【本文节选自《好投资与坏投资》，作者：陈嘉禾，中国人民大学出版社，经授权在网易新闻平台发布，欢迎关注，禁止随意转载。】

第一财经电视台的许树泽先生曾经发给我一张股神沃伦·巴菲特的办公桌照片。这张照片上，在办公桌非常显眼的位置，有一个非常有名的盒子。这个盒子大概十几厘米高，比一个15英寸的笔记本电脑大不了多少，上面写着两个大字:“too hard”，翻译成中文就是 “太难”。那么，为什么一个写着 “太难”的盒子会在巴菲特的办公桌上有这么重要的位置呢?

关于这个盒子，巴菲特曾经说过不少次。他说: “我的办公桌上有这么个 ‘太难’的盒子，如果我看到一个投资项目太难，我看了一会儿还没有看懂这个项目赚钱的点到底在哪里，我就会把这个项目的文件丢到‘太难’的盒子里。”

这个 “太难”的盒子，体现的是一种巴菲特式的投资精神:只投资自己能看明白的项目，只在自己的 “能力圈”里行动。(“能力圈”这个词来自巴菲特的一种比喻，意思就是 “自己能力可以覆盖的范围”。) 对于股神来说，长期超额收益的来源恰恰来自这种简单的 “只做自己能轻松做到的事情”的理念。

其实，“巴菲特的盒子”还有很多其他的表述方式。其中一个表述方式是 “只跨一英尺高的栏杆”，意思就是不要跨很高的栏杆，应该选择一英尺的栏杆，然后跨过去。巴菲特曾经用过的其他类似表述还有 “不要和二十岁的人打架，找三岁的孩子打架” “难打的球不要接，只接最容易打的球”，等等。其核心的意思只有一个，就是 “找你能懂的、最简单的投资机会”去投资。

对于许多投资者来说，这种最简单的投资方法恰恰是很难理解的。在A股市场，过去几年曾经出现许多复杂的投资机会，比如分级基金的B端、一些业务模式极其复杂的IT公司、利用场外配资的杠杆交易，等等。这些交易如此复杂，以至于人们很难理解其全部的风险到底有多大、可能出问题的点到底在哪里。但是，人们对这些复杂的交易仍然趋之若鹜，最后在自己没法控制的风险上赔掉一大笔钱。

反过来，对于那些简简单单的投资机会，人们却不愿意尝试。 在2018年 底、2019年初上证综合指数跌到2500点的时候，我在市场上听到最多的问题不是 “现在应该买什么”，而是 “市场还会再跌多少点 ”。同样地，在2016年初恒生国企指数跌破8000点的时候，我在市场上听到的绝大多数声音都是 “国企指数跌得太狠了绝对不能投资”“短短几个月就跌掉几千点，这种机会怎么能关注”。对于一个估值低廉、包含了这个国家最重要的上市公司的指数来说，大幅的下跌往往意味着绝佳的、傻瓜式的、超级简单的投资机会，但绝大多数人就是不喜欢这样的机会。即使是对于股票指数这样简单的投资，人们也喜欢挑更复杂的机会去做。人们总是喜欢预测市场下个月的波动，这是一件非常困难的事情，但是没有什么人愿意在股票指数估值低廉的时候踏踏实实地做长线投资。这恰恰又和巴菲特的理念背道而驰:老先生曾经在很多场合说过，在低估值的时候投资股票指数，是对于普通投资者来说最简单、最赚钱的投资方法。

著名的价值投资者、中欧基金的曹名长先生曾经十分感慨地对我说:“为什么做投资的人，都喜欢挑战高难度呢?赚简单的价值的钱不是很好吗?为什么要炒股票呢?”的确，投资者往往酷爱追逐市场的热点。申银万国证券曾经编辑过一个活跃股指数，就是模拟投资者买入市场最热门的产品，结果2000年的1000点到2017您啊跌破了10点，亏损高达99%。反之，一直坚持价值投资、找又好又便宜投资标的的曹名长先生却在2006-2019年给投资者带来了累计大约10倍的回报。

这种投资中的 “难”和 “容易”，很多时候也体现在对企业的分析上。对于一个业务稳定、估值低廉的企业来说，投资者要想判断它的价值是非常容易的事情。即使判断失误，估值进一步下跌， 由于企业的业务比较稳定，投资者也可以在亏损了百分之几十以后，在更低廉的估值继续增持，从而摊薄成本，在将来获得更大的投资回报。简单来说，对于投资 “又好又便宜”的投资标的来说， 投资者只要对 “好”的判断没有错，那么绝大概率上只会碰到两个结果:要么买了以后价格上涨赚一点钱;要么买了以后价格下跌，

低估值买的更多，结果赚更多的钱。 反之，当投资者面对公司业务特别复杂、增长特别快的公司 时，投资反而没有那么容易。由于这些公司成长很快 (很多时候因 为业绩增长快，被简单地称为 “成长股”)，往往吸引了绝大多数投 资者的眼球，估值也往往高得要命。以这种价格买入的投资者，在 公司极其复杂的业务兑现的时候，往往也赚不到太多钱:因为他们 买得太贵了。而一旦公司的业务失利，就会遭遇可怕的 “戴维斯双杀”，即公司的业绩和估值同时下跌，从而亏损严重。

“古之所谓善战者，胜于易胜者也。”两千多年前 《孙子兵法》 中的这句名言告诉我们:古往今来善战的人，只是在容易取胜的战 争中获胜罢了。这种理念和今天巴菲特桌上的那个盒子不谋而合。 当最专业的投资者、最好的兵法家都在寻找容易投资的机会、容易打赢的仗的时候，亲爱的投资者，你还会希望依靠那些难以理解、 胜率不高的投资机会获利吗?