自2015年以来，长期经营情况不理想的泰豪科技频频并购来提振业绩，期间确实起到提振作用，但到了2019年业绩仍大幅下滑，2020年则归因于疫情。

本刊特约作者 路漫漫／文

泰豪科技（600590.SH）于2002年7月上市，累计融资30.60亿元。2020年5月，泰豪科技又披露，拟非公开发行股票募集资金总额不超过13亿元，拟全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。但8月1日，泰豪科技发布公告称，决定向证监会申请撤回本次非公开发行股票申请文件。

从2015年开始，泰豪科技频繁通过并购来支持业绩。但2019年还是大幅下滑，2020年更是遇到新冠疫情考验。而业绩下滑真是归咎于疫情？

疑似存贷双高

泰豪科技的资产负债率处于较高水平并呈上升趋势。2017年至2019年，利息费用分别为1.09亿元、1.83亿元、1.68亿元，各年末的负债总额分别为66.33亿元、87.63亿元、85.83亿元，资产负债率分别为63.09%、66.66%和67.05%。从资产负债率及利息费用来看，泰豪科技确实有融资还债的需求。

但泰豪科技的货币资金并不少。自2015年以来，各年末的货币资金均不低于10亿元，2017年末11.40亿元，2018年末14.56亿元，2019年末更是达到了26.17亿元（库存现金11.43万元、银行存款16.51亿元、其他货币资金9.66亿元）。货币资金大幅增加，而利息收入却大幅减少，2017年1155.15万元、2018年621.30万元、2019年708.85万元。

泰豪科技于2013年7月成立了全资子公司江西泰豪紫荆公寓建设服务有限公司（下称“紫荆公寓建设”），承建面向优秀人才的公租房项目，为保证该项目顺利实施，泰豪科技向紫荆公寓建设提供1.7亿元委托贷款，贷款于2020年9月14日到期。泰豪科技每年可以获得975.62万元的利息收入。该利息收入计入投资收益。

过去三年，泰豪科技的营收规模没有大幅增长，2017年至2019年的营业收入分别为51.01亿元、61.27亿元、53.04亿元，营业成本分别为42.49亿元、48.48亿元、40.39亿元。但泰豪科技的资金需求大增，短期借款从2017年末的11.85亿元大增至2019年末的29.84亿元。尽管如此，到了2020年，借款继续增加，截至6月30日，短期借款到达峰值32.60亿元，而货币资金在3月末达到峰值33.37亿元。

2020年，除了短期借款增加外，长期借款（含一年内到期）及应付债券也在增加，长期借款（含一年内到期）从2019年末6.32亿元增加至2020年6月末的8.25亿元，应付债券从8186.74万元增加至4.75亿元。2020年上半年营业收入同比下降22.01%，营业成本同比下降23.38%。

存款利息收入这么少，而利息费用远远多于利息收入，泰豪科技为何还囤积这么多资金？

应付账款也大幅减少。2017年至2019年，泰豪科技的营业成本分别为42.49亿元、48.48亿元、40.39亿元，购买商品、接受劳务支付的现金分别为44.35亿元、36.67亿元、46.05亿元，各年末的应付账款分别为19.07亿元、23.97亿元、13.42亿元。2015年、2016年的营业成本远小于2019年，而这两年应付账款余额都比2019年末大。2020年6月30日，应付账款减少至10.56亿元。从上游获得的信用期越来越短，而销售回款却越来越慢。2017年至2019年，应收账款周转天数分别为214.97天、264.67天、314.67天。2015年、2016年分别为147.41天、185.98天。

研发投入资本化大增

泰豪科技对研发投入非常积极。2017年至2019年研发人员变动不大，分别为1260人、1321人、1238人。但研发投入却大幅增加。

2017年至2019年研发投入金额分别为2.93亿元（费用化金额2.31亿元、资本化金额6262.52万元）、4.22亿元（费用化金额2.53亿元、资本化金额1.69亿元）、4.38亿元（费用化金额2.19亿元、资本化金额2.19亿元）。研发投入资本化的比例分别为21.35%、39.97%、50.11%。

加大研发投入资本化对提升业绩的影响立竿见影。2018年泰豪科技净利润同比增长4.07%，如果维持2017年的研发资本化比例，当年的业绩下降不少。2019年的净利润同比下降45.06%，扣非净利润只有8081万元，如果维持2017年的比例，则可能出现亏损。

买来业绩遇阻

2015年以来，长期经营情况不理想的泰豪科技用频频并购来提振业绩。

2015年7月末，以1.33亿元拿下龙岩市海德馨汽车有限公司（下称“海德馨汽车”）51%的股权，产生商誉9734.39万元，纳入合并后，海德馨汽车表现不俗，当年8月至12月的营业收入为2.16亿元、净利润为3636.21万元。

2015年底，以5358万元收购莱福士电力电子设备（深圳）有限公司100%股权。产生商誉3434.99万元。

2016年1月底，以6.38亿元收购上海博辕信息技术服务有限公司（下称“博辕信息”）95.22%股权，产生商誉5.08亿元。当年2月至12月，博辕信息的营业收入3.54亿元、净利润6525.06万元。

2017年7月底，以4.9亿元收购上海红生系统工程有限公司（下称“红生系统”）100%股权，产生商誉4.42亿元。当年8月至12月，红生系统的营业收入6742.62万元、净利润3834.68万元。

2018年9月底，分别以4080万元、7000万元拿下湖南基石通信技术有限公司（下称“基石通信”）51%股权、北京泰豪装备科技有限公司（下称“泰豪装备”）60%股权。分别产生商誉3772.06万元、1167.36万元。当年10月至12月，前者的营业收入391.45万元、净利润-238.23万元，后者分别为4200.67万元、1283.88万元。

2019年9月底，再以8360万元拿下福州德塔动力设备有限公司（下称“德塔动力”）38%股权，2020年1月1日，泰豪科技根据章程协定，实际控制公司经营及决策将其纳入合并范围。2020年上半年，德塔动力营业收入2.19亿元、净利润1307.30万元。

2020年11月，以1.57亿元收购天津七六四通信导航技术有限公司90%股权。

其中引人关注的是，2012年5月，泰豪科技购买泰豪集团、赣能股份等持有的泰豪软件股份有限公司（下称“泰豪软件”）合计100%股权，交易价格4.99亿元。2018年泰豪软件核心团队设立的持股平台——共青城以琳投资管理合伙企业（下称“共青城以琳”）以7941万元现金对泰豪软件进行增资，持有后者15%股权。2019年10月，泰豪科技以共青城以琳投资成本加上10%的投资回报共计8735.27万元现金回购共青城以琳持有的泰豪软件15%股权。

泰豪软件的业绩起伏比较大。2017年净利润只有2373.58万元，2018年大增至4165.02万元，2019年翻倍至8294.34万元。2018年、2019年营业收入的增幅分别为34.97%、-31.17%，无论营收是增长还是下降，净利润都能翻倍。2020年上半年，营业收入1.59亿元，净利润1012.55万元。但审计报告显示，2020年1-8月，泰豪软件的营业收入只有1.05亿元、亏损4771.69万元。多了两个月时间，营业收入反而从1.59亿元萎缩至1.05亿元，由盈利千万到亏损近5000万元？

虽然业绩糟糕，但泰豪软件还是个香饽饽。2020年12月，泰豪科技拟向君联资本等11名战略投资者和泰豪软件管理层及骨干员工持股平台合计出让泰豪软件85.315%股权，并由君联资本对泰豪软件进行增资。经交易各方协商，公司出让的泰豪软件85.315%股权交易总对价为6.38亿元。

一进一出，泰豪科技赚了不少。

从近几年业绩来看，并购确实能产生业绩。

泰豪科技自2016年以来，每年的净利润都过亿元。2018年是业绩最好的年度，营业收入61.27亿元、净利润2.62亿元、扣非净利润2.40亿元。能取得如此佳绩，离不开博辕信息的上佳表现。2018年博辕信息营业收入4.15亿元、净利润1.06亿元，其贡献净利润占上市公司净利润的比重38.69%。红生系统营业收入8443.03万元、净利润5117.23万元，贡献净利润占比18.66%。海德馨汽车营业收入3.10亿元、净利润3297.72万元，贡献净利润占比12.03%。

但到了2019年，泰豪科技业绩大幅下降，2020年遇上疫情考验。

2017年至2019年，红生系统精准完成业绩承诺。过了业绩承诺期，红生系统的业绩还能保持吗？2020年上半年，红生系统的营业收入及净利润分别下降77.20%、99.50%。由于红生系统的客户主要集中于湖北省，受新冠疫情影响，产品交付延后。如果没有新冠疫情的影响，红生系统又表现如何呢？

博辕信息2019年营业收入同比下降29.28%、净利润同比下降14.23%，扣非净利润9028.85万元，完成业绩承诺数的84.50%。业绩承诺方应补偿合计现金2357.74万元。但至今，承诺方还没有履行承诺，双方对簿公堂。

泰豪科技对博辕信息计提了商誉减值损失1.61亿元。

也许是业绩承诺给出的动力，2020年上半年博辕信息的营业收入同比下降46.31%，但净利润反而增加了25.38%。泰豪科技表示，新能源总包业务收缩使营业收入下降，同时综合能源服务业务转型使盈利能力提升。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）