周四早间，央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，同时今日有2500亿元央行逆回购到期，实现净回笼1500亿元。此外本周央行累计净回笼资金已超5500亿元，周五央行逆回购到期规模为20亿元。
市场利率持续上升
据统计，本周共8545亿元央行流动性工具到期，包括2405亿元TMLF和6140亿元逆回购，是本月到期回笼压力最大的一周。而此前央行在1月25日至27日分别净回笼2405亿元、780亿元和1000亿元。而在今日央行开展了1000亿元7天期逆回购操作，仍远不及2500亿元的到期回笼量，净回笼1500亿元。
周四交易所债券回购利率全线大幅攀升，GC001收盘报7.145%，盘中最高触及9.99%，创下2019年9月以来的新高。
上海银行间同业拆借利率亦全线飙升，引发市场关注。1月28日，隔夜Shibor利率单日上涨5.4个基点，报3.0240%。从1月初的0.8990%到现在， Shibor隔夜品种今年以来保持上行趋势。
平抑地产泡沫？
1月28日中信证券明明发布研报表示，在央行连续缩量续做逆回购以及马骏对股市、房地产市场评述后，市场对央行货币政策转向收紧产生了担忧。报告中指出，当前时点或确实面临着货币政策短时间内快速收紧的局面：广义上，M2、信贷与社融增速的拐点大概率已出现；狭义上，出于对房价以及资产价格的担忧，后续可能会面对波动性更大的资金面环境。报告称，平抑房地产泡沫风险是货币收紧的理由。
从历史经验看，2019年4月二、三线城市二手房价增速触及8%，后续信用投放即有收缩；去年年末一线城市二手房价同比涨幅已经达到8%，当前政策层也已经开始应对。去年年底华晨、永煤等信用风险事件发生后，信用债发行不畅，叠加银行负债压力较大，央行通过加大MLF操作力度等方式增加了流动性释放。
天风证券分析师孙彬彬则强调，期市场流动性骤然紧张，既非春节效应，也不是政策进一步转向的结果，而是央行从前期流动性投放中退出引致的结果。孙彬彬认为，当前央行货币政策的重心仍在平衡恢复经济和防范风险的关系，我国经济恢复形势良好，前期信用事件、银行结构性存款压降等任务也基本告一段落，央行确实到了适时退出流动性支持，将工作重心再度转向宏观稳杠杆的时候。而且，近期美元、美债的走向也为央行边际退出流动性提供了时间窗口。孙彬彬认为，考虑春节效应，预估2月银行体系资金缺口4000亿元左右，全月资金压力不大，不用过于担心近期资金情况的持续恶化。
央行：货币政策保持平衡
此前在1月26日上午，央行货币政策委员会委员马骏表示，货币政策应适度转向。理由在于：一方面，2020年我国宏观杠杆率大幅上升积累金融风险。另一方面，有些领域的泡沫已显现，股票牛市及部分城市房价上涨，都与流动性和杠杆率的变化有关。
马骏称，未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币政策要不要适度转向。如果不转，这些问题可能会导致中长期更大的经济、金融风险。他认为，中央经济工作会议提出“保持宏观杠杆率基本稳定”，意思是宏观杠杆率不要再升了，但政策也不能“急转弯”。
而同样在1月26日，央行行长易纲在出席世界经济论坛“达沃斯议程”对话会视频会议时指出，将确保央行采取的政策是具有一致性、稳定性和一贯性的，而不会过早地放弃支持政策。但他也强调，未来货币政策会保持平衡，在支持经济复苏的同时，防止金融风险。
同样北京大学国家发展研究院副院长黄益平也在近日公开表示，近几年来，企业融资成本总体呈下行趋势。今年我国仍将保证货币总量适度、流动性合理充裕，以支持实体经济发展。在监管部门和金融机构的共同努力下，引导企业融资成本稳中有降的想法是可以实现的。
当前市场过度反应？
江海证券屈庆团队分析认为，当前市场有些过度反应。央行最近的流动性投放态度确实出现了一些变化，短端对流动性态度变化已有所反应。但是，在现在国内外疫情形势尚不明朗，全国疫苗注射速度不及预期的背景下，央行不存在过度收紧货币政策的可能性。往后看，春节的流动性缺口是确实存在的，因此央行后续必然会有更多的资金投放进行对冲，回购利率大概率会触顶回落。
在国盛证券固收分析师杨业伟看来，流动性冲击更可能是阶段性的，预计未来央行将保持流动性合理充裕，资金面紧张并非常态。回顾央行1月以来的操作，总体上体现了维持流动性“不缺不溢”的态度。虽然近期短端利率有所回升，但预计不会是常态，央行收紧流动性的必要性和空间有限。
短期来看，杨业伟认为，未来几天将有较大规模的逆回购到期，预计央行会加大资金投放规模来平抑资金波动。而且考虑到春节前的资金缺口依然存在，央行可能在近期采取CRA、TLF来释放临时流动性，或者进一步加大公开市场投放。
粤开证券首席市场分析师殷越认为，在货币政策“稳”字当头、资金面维持紧平衡的政策取向下，短期银行间市场资金面偏紧，不改货币政策“不紧不松”态势。预计后续资金供给将保持合理中性。隔夜利率与7天期利率“倒挂”，也反映出市场预期隔夜资金紧张的局面不会持续。
（文章来源：东方财富研究中心）
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