模2014-2018年复合增长23.6%，2018年达1217亿元，同比增长22.6%，从医美项目数来看，2017年中国医美项目数达1020万例，超过巴西成为仅次于美国的全球医美第二大国。

按照是否进行手术，医疗美容可分为手术类与非手术类。手术类项目旨在从根本上改变/改善眼、鼻、胸等面部及身体其他部位的外观，非手术类项目主要包括注射及激光疗法等微整形术，可分为注射填充类、无创年轻化、激光美容等。

非手术类医美项目（轻医美）由于无需手术，风险小且效果可逆，具有高频低价的优势，近几年在我国收入增长迅速！目前玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩肤、自体脂肪填充、超声刀、激光脱毛等已成为最受消费者欢迎的医美项目。根据Frost&Sullivan预测，2023年非手术类医美项目收入预计达到161亿元，收入占比将达到45%。

在所有医美项目中，非手术类的注射型医美占据医美消费总次数的57.04%，远高于美国的44.17%和日本的42.08%。而注射医美中，玻尿酸和肉毒素占比分别为66.59%和32.67%，2018年增速分别为53.11%和90.56%。

国内企业有多大的成长空间？主要取决于两个核心因素：行业天花板和国产替代空间！

①行业天花板高

相较于国外，我国医美消费者更加年轻化；同时，近年国内医美消费年龄层有向上提升的趋势。

目前我国医美渗透率偏低，2018年我国医美诊疗次数为14.8次/千人，仅为日本的一半，不及韩国的五分之一，与美国、巴西等国家相比存在较大的提升空间。

而从不同年龄段的渗透率来看，20-25岁的消费者中的医美渗透率约7.18%，远高于全国1.48%的渗透率，逼近韩国8.62%的渗透率，随着目前为医美主力的年轻女性的年龄提升，医美年龄圈层有望扩大，我国整体医美渗透率有望提升。

②国产替代空间巨大

进口品牌主导注射医美中玻尿酸市场，国产品牌近年来增速较快，市场占有率有望进一步提升。根据Frost&Sullivan，2014-2018年之间，中国医疗美容注射产品市场中，国产品牌销售收入增速较快，复合增长率为32.2%，高于同期进口品牌的18.7%。

从销售收入占比来看，进口品牌由于单价较高，占据市场主导地位，2018年中国排名前三的本土企业爱美客生物、昊海生物、华熙生物占比总计仅为23.4%。但随着本土产品品类增多，质量提升，技术革新，本土品牌的市场占有率有望进一步提升。

3、专业化玻尿酸龙头，颈纹医美领域一家独大

医疗美容产业链格局以上游医疗美容耗材生产商和器械设备制造商为起点，中游为医疗美容机构，包括公立医院整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构，下游为广大终端消费者。

医美行业交易额因为消费场景限制主要发生在下游，但下游因受销售费用的侵蚀，盈利水平不乐观。

而上游因为产业和格局相对集中，龙头公司毛利率水平高，并且为资金和技术密集型行业特征，对于公司的技术储备、研发支持和工艺积累要求高，并且行业具有专利保护和审核批准等特点，行业整体的门槛和壁垒较高，从而获取产业链条的大部分利润。

从2019年毛利率、净利率水平看，爱美克在医美同行中处于领先水准。

与同行业内的其他公司相比，华熙生物主营业务包括医疗终端产品，功能性护肤品和原料业务，实行的是纵向发展模式；昊海生科业务包括眼科、整形美容、创面护理、骨科等板块，实行的是连横发展模式；而爱美客则聚焦于医美玻尿酸业务，虽然承担了相应的业务过于集中的风险，但公司在医疗美容透明质酸产品领域却保持了持续增长的势头，根据Frost&Sullivan的数据，公司在2018年医美透明质酸领域国内品牌中销售占比达到第一。

公司产品线市场定位精准，场景区分满足消费者多样化需求。公司主要产品逸美和宝尼达以多组分复合仿基质水凝胶技术为核心，适用于额部和鼻唇部；爱芙莱和爱美飞以固液渐变互穿交联技术为核心，适用于鼻唇沟部位；嗨体以组织液仿生技术为核心，适用于颈部区域；紧恋以恒水精准切割技术为核心，适用于鼻唇沟部位。

其中嗨体和爱芙莱是公司的主打产品，2019年营收占比中嗨体为43.50%，爱芙莱39.27%，宝尼达以12.10%占比其次。

公司的代表产品嗨体是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白，产品核心技术获得国家发明专利。

嗨体主要用于皮内真皮层注射填充，修复颈部皱纹。在受众群体上没有规定限制，年满18岁以上人士均可接受注射治疗。嗨体使用频次较高，根据临床效果和医生建议，多数客户会在注射完成后1-3个月后再次选择注射，高黏性高频次加上国内唯一获批保证客户忠诚度。

在玻尿酸领域，公司产品保持量价齐升，不惧市场价格波动。产品单价从2017年的338.59元/支提升到2019年的383元/支，销量从65.71万支提升到145.57万支，与同行形成鲜明对比！

4、盈利预测

天风证券：伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美产业红利期到来。公司聚焦医美透明质酸业务，高毛利搭配高经营现金流，差异化战略满足个性需求，颈纹细分市场一枝独秀。综合预计公司2020-2022年净利润3.98/6.15/9.42亿元，对应2020/2021/2022年PE分别为103/67/44倍，对标行业龙头华熙生物，考虑到新股溢价和公司的扩张空间与高增速，给予公司2022年55倍PE，对应目标价431.2元/股，目标市值519亿元，首次覆盖，给予买入评级。