作者：郝科科

编辑：王山而 于太香

风品：沈清 王珏

来源：铑财--铑财研究院

临近年末，又是各家盘点时。

截止12月14日收盘，克明面业股价19.27元/股，相比开年的11.51元/股，涨幅近80%，成绩单算得亮眼。

但拉近目光，近三个半月持续震荡下行。相比8月25日的高点26.77元，下滑已超25%。

01

减持与增持

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8月25日，克明面业发布业绩预告，前三季度净利约2.59亿元~2.72亿元，同比增长95%~105% 。

有研报认为，股价下跌与其第三季度业绩环比下降、低于预期有关。

乍看有些道理，只是对一家10多倍市盈率、市值仅六七十亿的消费股而言，时间长度及跌幅度是否反应过激呢？

11月25日，克明面业发布公告：拟募资总额不超62720万元（含本数），用于补充流动资金及偿还有息负债。定增认购对象确定为总经理陈宏，其为公司实控人陈克明之子，双方为一致行动关系。

这并不是陈宏第一次增股。今年5月，克明面业曾发公告：总经理陈宏规划“未来三年增持本公司股票或认购员工持股计划份额合计不低于1.7亿元，半年内增持不低于3000万元。”

一般意义上说，高管增持即可优化财务结构、降低负债规模、增强抗风险能力，又可展示公司向好预期、提振投资者信心，是利好之举。

那么，为何市场反应平淡呢？

颇具戏剧性的是，一面是总经理热情定增，一面是股东接连减持。而增减背后，伴随克明面业今年前八月股价的大幅增长，克明家族成员陆续高位套现。

Wind数据显示，克明面业今年以来6名股东合计减持2529万股，约合市值2.15亿元。股东分别为高管陈阳、陈晓珍、陈宏、陈源芝、员工持股计划及二股东湖南资管。

也是今年5月，第二大股东湖南财信资产管理有限公司（下称“湖南资管”）减持克明面业986.38万股，占总股本2.97%。8月其又宣布减持不超1002.84万股，占总股本3%。

这一举动，曾引发不小热议。

公开资料显示，湖南资管系湖南财信金融控股集团下属公司，后者是湖南省政府授权的国有资产投资。2018年末，克明面业与财信集团签署战略协议——以湖南资产管理作为实施单位，协同财信集团旗下的基金、证券、信托等建立长期战略合作关系，实现互利共赢。

重要股东减持，自然耐人寻味。

甚至，引来深交所“是否存在配合大股东减持股份的行为”的问询。

克明面业表示，其减持系其自身资金需求，今年8月份其发布减持计划后未有减持行为，现仍为持股5%以上的股东。

所言不虚。

问题在于，湖南资管持股企业并非克明面业一家。甚至在4月及8月，其还有数次增持动作。

02

存货高企、流动性压力几何？

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还是看看克明面业自身。

公开资料显示，克明面业成立于1984年，以研发生产挂面为主。2012年3月在深交所挂牌上市，被称“挂面第一股”。2017年，克明面业收购五谷道场方便面。目前主要生产销售挂面、湿面、方便面、面粉、米粉、大米等制品。

2020年，受疫情影响，“宅经济”火爆，家庭食品迎来春天。

聚焦克明面业，今年前三季度营收约29.16亿元，同比增长29.63%；归属于上市公司股东的净利2.89亿元，同比增长117.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为2.67亿元，同比增长158.99%。

盈利双增，值得肯定。细品，则不乏隐忧。

第三季度，营收、归母净利环比下滑，分别为9.78亿元、0.66亿元，不及第二季度的10.52亿元、1.19亿元，尤其是净利下降超40%。

存货高企也很刺眼。从年初的3.33亿元增至三季度末的6.34亿元。

资产负债率近三年逐年上升：从2017年27.94%增至2019年的45.46%，负债金额由8.36亿元升至18.73亿元。

好消息是，截至今年三季度末，克明面业资产负债率已降至。

但克明面业也坦言，“公司流动负债占比较大，流动比率及速动比率较低，公司面临一定的短期偿债压力。”

并非自谦。

三季报显示：克明面业流动比率1.16倍，速动比率0.75倍，在申万食品加工板块65家上市公司中排名约52位。

克明面业表示：为支持公司发展战略，公司近年加大投资力度和资本开支规模，资产规模和业务规模不断增加，日常营运资金需求亦不断增加。为满足业务发展的资金需求，除通过经营活动补充流动资金外，公司还通过银行借款等外部融资方式筹集资金以满足日常经营之需，充分利用财务杠杆......

当然，杠杆也带来了营运压力。数据显示，2017-2019年，公司营收规模总体上升超33%，营运资金规模总体下降超114%。

2020年9月18日，克明面业董事会审议通过《关于终止部分募投项目并将该募集资金永久性补充流动资金的议案》，同意公司终止募投项目“营销网络及品牌建设项目”，并将剩余募集资金（含理财收益和利息收入）永久补充流动资金，用于公司日常经营活动及归还贷款。

截至2020年8月31日，剩余募集资金10168.29万元（含利息收入和理财收益扣除银行手续费的净额），其中募集专户活期余额1868.29万元，未到期理财金额8300万元。

且这不是首次变动。

去年11月，克明面业宣布中止2015年非公开发行股票募投项目“成都年产10万吨挂面生产线项目”，并将该募集资金用于永久性补充流动资金。

行业分析师李晨表示，对快消类企业而言，营销网络、品牌建设、生产线的重要性不言而喻。不惜改变募资用途也要补充流动性，可见企业资金压力。

从此看，股价热度下降、股东方态度改变也就在情理中。

今年10月，克明面业推出股权激励计划。公司拟向不超过20位核心员工授予公司股份492万股，涉及资金约2955万元，受让股价6元/股。

根据民生证券测算，上述股份若全部行权，获利空间约229%。

考核标准也不低。2020至2022，其净利需达到2.85亿元、3.15亿元、3.3亿元，同比增长38%、10%、5%。

提振信心、护盘保盘之情溢于言表。

问题在于，市场是否买单？

据不完全统计，2015年至2019年，陈克明家族直接间接通过二级市场减持、协议转让及发行可交换债等途径，已累计套现约10.65亿元。而据《投资者网》研究发现，其最新股权质押率已达34.22%。

早在今年5月，深交所就要求克明面业说明总经理上述增持计划的具体资金来源，该计划是否属于不可变更、不可撤销的承诺，并说明公告披露前半年内总经理及其一致行动人买卖公司股票情况。

克明面业回应称：“陈宏鉴于目前公司主营业务良好的发展态势，对未来发展前景的坚定信心，近几年持续增持公司股份；本次定增尚需公司股东大会审议通过及有关审批机关的批准或核准，存在一定的不确定性。”

值得注意的是，今年上半年，对克明面业净利润影响达10%以上的子公司共25家，其中11家出现亏损，亏损总额4142.02万元。结合第三季度的营收盈利环比下滑，上述考核标准不是轻松任务。

03

产能与研发 百亿梦还有多远？

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如何真正破局呢？

客观而言，虽然8下旬之后股价震荡下行，但今年上半年，克明面业股价表现可圈可点，从11.51元到26.77元涨幅超130%。

铑财注意到，为提升“陈克明”品牌知名度，增强品牌影响力和竞争力，克明面业于2020年5月29日与北京刘涛演艺文化中心签署《代言服务合同》，聘请刘涛担任公司“陈克明”品牌面条、小包装面粉代言人，代言期为两年。

克明面业表示：“本次代言预计将对陈克明品牌形象和产品销量提升产生积极影响，但代言效果具有不确定性。”

的确，市场竞争日益激烈，明星只是助推外力，真正的核心影响力和竞争力还在企业自身。

作为一家家族企业，实控人、 董事长陈克明已68岁。从小木匠到挂面大王，一路风雨蹒跚，甘苦自知，自身能力及传奇色彩不用赘述。

但最终也逃不过，退位接班话题。

增加控制力、话语权、权威性，想来这或也是陈宏持续定增的原因所在。

不过，看看克明面业表现，仅靠这些还远远不足。

2020年中报显示，克明面业在建工程多达13条。其中6条工程进度超90%，长沙鲜湿米粉项目、乌鲁木齐挂面项目已完成98%以上；甚至延津面粉小包、五谷道场方便面项目已完成100%，却仍被列为在建工程。

背后是否有大额固定资产折旧及其他风险？

克明面业表示：公司扩大的产能计划与市场需求相匹配，目前公司仍有一部分产品依托委外加工，公司近期内可能投产的有成都10万吨挂面产能，扩大的产能不会导致市场无法消化及其他重大风险。

在行业分析师郝瑞看来，产能扩大也是一把双刃剑，可以增强企业规模效应、降低费用提升竞争力，但也带来资金压力，还考验企业产品布局、战略布局的精准及前瞻性。因产能建设的周期性、市场多变性，如何防止无效产能或过剩产能也是一个重要考量。

食品产业分析师朱丹蓬认为，中高端产品缺失将制约克明面业未来发展。最大问题是其产品线基本都在中低端，未建立自身产品“金字塔”。

不过，克明面业对媒体表示，公司三十几年来一直致力于中高端产品的研发与生产，公司一半以上的产能是高端产品线，从2019年才开始投入高性价比产品生产线。

孰是孰非，不作评价。

说千道万，客观数据说明。看看研发投入，以2020年前三季度为例，克明面业研发支出仅1706万元，研发费用率0.58%。

相比近30亿元的营收、近3亿元的盈利，创新力度及竞争力几何呢？

Wind数据统计，今年第三季度，基金机构对克明面业合计持股数降至248万股，相比2020年上半年末的1011万股大降；其中正谷价值私募基金、华润信托计划、正心谷基金均退出前十大股东行列。

2012年，60岁的陈克明曾豪言，未来10年内，要完成百亿销售目标。后来，其将实现时间定格在2020年。浏览官网，企业愿景也为“打造百亿企业，传承百年美食”。

对于行业龙头，占据千亿市场赛道，克明面业理应有这样的信心野心。

然从前三季度不到40亿的营收看，今年的百亿梦铁定落空。结合近期股价不振，克明面业的价值自证之路依然漫长。

画饼不易、圆饼更难。那么，克明面业的百亿业还有多远？

13个项目在建，看似火力全开，然身处强口碑、重体验行业，最终要产品力说话。

一生做好一碗面，这是陈克明的匠心所在。也是克明面业，成为挂面第一股的原因所在。

那么，相比在建、增持与代言，面对百亿梦的星辰大海，陈克明、陈宏是否还忽略一些更重要的东西呢？

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