航发动力市值空间测算

近期有不少股友给我留言，由于问题一下多了不少，没办法很快一一解答，实在抱歉，只能选择一些问得相对较多的先做一个分析。对航发的空间问题最多，因此这篇文章先探讨一下这个事情。

发动机主要分三块看：军工发动机、商用发动机、维修业务。

1、军用发动机

（1）飞机增量空间

（2）存量发动机更换+新增发动机空间

2、维修业务

发动机的平均寿命在15~25年，航空发动机全寿命周期中，研发、制造、维护的价值量比例分别为10%~20%、40%、50%左右，发动机服役时间越久，维修的价值量占比越高。

按照最简单的算法，40%对应50%，军用发动机对应维修业务量理论天花板为3011亿，但因为这是一个线性的过程，因此给予40%折扣为1205亿。

两块军用业务合计3615亿。

3、民用航空发动机

目前国内CJ-1000A尚未研制定型，关键看技术突破，由于民用市场空间远高于军用市场，参考了，参考几家券商给的预测民用发动机市场空间普遍在2027年5000亿这个水平。

三块合计8600亿，平均每年1228亿市场空间。

航发业绩测算

现在航发的净利率只有4%多，因为前期的研发全部计入了成本，而且在装备放量之前，单位成本是无法下降的（参考特斯拉放量后大幅降价）。参照海外军工巨头洛马，后续航发的净利率可以看到10%，会呈现一个逐年提升的过程。按照行业增速逐年递推演绎每年空间如下：

由于航空发动机行业壁垒极高，一款成熟产品能够销售30~50 年，面临的竞争威胁很小，维修业务具有消费品属性，长期给予30PE是不过分的（要基于整个市场流动性，流动性泛滥会到40PE以上）。按照30PE算2027年市值为7200亿，按照10%折现到2021年为3700亿。（目前市值约2000亿）

以上不做投资建议，仅供参考。