广东天亿马信息产业股份有限公司（下称“天亿马”）在今年发起了创业板闯关之路。拟在创业板发行不超过1177.80万股，占发行后总股本25.00%，保荐机构为五矿证券。募集资金将用于“智慧城市综合解决方案升级项目”、“大数据应用技术中心建设项目”等。

但这家公司的实力却并不算强。身处激烈竞争之中，天亿马2019年营业收入垫底14家可比上市公司，同时，现有市场较为集中，居于一隅将面临区域市场变动随之带来不可避免的风险，而且，该公司研发费用率、毛利率均不及可比同业上市公司均值。

含金量到底多少？与同业竞争核心竞争力究竟是什么？能否得到投资者的青睐？值得深思。

激烈竞争中，天亿马2019营收垫底14家可比上市公司

天亿马是一家智慧城市解决方案提供商，致力于融合应用物联网、大数据、云计算、GIS、人工智能等新一代信息技术，为客户提供项目总体规划、方案设计、软件研发、项目实施及运维服务一体化的信息技术解决方案。

2017年至2019年，天亿马营业收入分别为19,336.17万元、19,653.15万元、27,581.49万元。2018年、2019年，该公司的营业收入同比增速分别为1.64%、40.34%。营收增速波动较大。

天亿马还表示，公司营业收入及增速均高于行业规模以上企业平均水平，体现了公司较强的市场竞争优势和成长性。

但来看招股说明书中另一组数据，天亿马列举出14家同业可比上市公司，分别为深南股份、榕基软件、华平股份、易联众、浩云科技、信息发展、博思软件、和仁科技、佳发教育、熙菱信息、恒峰信息、科创信息、麦迪科技、开普云。从营收规模对比来看，2019年天亿马规模垫底，仅为14家可比上市公司营业规模平均值的一半。

值得关注的是，2017年时，与上述14家可比上市公司相比较，天亿马的营业收入规模还并非垫底，高于深南股份、佳发教育及开普云3家上市公司。但两年发展下来，天亿马营收规模已落后上述三家公司，垫底行业。可见，一方面市场竞争激烈，另一方面自称“成长性较强”的天亿马，呈现着既没有追上行业领头羊，更被后来者所超越。

市场居于一隅自带风险，研发费用率、毛利率不及可比同业均值

从地域来看，天亿马的产品和服务目前主要集中在以广东为主的华南地区，2017年至2019年，天亿马在华南地区主营业务收入分别为18,548.83万元、17,509.34万元、25,283.25万元，占主营业务收入比重分别为96.01%、89.65%、91.77%。过于集中的区域，带来了相关风险。

根据招股说明书，天亿马目前已在广州、深圳、海南、湖南、重庆、香港等地设立了分子公司，由华南地区向周边及其他各省拓展业务，但由于目前公司收入地域来源仍较集中，如果未来广东地区的经济形势或市场环境发生重大不利变化，将对该公司的经营业绩产生较大负面影响。

再来看对于天亿马未来发展，至关重要的技术实力。

因为天亿马所处软件和信息技术服务行业和智慧城市建设领域，技术更新迭代速度较快，物联网、大数据、云计算、GIS、人工智能等新一代信息技术发展和应用领域不断深化，由此，天亿马也表示，其紧随行业发展趋势，持续投入研发创新，以保障公司技术行业地位。

但落实到投入研发创新的数据上，天亿马似乎也不占优势。在天亿马列出的14家同业可比上市公司中，研发费用率高低不一，从平均值及中位数来看，2017年至2019年，天亿马14家可比上市公司的研发费用率平均值分别为10.35%、9.87%、10.22%；中位数分别为10.06%、9.35%、9.39%。而同期，天亿马的研发费用率为7.11%、7.87%、5.63%。2019年，天亿马的研发费用率不及可比同业上市公司均值的一半。

与同业相比，不及均值的还有天亿马的毛利率数据。2017年至2019年，可比上市公司平均毛利率分别为47.15%、44.93%和44.49%，中位数分别为48.33%、41.42%和42.16%，天亿马毛利率分别为38.07%、39.55%和37.78%。